3 分钟讲透一家商业模式 : 联环药业

写在文章开头我们另外开通了专题挖掘栏目（视频版），每周更新 2 个专题视频，专注那些未被充分定价的超预期公司（每期会挖掘出上中下游约 7 家公司）。视频均附带深度产业链图谱 + PPT 课件 + 思维导图，一目了然。以下为近期专题视频列表（提前潜伏，比别人快一步） 3.25 算力时代来了！（算力协同） 3.17 中美算力军备赛（储能）截止 25 日，区间内首航新能 23.09%，海博思创 7.15%，固德威 2.46%，鹏辉能源 1.74%，宁德时代 -2.59%，国轩高科 -4.22% 为了回馈大家长期以来的关注和支持！我们免费分享给大家。抓紧扫码，领取最新一期，快人一步。1. 社会价值（ESG 评级结果）中诚信绿金 ESG 评级为 A ，华证 ESG 评级为 B，两者均保持稳定（2026 年 3 月数据）。华证评级在制药行业 266 家 A 股公司中排名第 125，其中环境（E）和治理（G）项得分较低，社会（S）项表现较好。公司因历史价格垄断行为受到监管处罚，但近年通过研发创新药（如 LH-1801）和拓展国际化业务（如加纳药品注册）提升社会价值。2. 资本开支（资本开支占净利润的比值）2024 年资本开支为 1.848 亿元，2025 年三季报资本开支累计 1.678 亿元。由于 2025 年三季报净利润为 -2772 万元，资本开支占净利润比值为 -605.3%（显著负值），反映公司面临盈利压力与资本支出的双重挑战。3. 债务风险（公司类型、债务风险）公司为股份有限公司，债务风险主要体现在：偿债能力：资产负债率从 2024 年的 47.77% 升至 2025 三季报的 57.72%，流动比率从 1.103 降至 1.139，速动比率从 0.7753 降至 0.7909，显示短期偿债压力增加。债务结构：长期负债占比从 2024 年的 5.55% 升至 2025 三季报的 21.62%，带息债务 / 全部投入资本达 46%。4. 提价能力（是否具有提价能力）提价能力受限：政策压制：国家集采导致仿制药价格大幅下降（如地塞米松磷酸钠集采后价格降至 0.23-0.57 元 / 支）。历史问题：2022 年因垄断协议被处罚 6103.83 万元，削弱了原料药（如地塞米松磷酸钠）的议价权。核心产品：爱普列特片（国家一类新药）等创新药仍具备稳定定价能力，但占比不足。5. 产品寿命（产品寿命、研发费用是否可控）产品生命周期：现有 164 个药品批文，38 个进入国家基药目录，84 个进入医保目录，产品储备丰富。研发费用：2025 年三季报研发费用 1.076 亿元，占营收比例约 8.3%（按 2024 年营收推算），同比增长但增速放缓。研发费用可控，但需关注创新药（如 LH-1801）临床进展对现金流的消耗。6. 增量潜力（渗透率、占有率、供给能力、颠覆性产品）渗透率：药品收入占比 70%，但医疗器械毛利率仅 7.46%，存在提升空间。颠覆性产品：LH-1801（糖尿病创新药）进入 III 期临床，若获批有望切入 770 亿糖尿病市场。供给能力：2024 年生产量达 11885.97 万片（爱普列特片），库存管理能力较强。7. 成本控制（生产及采购模式、主要分析指标）采购模式：通过供应商审计、合同管理控制成本，但原材料价格波动（如地塞米松磷酸钠）影响毛利率。生产模式：强调质量控制，内控体系有效但固定资产占比提升（资本固定化比率 152.65%）。分析指标：管理费用率稳定在 10%-13%，但存货周转率从 2024 年的 2.9 降至 2025 年三季报的更低水平。8. 销售模式（销售模式、对下游话语权、销售费用、成效）销售模式：以专业化学术推广为主（医院终端覆盖），辅以代理经销和电商渠道（线上销售占比提升）。下游话语权：应收账款占营收比例上升（2025 三季报达 7.48 亿元），但主要客户为医院终端，坏账风险较低。销售费用：2025 年三季报销售费用 3.742 亿元，占营收约 23%（按 2024 年营收推算），费用投入推动电商渠道增长（如达泊西汀销售额中电商占比超 90%）。9. 坏账风险（应收账款占比及客户结构、管理能力）客户结构：前五大客户集中度约 20%（2014 年数据），主要为医院和经销商，账期管理严格。管理能力：应收账款账龄以 1 年内为主（占比 89.76%），坏账准备计提比例 7.20%，风险可控。10. 存货管理（存货类型、管理能力）存货结构：原材料、库存商品占比超 80%，2025 年三季报存货达 6.334 亿元，同比增长 44%。管理能力：存货周转率从 2024 年的 2.9 降至更低水平，存在跌价风险（如盐酸多西环素片库存量与销售量不匹配）。11. 管理效率（管理效率）管理层能力：高管团队经验丰富（如董事长钱振华任期内推动研发转型），但薪酬差异较大（最高 82.44 万元，最低 8 万元）。内控体系：2024 年内部控制评价为有效，但 2025 年因集采和研发支出导致现金流紧张。总结联环药业在创新药研发（如 LH-1801）和国际化布局（欧美市场）上具备潜力，但面临集采政策压制、债务压力上升、存货及应收账款管理压力等挑战。ESG 评级中等，提价能力受限，需通过成本控制和销售模式优化提升盈利韧性。点击在看，设为星标只投资自己看得懂的公司告诉我，我会忘记教给我，我可能记住让我参与，我才能学会 @ 查理 · 芒格声明本公众号内容严格基于上市公司依法公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告、官方互动平台等法定披露渠道）及权威媒体公开信息整理而成，不构成任何形式的建议