在政策红利边际退潮后，中国电视品牌面临新的挑战。
洛图科技数据显示，2025 年中国电视市场品牌整机出货量同比下降 8.5%，创下 2010 年以来新低，下半年跌幅进一步扩大至 16.9%。
但就在这样的行业背景下，TCL 电子交出了一份方向几乎相反的成绩单。
2025 年，公司收入规模达到千亿里程碑，经调整归母净利润同比大幅增长 56.5%。在行业整体出货量下滑近一成的背景下，其全球 TV 出货量市占率反而逆势提升 0.8 个百分点至 14.7%，稳居全球品牌前二。
这份财报开始让市场意识到，这家公司也许已经不应再被简单归入传统黑电周期股的旧框架里。
一、千亿营收与高股息之外，真正亮眼的是剪刀差
根据业绩公告，年内公司实现收入 1145.8 亿港元，同比增长 15.4%，创下历史新高；除税后利润同比增长 36.7% 至 25.3 亿港元，经调整归母净利润同比增长 56.5% 至 25.1 亿港元，明显快于收入增速。
如果只是单看这组数字，这已经是一份足够亮眼的成绩单。但更值得注意的是，这份业绩的兑现度很高。
与此同时，根据公司此前披露的股权激励方案，以 2024 年经调整归属于母公司拥有者净利润为基数，2025 年、2026 年和 2027 年的增长比率分别不低于 45%、75% 和 100%。如今 2025 年不只是达标，而且是超额完成。
此前，三年净利润翻倍目标看起来高不可攀，现在看起来完全可能如期完成，强化了业绩的确定性与可预测性。
与此同时，董事会建议派发末期股息每股 49.8 港仙，派息率维持在经调整归母净利润约 50% 的水平，末期股息同比增长 56.6%。以当前约14.3港元的股价计算，仅末期股息一项就能提供约 3.5%的现金回报率。高增长的科技公司不罕见，高增长同时保持稳定长期高派息的科技公司并不多。
如果把业绩兑现、分红能力和当前估值放在一起看，TCL 电子身上的剪刀差十分明显。
公司当前的表面估值市盈率在 14 倍左右。截至 2025 年末，其在手现金及等价物高达 135.22 亿港元，同比增长超过 54%。以当前约361亿港元市值计算，剔除现金后的市盈率仅约9倍，在消费科技板块中构成了一个价值洼地。
基本面与估值之间的明显错位，或许正是机构重新聚焦的重要原因之一。近 90 天内，超过 14 家主流投行发布研报，多数给予买入评级。
但如果说这些还只是市场层面的重新定价信号，那么真正决定 TCL 电子能否被持续重估的，还是它的基本面内部结构究竟有没有发生变化。
过去市场看 TCL 电子，总喜欢把它归入黑电周期股。
黑电行业长期被困在两件事里，一是面板价格周期，二是低价规模竞争。行业有收入，不代表有利润；即便阶段性有利润，也未必稳定。
但 2025 年的这份成绩单，恰恰出现在高基数和高难度的背景下，本身就说明其增长动力已经不再只是依赖行业顺风。华创证券进一步深度报告中所强调的，市场可能已经注意到了 TCL 电子的业绩恢复，但是并没有意识到 TCL 的收入增长的背后是产业结构性的变化。
二、高端化与全球化共振，摆脱黑电周期股框架
这种变化，首先体现在显示业务上。
2025 年，公司显示业务收入同比增长 9.2% 至 758.0 亿港元，毛利同比增长 16.4% 至 124.8 亿港元，毛利率提升 1.1 个百分点至 16.5%，这意味着主业的盈利质量在提升。而驱动这一变化的核心变量，就是高端化。
先看国内市场。
在国内电视行业整体出货规模下滑的背景下，TCL 凭借中高端产品逆势提升份额。2025 年，TCL Mini LED TV 国内出货量同比增长 33.6%，量子点 TV 出货量增长 29.6%。同时，大屏化趋势显著，国内 65 吋及以上 TCL TV 出货量占比已提升 57.6%，平均尺寸扩大至 64.3 吋。
海外市场的信号则更强。
