在全球 MDI 龙头纷纷开启产品涨价模式的背景下，作为行业领导厂商的万华化学，其发展预期被机构看好。
由于供应端收缩及原料成本上升，2025 年 12 月以来 " 化工黄金原料 "MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）再现涨价潮。万华化学（600309.SH）、巴斯夫、亨斯迈等全球巨头近期发布涨价函。
当前全球 MDI 产能高度集中，万华化学凭借 380 万吨 / 年的产能规模居全球首位。公司正加快推进建设福建 MDI 技改项目，预计 2026 年第二季度正式投产，届时万华化学 MDI 总产能将达到 450 万吨 / 年，巩固市占率优势。与此同时，万华化学视为其第二增长曲线的电池材料业务正持续推进。
华泰证券等机构认为，目前全球 MDI 产业竞争力转移愈发明显，万华化学凭借全球规模与成本优势，有望充分受益于 MDI 景气修复。
万华化学加速扩产抢占市场
进入 2025 年 12 月，作为聚氨酯产业的核心原料的 MDI 开始提价。万华化学、巴斯夫、亨斯迈、陶氏化学等全球巨头密集发布涨价函，调价范围覆盖欧亚非三大洲，最高涨幅达 350 欧元 / 吨，国内市场同步跟涨且货源紧俏。
其中，万华化学也实施从亚洲、欧洲到中东等地区的全球提价节奏。万华化学于 11 月宣布，将从 2025 年 12 月 1 日起对东南亚及南亚地区的聚合与纯 MDI 上调 200 美元 / 吨；12 月 8 日，万华化学宣布对中东、非洲及土耳其地区 MDI 产品涨价 350 美元 / 吨；12 月 15 日，万华化学将 MDI/TDI 涨价范围扩大至拉丁美洲地区，对当地全部 MDI 及 TDI（甲苯二异氰酸酯）产品上调 200 美元 / 吨。
据生意社数据，截至 12 月 23 日，聚合 MDI 基准价为 14866.67 元 / 吨，与本月初相比上涨约 2.29%；TDI 基准价也达 14900 元 / 吨，与本月初相比上涨约 5.92%。
MDI 全球价格普涨背后，除了近期国际油价波动上行推高 MDI 核心原料苯胺的生产成本，供应收缩、新能源汽车产业需求增长等多重因素令 MDI 价格提振。供应端方面，11 月以来国内外 MDI 装置密集停车检修加剧供应收缩。在海外市场，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的 28 万吨 / 年 MDI 装置因故障紧急停车检修，巴斯夫 65 万吨装置因原料短缺低负荷运行至 2026 年 3 月，沙特 40 万吨 MDI 装置计划 2026 年 1 月初开始停车检修 1 个月；在国内市场，宁波万华、重庆巴斯夫、上海科思创等头部企业装置均陆续检修，其中万华化学旗下产能 100 万吨 / 年的宁波工业园 MDI 二期装置于 11 月 15 日起停产检修 55 天。
长期以来，MDI 由于生产工艺复杂、投资高昂而被少数跨国巨头垄断。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业 MDI 产能合计占据 91% 的市场份额，其中万华化学凭借 380 万吨 / 年的产能规模稳居全球首位。
万华化学在聚氨酯产业领域具备明显的规模优势，公司 2024 年报显示，万华化学是目前全球最大的 MDI 和 TDI 供应商。截至 2024 年末，万华化学拥有 MDI 产能 380 万吨 / 年，同时万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨 / 年，预计 2026 年第二季度完成，届时万华全球 MDI 产能将达到 450 万吨 / 年。2025 年 11 月，万华化学前述福建 MDI 技改项目已获福州市生态环境局批复，项目扩产持续推进。
与此同时，截至 2024 年年末，万华化学拥有 TDI 产能 111 万吨 / 年。2025 年 8 月，万华化学在《关于部分 TDI 装置运行情况的公告》中表示，公司福建工业园新建 TDI 二期装置（36 万吨 / 年）已建成投产，并产出合格产品。这意味着，目前万华化学 TDI 产能有望达成 147 万吨 / 年。
作为聚氨酯产业的另一重要原料，2025 年 7 月，TDI 由于供应端扰动已经历过一轮价格攀升。该月 TDI 价格从 1.1 万元 / 吨反弹至 1.59 万元 / 吨，月内涨幅超过 40%，增厚产品盈利能力。
第三季度利润同比回正
主营产品产销量普增
万华化学聚焦于化工中间产品，目前主营业务由聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列构成。作为公司的业绩支柱，其聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，其中大宗异氰酸酯又分为 MDI 和 TDI 两类。MDI 多用于制造热塑性聚氨酯弹性体、合成革树脂、鞋底树脂、单组分溶剂型胶粘剂等；TDI 下游应用领域则主要包括软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、浇注型聚氨酯弹性体、胶黏剂铺装材料和塑胶跑道等。
长期以来，以 TDI、MDI 产品为主的聚氨酯系列业务构成万华化学的利润支柱。2025 年上半年，公司聚氨酯系列产品实现营收 368.88 亿元，在总营收中占比 40.74%。结合 Wind 数据统计，该板块毛利 94.72 亿元，占比 75.28%。公司聚氨酯系列业务产品以四成的营收贡献了占比超七成的毛利，直接影响着公司整体的盈利水平。
