金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，泡泡玛特（09992.HK）作为 IP 商业化龙头，构建了覆盖潮玩全产业链的全球化综合运营平台，头部 IP 势能向上且出海空间广阔，基本面持续改善是核心投资逻辑。报告重申对公司的 " 买入 " 评级。
财务表现方面，公司 2025 年业绩强劲，实现总收入 371 亿元人民币，同比增长 185%；经调整净利润 131 亿元人民币，同比增长 284%。2025 年下半年，毛利率同比提升 4.9 个百分点至 73.2%，销售与管理费用率分别同比下降 6.1 及 1.7 个百分点，规模效应显现，经调整净利率同比提升 7.9 个百分点至 36%。
业务运营上，全球化扩张是亮点。2025 年，中国区收入同比增长 135% 至 209 亿元；海外市场增速更快，其中亚太区收入增 158% 至 80 亿元，美洲区收入大幅增长 748% 至 68 亿元，欧洲及其他地区收入增 506% 至 15 亿元。各区域线下门店单店销售额及线上渠道均实现显著增长。IP 矩阵表现多元，the MONSTERS、SKULLPANDA、DIMOO 等头部 IP 在 2025 年收入均实现超过 150% 的同比增长。会员体系健康，截至 2025 年末中国内地会员数达 7258 万人，年度 ARPU 同比增长 51% 至 317 元，复购率提升至 55.7%。
未来展望聚焦集团化与全球化。公司管理层调整明晰职责，新业务持续拓展 IP 生态，包括泡泡玛特乐园设备升级、POPOP 饰品店运营、甜品业务在泰国落地、小野主题店开设以及计划推出的家电产品，旨在延展 IP 应用场景。报告预测公司 2026 至 2028 年总收入分别为 446.51 亿、554.34 亿及 677.08 亿元人民币，经调整净利润分别为 153.87 亿、204.51 亿及 262.94 亿元人民币。
报告亦提示主要风险，包括 IP 生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险以及政策与合规风险。
