作者 / 丛杰
出品 / 科技 Nice（Tech-Nice）
近日，互联网企业 Aqara（绿米）正式向港交所递交招股书，迈出了冲刺资本市场的重要一步。
这家在大众认知中与 " 全屋智能 " 深度绑定的企业，在招股书中向外界展现了一个更为宏大的科技叙事——空间智能（Spatial Intelligence）底座操作系统企业。
在小米、愉悦资本等明星股东的保驾护航下，Aqara 的上市之路备受瞩目，但其亮眼的营收规模与持续扩大的账面亏损，也为这场 IPO 平添了几分探讨的深度。
在传统的智能家居和智能建筑领域，行业长久以来的核心痛点在于 " 碎片化 "。市面上的玩家大多将智能化视为单一连接设备的简单集合，导致用户的体验往往割裂。而 Aqara 在招股书中抛出的 " 空间智能 " 概念，正在试图打破这一僵局。
这并非单纯的硬件堆砌，而是一种新兴范式，旨在将物理环境彻底转变为由人工智能驱动的、可计算且能够持续演进的系统。
Aqara 的核心壁垒在于其将空间进行语义化建模与运营的底层逻辑。在这个系统中，空间、人员、设备与行为不再是孤立的节点，而是被纳入一个统一的计算框架中进行理解和执行。为了支撑这一庞大的构想，Aqara 打造了一套横跨设备、边缘与云端的一体化产品及解决方案体系。
在最基础的设备侧，智能传感器和控制器如同神经末梢般提供感知与执行能力；在边缘侧，中枢系统则扮演着小脑的角色，协调本地计算，确保断网等极端情况下的可靠性与低延迟。
更具行业颠覆性的是其系统层的 Aqara Studio。这一大脑中枢能够协调跨设备协作与 AI 驱动决策，通过应用程式为用户提供自然、直观的交互体验。通过这种分层且统一的架构，Aqara 实现了一项关键的行业突破——协议大一统。
无论是 Matter、Zigbee、Wi-Fi，还是面向商用的 KNX、BACnet，乃至各种专有协议，都能在 Aqara 的语义模型下被规范化。这种强大的包容性，使得住宅与商业环境的无缝互操作成为现实，也为 Aqara 构筑了极宽的护城河。
宏大的技术愿景最终需要财务数据的支撑。从招股书披露的数据来看，Aqara 在营收规模上保持了极强的韧性，但在利润表现上却呈现出一种复杂的拉扯态势。
2023 年至 2025 年，公司的年度营收分别达到 14.39 亿元、14.89 亿元和 14.72 亿元，整体维持在近 15 亿的庞大体量。
与此同时，其毛利水平呈现出稳健的上升趋势，三年间分别为 4.28 亿元、5 亿元和 5.64 亿元，这表明 Aqara 的产品附加值和市场定价权正在逐步提升。
然而，与高毛利形成鲜明对比的是其连年扩大的账面亏损。2023 年至 2025 年，Aqara 的年内亏损分别为 1.59 亿元、2.31 亿元和 3.22 亿元。不过，如果剔除掉非经常性损益等因素，Aqara 的自我造血能力实际上是经受住考验的。其同期经调整净利润分别为 4529 万元、1.13 亿元和 5685 万元。
尽管 2025 年的经调整净利润同比出现了 49.6% 的下滑，但整体依然保持正向盈利。同时，公司在 2023 至 2025 年期间分别实现了 3017 万元、1.03 亿元和 2204 万元的运营利润，且截至 2025 年底手握 4.77 亿元的现金及现金等价物，资金链展现出足够的抗风险能力。
从收入结构来看，Aqara 正在加速摆脱对代工模式的依赖，品牌溢价日益凸显。2025 年，来自 Aqara 自有品牌空间智能产品及解决方案的收入达到了 9.47 亿元，占据了总营收的 64.3% 之多；而传统的 ODM 产品收入为 4.97 亿元，占比缩减至 33.8%。
这一数据的转换，清晰地勾勒出 Aqara 从 " 幕后代工 " 走向 " 台前品牌 " 的成功转型路径。
一家企业的崛起离不开背后资本力量的推波助澜。翻开 Aqara 的股东名册，堪称集结了科技与创投圈的 " 半壁江山 "。
其中，愉悦资本是 Aqara 极为重要的机构推手，其旗下多支基金合计持有公司 10.55% 的股权，并拥有 7.91% 的投票权。而作为 Aqara 成长路上不可或缺的生态伙伴，" 雷军系 " 资本依然重仓力挺，顺为资本持股 8.37%，小米旗下 Red Better Limited 持股 7.92%，两者合计持股超过 16%。
此外，传统家电巨头美的也通过旗下公司持有 1.52% 的股权。远东宏信、Cathay Innovation、高榕资本、微光资本等一众知名机构也均在股东之列。
在经历了多轮融资与资本稀释后，如何保持对公司的战略主导权，是每一个科技创业者必须面对的课题。Aqara 执行董事兼创始人游延筠在这方面展现了极强的掌控力。IPO 前，游延筠个人直接持股 16.7%，并通过 ECY Investments 持股 2.28%，两者合计持有公司 18.98% 的股权。
更为关键的是，通过 AB 股架构或投票权委托等机制，这不到 20% 的股权为他赋予了高达 39.27% 的绝对投票权。
这对于正处于战略扩张期的 Aqara 而言至关重要。在一个融合了 AI、物联网与智能制造的复杂赛道里，创始团队的高效决策权是企业穿越周期、对抗内卷的核心保障。
随着此次递表港交所，Aqara 不仅有望借助资本市场的力量进一步夯实其 " 空间智能 " 的底层技术底座，这群豪华的股东朋友圈也必将在其未来的商业化落地中，提供从供应链到销售渠道的全方位生态协同。
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