文 | 新质动能
近日，清华系企业家夫妻谷春光与杨艳，带着他们的 " 全栈式场内物流机器人 " 公司——凯乐士，正式登陆港交所。
这不仅是嘉兴 2026 年的第三个 IPO，更创下了港股新股市场的奇迹：上市首日开盘暴涨 93%，盘中一度翻倍，最终收涨近 90%，市值冲破 130 亿港元。
在这场资本盛宴背后，最开心的是投资人。
以马力创投为例，其当初的投入如今换来了高达 204.81 倍的回报。而作为公司最大外部机构股东的顺丰控股，仅靠这一笔投资，账面浮盈就超过 14 亿人民币。
但高光之下，凯乐士仍身处亏损泥潭。
2022 年至 2024 年，公司累计亏损超 6 亿元，毛利率在行业低位徘徊。谷春光夫妇这次上市，究竟是智能物流的二次狂飙，还是为了给高昂的研发成本紧急输血？
百亿市值背后的喜与忧
3 月 24 日上午 9 点半，凯乐士的股票代码跳上港交所大屏。发行价 16.66 港元，开盘 32 港元，盘中一度涨超 100%，收盘涨 84.27%。这家来自嘉兴的物流机器人公司，市值瞬间突破百亿。这次上市引人关注的，是公开发售认购倍数达到 2153 倍，今年港股机器人领域的 " 超购王 " 就此诞生。而直接受益的就是股东们。
上市前，中金资本持股 10.15%，是外部第一大股东；顺丰通过顺丰科技和苏州汇道合计持股 14.1%；招商局集团、武岳峰资本、元禾重元、九州通医药、基石资本都在股东名单上。按上市首日 138 亿港元市值算，顺丰系持股价值约 17.65 亿港元，相比 1.66 亿元的投资成本，赚了近 14 亿元人民币。早期入局的火力创投，回报倍数更是高达 204.81 倍。
上市是烈火烹油，但光鲜的数字底下，藏着几道阴影。
虽然财务数据描出了一条上扬曲线：2024 年营收 7.21 亿元，增长 30.8%；2025 年前九个月 5.52 亿元，增速拉到 60.3%。但是 2022 年到 2024 年，公司累计净亏损 6.29 亿元。毛利率只有 15.7%。钱烧出去了，赚钱的效率还没跟上。现金流更让人捏把汗，经营净流出持续，现金从 1.94 亿降到 9452 万，负债净额却爬到 11.96 亿。
能稍稍让市场放心的，可能是招股书里披露的那组订单数据。截至 2025 年 11 月底，凯乐士已经签约但尚未交付的订单金额高达 23 亿元。这些订单来自新能源、医药、电商等多个行业的大客户，将在未来三年内陆续完成交付。
无论如何，头顶顺丰光环，手握 23 亿订单，背后站着清华系资本和一线机构，凯乐士的 IPO 首秀足够亮眼。
这家公司究竟是何方神圣？故事还得从上世纪 80 年代末讲起。
搬家搬出的创业方向
1989 年，凯乐士创始人谷春光考上清华机械工程系，后来去麻省理工读博。他的夫人杨艳，清华本科毕业，在康奈尔拿了电气工程博士。
谷春光毕业后去了美国一家供应链软件公司，2005 年被派回北京。两年后跳槽到麦肯锡上海办公室，给世界 500 强做战略咨询。那是金领的生活，五星级酒店、商务舱。但在杨艳的回忆里，谷春光总觉得做咨询离实业太远，" 想做点实际的事 "。
2008 年，他做了一个让周围人意外的决定：加入九州通医药集团当技术总裁。从跨国咨询公司到民企，落差是实打实的。杨艳说，民企对成本抠得很紧，不可能像麦肯锡那样处处讲究。但这一步，恰恰是他实业梦想的起点。
在九州通九年，他攒下了最硬的实战经验。刚入职就碰上北京老仓库搬迁，按惯例要停业一周，损失至少 7000 万元。谷春光带着团队搞出一套 " 药品搬家软件 "，边搬边发货，2 亿元药品最后只损耗 2000 多块。
这段经历让他看清了传统仓库太依赖人工的痛点。2012 年，亚马逊收购 Kiva，全球物流机器人创业潮涌起，谷春光嗅到了机会。2014 年，谷春光和杨艳在无锡创立凯乐士，死磕四向料箱穿梭车。他管技术，她管战略。创业第一年，国内首款四向穿梭车下线。
