港股市场正迎来新一轮科技企业上市潮，大模型公司成为其中最受瞩目的群体。继智谱与 MiniMax 年初成功登陆港股后，谁将成为第三家大模型上市公司引发资本市场高度关注。当前，月之暗面与阶跃星辰的 IPO 进程双双提速，这两家估值分别达 180 亿美元和 100 亿美元的独角兽，正通过不同路径向港交所发起冲刺。
月之暗面的资本动作引发市场热议。据知情人士透露，该公司已与中金公司、高盛集团就上市事宜展开初步磋商，同时推进新一轮约 10 亿美元融资。这家手握超百亿现金储备的企业，在 2026 年短短三个月内完成两轮融资，估值较年初暴涨 350%。其核心产品 K2.5 模型发布后，通过支持多 Agent 协同的突破性技术，在 OpenRouter 平台实现近 3 万亿 Token 调用量，全球排名跃升至第八位。更令人瞩目的是，该模型上线 20 天创造的收入即超过 2025 年全年总和，海外 API 业务月度增长率持续突破 170%。
商业化路径的突破成为月之暗面估值跃升的关键。创始人杨植麟年初曾表示 " 短期不着急上市 "，但技术拐点与市场窗口的双重机遇改变战略节奏。公司近期调整收入结构，API 调用占比快速提升，海外开发者贡献显著增长。技术层面，K2.5 模型支持单任务 1500 步执行、百个 Agent 并行调度，这种对 Agent 生态的深度适配，使其在编程助手、智能客服等场景获得爆发式应用。杨植麟在英伟达 GTC 大会上披露的技术路线图显示，公司正通过 Token 效率、长上下文、智能体集群三个维度构建技术壁垒。
与月之暗面形成鲜明对比的是阶跃星辰的产业闭环战略。这家完成 50 亿元 B+ 轮融资的企业，通过引入旷视科技创始人印奇担任董事长，构建起 " 模型研发 + 产业落地 " 的双轮驱动模式。在吉利系资源加持下，其车载 AgentOS 系统已签约超 100 万辆汽车订单，手机终端授权覆盖 4200 万台设备。公司推出的 Step 3.5 flash 免费调用策略成效显著，在 OpenRouter 平台以 4.6 万亿 Token 调用量位居全球第二，仅次 MiniMax。这种 " 免费策略换生态位 " 的打法，使其在基座模型竞争中快速崛起。
港交所 18C 规则设置的双重门槛，成为检验两家企业成色的试金石。该规则要求特专科技公司需证明技术持续研发能力与商业化可行性。智谱凭借 B 端私有化部署建立护城河，MiniMax 通过多模态订阅与 AI 社交形成差异化优势，这些先例为后来者提供了重要参照。当前，月之暗面需要证明其收入爆发的可持续性，阶跃星辰则需提升 MaaS 业务的直接用户占比，两者都在加速补齐各自短板。
资本市场对大模型公司的追捧热度不减。数据显示，2026 年一季度港股 IPO 募资规模达 116 亿美元，其中科技企业占比超过六成。这种资金涌动背后，是投资者对 AI 技术落地速度的重新评估。当 Agent 生态爆发使商业化周期从 " 年 " 级压缩至 " 月 " 级，企业估值体系面临重构。月之暗面 20 天收入超全年的案例，正是这种技术 - 商业共振的典型写照。在这场动态竞速中，谁能在技术叙事与营收能力间找到平衡点，谁就可能率先叩开资本市场大门。
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