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眼镜财经
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密集的股东及高管减持，不仅暴露出公司治理结构存在不稳定因素，也可能引发管理层思路不连贯、战略推进受阻等问题，叠加行业竞争加剧、盈利承压的背景，为石头科技的长期发展带来不确定性。
近日，石头科技（688169.SH）披露 2025 年度业绩快报，再度交出营收与净利润严重背离的成绩单。
快报显示，报告期内，公司营收同比暴涨 55.85% 至 186.16 亿元，归属母公司所有者净利润却同比暴跌 31.19% 至 13.6 亿元，扣非净利润下滑幅度更是达到 32.90%，创下 2020 年上市以来最大年度利润跌幅。
更令市场关注的是，自上市以来，石头科技实控人及核心高管频繁减持，为公司战略连贯性和团队稳定性带来不确定性。
面对业绩失速与盈利承压的双重挑战，《眼镜财经》注意到，石头科技正尝试通过推进港股 IPO、布局多品类新业务寻找新的增长点。这一战略究竟是破局之道，还是会带来更大经营压力，仍有待时间检验。
全线业务盈利失速
业绩与盈利双重承压
业绩快报显示，2025 年石头科技营收同比暴涨 55.85% 至 186.16 亿元，看似亮眼的增长背后，是 " 以价换量 " 的粗放式扩张，盈利端的表现则堪称惨淡。报告期内，公司归母净利润仅 13.6 亿元，同比暴跌 31.19%，扣非净利润下滑 32.90%。公司产品综合毛利率从 2023 年高位的 55.13% 一路下滑至 2025 年三季度的 43.73%，两年间跌幅超过 11 个百分点，盈利能力大幅缩水。
这一走势与清洁家电行业整体承压密切相关。IDC 最新发布的《2025 全球清洁家电市场研究报告》指出，2025 年全球清洁家电市场虽保持增长，但行业竞争持续加剧，价格战成为头部企业抢占份额的主要手段。当前市场动销最好的价格带已普遍下移至 1500-3000 元区间，而石头科技此前主打 4000 元以上高端市场，被迫下沉后，产品溢价能力大幅丧失。
《眼镜财经》注意到，在此背景下，石头科技各业务板块表现均受到不同程度影响。2025 年，公司核心产品扫地机器人实现营收 130.31 亿元，同比增长 48.2%，但由于平均单价同比下降 8.7%，毛利率同比下滑 9.8 个百分点至 47.2%；洗地机业务营收 32.65 亿元，同比增长 76.3%，但仍处于亏损状态，全年亏损约 2 亿元；洗衣机、割草机器人等新业务合计营收 23.2 亿元，同比增长 120.5%，但合计亏损达 6-7 亿元，成为利润端的主要 " 失血点 "。
而对于 2025 年的经营表现，石头科技表示，清洁家电行业整体仍处于深度调整期，行业竞争进一步加剧，产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是高端产品消费需求仍待恢复，公司为抢占市场份额采取的价格策略，短期内对盈利能力造成一定影响。
逆势扩产存战略隐忧
库存高企造成经营压力大
目前，石头科技的经营压力在库存高企的情况下，公司推进逆势扩产。
截至 2025 年三季度末，石头科技存货规模达 37.16 亿元，同比增加 150%，较 2024 年末的 14.90 亿元增长 149.4%，拉长时间线看，2022-2024 年，公司存货规模分别为 11.23 亿元、13.56 亿元、14.90 亿元，增长趋势显著，而 2025 年的存货规模较 2022 年增长超 230%，存货积压问题愈发严峻。同时，公司存货周转天数拉长至 103.5 天，较 2024 年的 68.2 天增加 35.3 天，存货周转效率大幅下降，成为资产负债表上的 " 定时炸弹 "。
此外，《眼镜财经》注意到，石头科技合同负债规模持续收缩。数据显示，2022 年至 2024 年及 2025 年三季度，公司合同负债依次为 5.82 亿元、4.96 亿元、3.87 亿元和 3.21 亿元，同比变动幅度分别为 -12.3%、-14.8%、-21.9% 和 -16.5%，持续下滑的合同负债，反映出经销商拿货打款意愿持续走低，终端动销承压明显。
业绩快报及资产负债表相关数据显示，该项目建设的资金来源主要由公司自有资金及银行借款。为支持项目建设，2025 年公司短期借款从无到有增至 10.1 亿元，长期借款达 4.8 亿元，有息负债规模达 14.9 亿元；而同期公司货币资金为 28.3 亿元，看似货币资金充足，但考虑到存货占用、经营现金流转负等因素，资金压力已悄然凸显。2025 年三季度末，公司经营活动现金流净额首次转负至净流出 10.6 亿元，核心业务的 " 造血 " 能力出现明显弱化。
《眼镜财经》梳理发现，石头科技近年持续推进的产能扩张项目，是其 " 规模优先 " 战略的重要配套投资。然而，这一长期战略正面临内部治理与外部竞争的双重挑战，这才是企业未来发展的最大隐忧。
港股 IPO 推进同时
大股东套现离场
面对业绩增长压力，石头科技正积极拓展新增长路径，将目光投向多品类布局与港股 IPO，试图在行业深度调整期中开辟新的增长曲线。
2025 年以来，石头科技加快推进多品类扩张，除核心的扫地机器人、洗地机外，陆续推出洗衣机、割草机器人等新产品，试图打造 " 全场景清洁家电生态 "。同时，公司正推进港股 IPO，试图打造 "A+H" 双资本平台，所募得资金将主要用于全球市场耕耘、研发投入与产能扩张，缓解当前的资金压力与研发短板。
此外，石头科技还在加大海外市场多元化布局，试图降低对单一区域的依赖，同时推进高端化产品迭代，试图挽回产品溢价能力，缓解毛利下滑压力。但从目前来看，这些举措的成效尚未显现—— 2025 年公司高端机型销量占比同比下降 12 个百分点，海外单一区域收入占比仍高达 45%，新业务持续亏损，未能形成有效支撑。
而在公司追求港股上市同时，公司大股东却在频繁套现。自 2020 年上市以来，石头科技实控人及核心高管频繁减持，引发市场对其战略连续性和运营稳定性的担忧。
具体来看，2023 年 3 月至 2024 年 9 月，实控人昌敬累计套现约 8.88 亿元，持股比例从 23.15% 降至 21.01%；此外，石头科技联合创始人毛国华减持 47 万股，持股比例从 2023 年末的 2.04% 降至 1.05%；香港中央结算有限公司减持 148 万股，持股比例从 2023 年末的 6.07% 下降到 3.52%；天津石头时代企业管理咨询合伙企业（有限合伙）减持 20 万股，持股比例从 2023 年末的 1.95% 下降到 1.28%。
有分析指出，如此密集的股东及高管减持，不仅暴露出公司治理结构存在不稳定因素，也可能引发管理层思路不连贯、战略推进受阻等问题，叠加行业竞争加剧、盈利承压的背景，为石头科技的长期发展带来不确定性。
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