当年，公司拿到 2200 万元 A 轮融资，投资方里有达泰资本、马力创投。有意思的是，这些早期投资人大多带着清华标签——达泰创始人李泉生、马力创投前身清华科技园创投，都和清华渊源不浅。
顺丰背书，出海全球
凯乐士真正起飞，是 2016 年把总部搬到嘉兴之后。当地政府给厂房、给租金减免，加上浙江清华长三角研究院的校友生态，令这家创业公司如鱼得水。
2017 年，两个关键节点撞到一起。一是武岳峰资本独家投了 6750 万元 B 轮，二是通过股权置换收购了九州通旗下的湖北九州通达科技。九州通成了凯乐士的股东，" 技术 + 产业 " 的绑定完成了。
同一年，另一个重量级伙伴——顺丰登场。谷春光回忆，第一次和顺丰接触是 2016 年底。当时顺丰正被仓储压力逼得头疼，凯乐士的方案正好对路——仓库空间利用率能从 30%-40% 提升到 70% 以上，人力成本降 40%。这个数字打动了顺丰，双方先启动了项目合作。
随后，顺丰通过旗下苏州汇道以受让老股形式入股，2018 年又通过顺丰科技追加 1.2 亿元。顺丰不只给钱，还成了凯乐士的 " 产品经理 " 和 " 天然试验场 "。谷春光说，顺丰的仓储场景极其复杂，从医药冷链到电商爆品，从大件到小件，凯乐士的技术在这些场景里不断迭代升级。
2019 年，双方合作，在俄罗斯新西伯利亚落地首个海外大型邮政分拨中心项目，凯乐士借此打开了全球市场的大门。同年，莫斯科分公司成立。
如今，凯乐士的产品线已经搭成三大矩阵：多向穿梭车管存取，自主移动机器人管搬运，输送分拣机器人管分拣。三类产品覆盖场内物流全部核心环节，配上自研的 WMS、WCS、RCS 软件系统，就是一套 " 硬件 + 软件 " 的全栈式技术。
技术护城河也在加深。2025 年，凯乐士发布了全球独创的极窄巷道叉式机器人 VFR 系列，巷道宽度缩到 1650mm，货物存储密度比传统无人叉车提升 30%。" 二郎神 "CS 系列更狠，搭载双 3D 相机和激光雷达，叉取高度能到 4700mm。
截至 2025 年 9 月，公司手握 153 项国内专利、11 项国外专利，参与制定 6 项国家标准。研发团队 250 人，占员工总数近三成。
市场版图从医药领域起步，一路拓展到电商、服装、汽车，现在又切进了新能源和半导体。宁德时代、比亚迪、顺丰、波司登，都在客户名单上。业务覆盖 16 个国家和地区，去年前九个月，海外收入占比已经达到 13.26%。
眼下，物流机器人赛道正处于黄金期。弗若斯特沙利文预测，到 2030 年中国市场规模将达 4137 亿元，年复合增长率超 15%。但赛道也很拥挤，国内约 400 家企业厮杀，前五大玩家合计市场份额才 12.6%。凯乐士以 1.6% 的份额排第五，前面四家分别是 4.6%、2.5%、1.9% 和 1.8%。
对凯乐士而言，上市不是终点，而是新一轮竞赛的起点。这家物流机器人公司能否在 " 赛道火热但盈利艰难 " 的困局里杀出重围，资本市场正等着看它的下一步棋。
参考文章：
《嘉兴开年第三个 IPO！清华系企业家夫妻联手造物流机器人，早期投资人回报超 200 倍》，创业邦
《顺丰投出一个 IPO，赚了 14 亿》，直通 IPO
《凯乐士科技上市首秀飙涨 84.27%，获顺丰、中金资本、招商局集团加持》，证券时报网
《谷春光：要在南湖畔创办世界级企业》，嘉兴日报
《清华学霸夫妻创业，即将收获一个 IPO》，36 氪
《三年累亏 6.29 亿、持续失血难题待解博士夫妻档带队，凯乐士背靠顺丰二度冲港》，每日经济新闻
《物流机器人凯乐士港股上市：首日涨超 100%，顺丰系最大外部股东》，福布斯中国