2025 年，65 吋及以上 TCL TV 海外出货量同比增长 50.0%，出货量占比同比提升 6.7 个百分点至 24.2%；TCL Mini LED TV 国际市场出货量同比增幅达到 228.0%，推动其 Mini LED TV 全球出货量同比增长 118.0%，全球市占率达到 31.1%，稳居首位。
过去很多企业讲全球化，本质上还是把产品卖到更多国家和地区，核心是销售半径的扩大。但 TCL 电子现在的全球化，已经不只是出海卖货，而是在品牌、产品、渠道和本地化运营上同步升级，向高端化迈进。
在产品层面，TCL 电子进一步瞄准高端心智发力。
2025 年，9 月，年度机皇 TCL X11L 发布，以 "100% BT.2020 全局高色域 " 打破了行业十年的色域僵局，并具备 20000+ 万象分区、1000 万 :1 对比度、绚彩 XDR 10000nits 峰值亮度等顶级配置。进入 2026 年，TCL 进一步将旗舰技术下放，在 1 月发布了 Q10M Pro 与 Q10M 系列新品，将曾专属 X11L 的 SQD-Mini LED 核心技术推向更广阔的市场，推动高端显示技术进一步普及。
值得一提的是，2026 年 CES 期间，TCL 凭借 SQD-Mini LED 相关技术和产品斩获创新显示技术金奖等多项奖项，同时与德国莱茵 T V 联合发布了《显示产品感知立体色域白皮书》，意图为行业定义新的画质评价标准。
在渠道层面，高端化的趋势同样明显。业绩报告显示，TCL 电子在欧洲市场实现了重点渠道全面覆盖与产品结构向高价值方向发展。
在美国市场，开源证券的调研发现，在定位中高端的渠道中，TCL 的品牌展区面积显著扩大。BestBuy 主推产品已从两年前的 QLED 系列全面升级为单价普遍超过 1000 美元的 QD-Mini LED 高端系列，在售 SKU 数量从 2 个大幅增长至 8 个；在 Costco，TCL 重点展出单价 1599 美元的 98 寸 QD-Mini LED 产品，而在两年前，其在该渠道仅有一款售价 279 美元的 58 寸 LED 产品。而在 Walmart 等以中低端产品为主的大众渠道，TCL 的策略则是提质增效，推进大屏化和 QLED 化，用更强的产品力（如 QLED 对比竞品的普通 LED）维持合理利润，而非陷入价格战。
在拉美、中东非和亚太等新兴市场，TCL 则更强调本地化运营和渠道覆盖，通过线下渠道与电商平台协同发展的双轨策略，快速响应不同区域的消费偏好和市场节奏。
在品牌层面上，TCL 电子持续通过技术奖项、国际展会、体育赞助和高端产品矩阵，重构全球消费者对中国电视品牌的认知。其中，TCL 已与阿根廷、巴西、西班牙、意大利等多支国家足球队或其足协达成官方赞助 / 合作关系，有望借势世界杯这一全球体育盛宴，进一步扩大品牌曝光与市场份额。
过去高端电视市场的话语权，长期掌握在三星、LG 等韩系品牌手里。中国品牌虽然在规模上快速提升，但在高端领域的突破始终有限。
但现在，TCL 电子已正式进入高端市场的正面竞争中，成为韩系最强竞争对手，并已取得较好的阶段性成果。
具体来看，TCL 电子在北美市场中高端战略有效落地，实现了收入和 ASP 双提升。美国权威数据机构 Circana 授予 TCL" 北美电视市占率涨幅冠军 " 称号。在截至 2025 年 10 月的累计 12 个月中，TCL 电视在北美市场的销售额市占率提升了 1.3 个百分点至 10.8%。同时，TCL TV 在海外超过 20 个国家的市占率排名前三。
三、多元业务加速起势，完善智能终端科技平台布局
如果只把 TCL 电子理解为一家电视公司，这个故事其实只讲到了一部分。
如果说显示业务的高端化和全球化，是 TCL 电子对传统主航道的重塑和加固，那么财报里另一组数字勾勒出它超越单一品类的平台化轮廓。
首先是创新业务。
