审核 | 李晓燕
2025 年，蒙牛乳业（2319.HK）以 822.4 亿元营收、65.6 亿元经营利润交出年度答卷。尽管营收同比下滑 7.3%，但毛利率攀升至 39.9%，经营现金流达 87.5 亿元、自由现金流 63 亿元，均创历史新高。这份 " 增利不增收 " 的成绩单，折射出中国乳业龙头在行业结构性调整期的战略定力——以结构优化筑牢基本盘，以创新培育第二增长曲线，在降本增效与价值创造中探索高质量增长路径。
作为乳业核心支柱，液态奶业务实现 649.4 亿元营收，在规模收缩中完成结构性升级。常温奶板块主动应对需求疲软与渠道变革，通过产品创新与渠道适配稳住基本盘：特仑苏二十周年之际推出沙漠有机奶等高端单品，强化全产业链价值认知；蒙牛纯奶拓展无乳糖、益生元等细分功能产品，拓宽消费场景；果乳饮料通过爆珠系列、鲜椰乳实现高端化升级，多维度提升产品溢价。
低温板块延续领先优势，连续 21 年稳居市场份额第一，鲜奶业务实现双位数增长，每日鲜语保持高双位数增幅。每日鲜语以 4.0 鲜牛奶、A2 β - 酪蛋白等新品占领高端赛道，在大卖场、O2O 等渠道保持份额领先，同时港澳市场覆盖超 1000 家门店，为国际化布局奠定基础。低温业务的稳健增长，不仅对冲常温板块波动，更成为连接消费升级与渠道变革的关键纽带。
在液态奶之外，蒙牛三大业务板块齐头并进，构建起抗周期增长矩阵。奶酪业务表现最为亮眼，全年营收 52.66 亿元，同比增长 21.9%，妙可蓝多稳居行业龙头，通过 B 端餐饮、C 端家庭双轮驱动加速市场渗透 。随着中国家庭奶酪渗透率持续提升，该赛道正从培育期迈向成长期，为蒙牛提供可持续的增长动能。
奶粉板块实现 66.47 亿元营收，同比增长 8.7%，下半年增速提升至高双位数水平。瑞哺恩、悠瑞、贝拉米构建起覆盖婴幼儿、成人、中老年的全龄段矩阵，其中悠瑞凭借功能性产品登顶成人粉全渠道份额第一，贝拉米东南亚市场拓展成效显著，高端有机产品线实现 20% 以上增长。尽管行业面临出生人口波动挑战，但蒙牛通过精准营养定位与渠道创新，实现了在萎缩市场中的逆势突破。
冰淇淋业务达 53.93 亿元营收，同比增长 4.2%，随变、绿色心情等经典品牌持续发力，蒂兰圣雪等新品拓展高端场景 。通过 B 端定制化供应与 C 端场景覆盖双轮策略，该业务稳步提升盈利能力，为业绩提供稳定支撑。
业绩增长的背后，是蒙牛全链路的管理升级与价值优化。成本管控成效显著，通过原奶采购协同、供应链数智化改造，实现毛利率逆势提升 0.3 个百分点 。库存与应收周转天数持续优化，销售及行政费用同比下降，为利润增长提供坚实保障。
资产质量进一步净化，主动出清闲置资产与历史风险，提升运营效率。同时，蒙牛坚持研发与数字化投入，构建新质生产力核心优势：自主研发 HMOs 获多项认证，益生菌 Lc19、Hi188 登国际顶刊，乳铁蛋白、D90 脱盐乳清粉等深加工产品实现产业化，打破进口依赖 。武汉低温酸奶工厂、宁夏灯塔工厂成为数智化标杆，全链路数字化提升渠道响应效率与费效比。
股东回报机制持续完善，2025-2027 年三年分红回购计划明确，每股分红 0.52 元，以稳定收益回馈投资者信心。
当前，蒙牛仍面临行业转型中的多重挑战：常温奶需求结构性收缩、新消费品牌冲击渠道格局、新增长引擎体量尚待放大。但这些并非短期困境，而是乳业从规模增长向价值竞争转型的必然过程。
破局关键在于战略定力的持续落地。" 一体两翼 " 战略下，" 一体 " 以液态奶为核心，通过价值提升巩固基本盘；" 两翼 " 以创新与国际化为抓手，加速培育第二增长曲线。随着原奶供需趋于平衡、消费复苏信号显现，蒙牛正以产品升级、渠道优化、管理提效的组合拳，为行业复苏做好准备。
从 " 增收 " 到 " 增利 " 的转型，是蒙牛穿越行业周期的主动选择。在液态奶基本盘稳固、多元业务加速崛起的支撑下，在研发创新与数智化转型的赋能下，蒙牛正以高质量增长路径，实现从 " 规模龙头 " 向 " 价值龙头 " 的跨越。未来，随着新增长引擎逐步成型，中国乳业龙头有望在全球竞争中展现更强韧性与活力，为行业复苏注入新动能。
