卫龙美味（09985.HK）近日发布的 2025 年财务报告显示，公司全年实现营业收入 72.24 亿元，同比增长 15.28%，但增速较 2024 年的 28.63% 有所回落；归母净利润达 14.25 亿元，同比增长 33.38%，利润增速显著高于营收增速，主要得益于费用管控成效显著。
作为国内休闲食品行业的龙头企业，卫龙已从单一的辣条生产商转型为涵盖调味面制品、蔬菜制品及其他产品的多元化企业。然而，其业务结构正面临新的挑战：以魔芋爽为核心的蔬菜制品收入占比从 53.8% 提升至 62.4%，达到 45.06 亿元，同比增长 33.7%，成为公司业绩增长的主要驱动力；而传统辣条业务收入则同比下降 4.3% 至 25.53 亿元，占比从 42.6% 降至 35.3%。
魔芋制品的崛起与行业趋势密切相关。近年来，低脂、低卡、高纤维的魔芋产品深受消费者青睐，中国魔芋产业规模持续扩大。数据显示，2024 年行业总产值已达 320 亿元，预计到 2030 年将增至 450 亿元，年均复合增长率达 11.8%。这一市场潜力吸引了众多企业布局，盐津铺子凭借 " 大魔王 " 品牌在魔芋赛道表现突出，2024 年销售额突破 10 亿元，2025 年上半年休闲魔芋制品营收同比增长 155%，成为卫龙的主要竞争对手。
卫龙的业务调整在产能数据中亦有体现。2025 年，公司蔬菜制品设计产能从 96228 吨增至 129986 吨，产能利用率提升至 96.3%；而调味面制品设计产能则从 237722 吨降至 202065 吨，产能利用率不足七成，资源明显向优势品类倾斜。不过，其他产品收入仅 1.64 亿元，占比 2.3%，尚未形成有效补充。
渠道方面，卫龙仍高度依赖线下市场。2025 年，线下渠道收入 64.77 亿元，同比增长 16.5%，占总营收的 89.7%，主要得益于零食量贩等新兴渠道的拓展；线上渠道收入 7.47 亿元，同比增长 6%，占比仅一成，发展相对滞后。
成本与费用管控是卫龙利润增长的关键。尽管部分原材料成本上升，公司全年毛利仍达 34.66 亿元，同比增长 14.9%，毛利率维持在 48%。费用方面，经销及销售费用为 11.71 亿元，同比增长 14.1%，占比降至 16.2%；管理费用同比下降 14.5% 至 4.2 亿元。受此影响，公司净利润率从 17% 提升至 19.8%。
值得注意的是，卫龙存货规模有所增加，由上年末的 8.78 亿元上升至 8.89 亿元，存货周转天数从 73 天延长至 86 天。公司解释称，这是为应对市场变化而调整原材料储备所致。