2025 年，TCL 电子创新业务收入同比增长 31.9% 至 356.3 亿港元，其中光伏业务收入同比增长 63.6% 至 210.6 亿港元，新增装机量达到 8.0GW，累计工商签约项目超过 340 个，累计经销商渠道超过 2530 家。更重要的并不只是规模本身，而是这说明 TCL 电子已经能够把原本沉淀在电视业务里的品牌力、遍布全球的渠道网络，以及全球运营能力，复制到更广的产品与能源场景里去。
换句话说，这家公司开始展现出一种平台型企业才具备的能力，不是只经营一个品类，而是能够围绕已有资源基础孵化新增长曲线。
其次是互联网业务。TCL 电子的互联网业务收入同比增长 18.3% 至 31.1 亿港元，毛利率高达 56.4%。在海外市场，公司深化与 Google、Roku、Netflix 等巨头的合作，旗舰机型率先接入 Google Gemini 以升级 AI 交互体验，其内容聚合应用 TCL Channel 完成全面升级，在欧洲、拉美等重点国家大幅增加本土优质内容。这带动平台日均使用总时长同比大幅提升 150%。截至 2025 年底，TCL Channel 全球累计用户突破 4,570 万。
在国内市场，公司依托自有 OTT 平台，通过 " 灵控桌面 3.0" 重大升级优化交互，并推进智能助手小 T 与智能体的深度融合。此外，TCL 电子以 AI 技术打造自主版权的 " 内容工厂 "，尤其在少儿领域，累计上线 26 部自制少儿 AIGC 动画专辑，优质内容占比高达 70%。公司还持续推动工具与硬件创新，通过自建工具 Agent 提升 AI 漫剧创作效率，并成功推出 AI 硬件产品 AmbyUni，拓展智能交互场景。
虽然互联网业务收入占比不算最大，但它显著优化了公司的利润结构，也让 TCL 电子的商业模式不再只是一次性卖硬件，而是开始向持续性的互联网服务运营延伸。这会自然带来另一层估值想象空间。
更值得重视的是，AI 与新终端布局，正在进一步延伸 TCL 电子的边界。
在电视端，TCL 电子已将 Google Gemini 接入海外旗舰机型，国内则持续推进 TV 端 AI 体验升级，打造自主版权的 AI 内容工厂。电视正在从传统家电，向智能交互终端演进。
公司旗下孵化的雷鸟创新，则在 AR 眼镜赛道已建立起显著的领先优势。
2025 年，雷鸟创新在中国消费级 AI/AR 眼镜市场份额达到 32%，以绝对优势位居第一；其全球 AR 眼镜市场份额在第二季度达到 39%，首次登顶全球第一。其产品 RayNeo X3 Pro 作为全球首款量产的全彩刻蚀光波导 AR 眼镜，入选了《时代》杂志 2025 年度最佳发明榜单，与苹果、华为等巨头的创新产品并肩。更值得关注的是其与蚂蚁集团达成的战略合作，首次在 AR 眼镜上实现了看一下支付功能，用户仅需看一眼商家的支付宝收款设备或二维码，即可在眼镜端完成支付，推动 AR 设备从展示型工具向真正的个人随身智能终端迈出关键一步。
此外，公司在 2025 年国际消费电子展上发布的全球首款分体式智能家居陪伴机器人 TCL AiMe，也进一步展示了其在智能家居生态中的终端布局野心。
把这些线索放在一起看，TCL 电子未来的业务边界，显然已经不再局限于传统黑电。它正依托技术、供应链、品牌、渠道和内容入口上的积累，向一个更广义的、以 AI 等前沿技术为驱动的智能终端科技平台演进。
如果说 2024 年，资本市场重新认识 TCL 电子，是因为它走出了上一轮行业低谷；那么 2025 年这份财报真正证明的，则是它的增长已经不再只是周期修复，而是由中高端产品结构升级、全球化经营深化，以及互联网和创新业务扩容共同驱动。值的一提的是，日前公司正式公告与索尼达成战略合作，将组建一家由 TCL 持股 51%，索尼持股 49% 的合资公司以承接索尼全球家庭娱乐业务。预期两大品牌将形成良好的协同效应，实现业务的进一步增长。
随着向全球领先的智能终端科技平台演进，TCL 电子的利润来源正在变厚，增长结构正在变稳，估值逻辑也因此开始具备被重写的可能。