受主要产品销售价格下行影响，2025 年前三季度，万华化学实现营业收入 1442.26 亿元，同比下降 2.29%，实现归母净利润 91.57 亿元，同比下降 17.45%。公司三季报显示，前三季度公司多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，但受主要产品销售价格下行影响，公司整体毛利有所收窄，毛利率同比下降 1.94 个百分点。
不过，步入第三季度，万华化学净利润同比回正，公司单季度实现营业收入 533.24 亿元，同比增长 5.52%；归母净利润 30.35 亿元，同比增长 3.96%。
据万华化学披露的《2025 年三季度主要经营数据》。2025 年公司前三季度聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的产品销售收入分别为 551.43 亿元、593.19 亿元、238.11 亿元，同比变化分别为 1.65%、-4.29%、19.06%。其间公司石化业务首次超越聚氨酯业务，成为其第一大营收来源；精细化学品及新材料业务营收增速则在三大业务板块居首。
产品价格方面，2025 年三季度公司石化系列产品与上年同期相比价格重心整体下移，聚氨酯系列产品整体价格则呈现震荡趋势，其中纯 MDI、聚合 MDI 的市场均价分别为 18300 元 / 吨、15200 元 / 吨左右，分别同比下降 6.15%、14.61%；不过，其间 TDI 产品价格提振已有所体现，三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，TDI 供应偏紧，产品市场均价在 14700 元 / 吨左右，同比增长 8.89%。
其间公司主营产品产销量普增，" 以量补价 " 稳定了公司营收。2025 年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品的产量分别为 454 万吨、478 万吨、189 万吨，分别同比增长 7.84%、17.44%、30.34%；销量分别为 458 万吨、460 万吨、184 万吨，分别同比增长 11.71%、13.02%、29.58%。
多家机构认为，万华化学凭借全球规模与成本优势有望充分受益于 MDI 景气修复。据华泰证券研报，近年来欧洲 MDI 受能源成本高企以及装置年限较久等影响，相关龙头企业经营压力与日俱增，而万华化学相关产品仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间，全球产业竞争力转移愈发明显。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI 景气有望得到修复，万华化学凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性，" 我们认为，海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证，看好公司全球份额的持续提升。"
磷酸铁锂项目建设持续推进
打造电池材料业务第二增长曲线
聚氨酯系列产能扩张之余，万华化学正加码打造第二增长曲线，公司新材料项目加速放量，磷酸铁锂项目建设持续推进。
据万华化学于 2025 年 5 月披露的《2024 年度股东大会会议资料》，继 2024 年完成 401.5 亿元项目投资后，公司 2025 年主要项目计划投资 252.4 亿元，覆盖聚氨酯及配套项目、高性能材料及配套项目、精细化学品项目、石化产业链项目等。其中，公司全年聚氨酯及配套项目计划投资 64.9 亿元，重点建设 MDI 扩能一体化配套项目；全年新兴材料项目计划投资 21.6 亿元，加快磷酸铁锂、PVDF（聚偏氟乙烯）等一系列电池材料等项目建设，持续打造公司第二增长曲线。
目前，万华化学正在山东、四川等地推进建设多个 10 万吨级磷酸铁锂项目。2025 年 12 月，万华化学（四川）电池材料科技有限公司拟扩建的年产 12 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，通过了四川省发改委节能报告审查。该项目拟将原磷酸铁锂装置 5 万吨 / 年产能扩至 12 万吨 / 年，投资规模 9 亿元，建设工期为 2025 年 11 月至 2026 年 7 月。同月，万华化学与山东莱州市政府签署了 " 万华莱州绿电产业园 " 项目投资协议，拟在莱州投资建设年产 65 万吨磷酸铁锂项目，项目达产后将为山东省动力电池、储能电池等新能源产业发展提供关键材料支撑。
此外，万华化学还于 2025 年 2 月开工建设山东烟台海阳市 " 万华化学新一代电池材料产业园项目 "。该项目总投资 168 亿元，规划建设 50 万吨 / 年磷酸铁锂正极材料、30 万吨 / 年人造石墨负极材料及相关配套公用工程辅助设施，计划 2026 年 6 月投产 10 万吨磷酸铁锂生产线，2032 年 12 月全部投产。
从在建工程整体情况看，伴随新项目陆续投产，截至 2025 年三季度末，万华化学在建工程规模为 381.73 亿元，较 2024 年底下降 39.56%。据了解，今年万华化学加速自研技术成果转化，公司多套重点新装置顺利投产，其中烟台产业园 120 万吨 / 年的乙烯装置二期项目于今年 4 月份一次性开车成功；公司自主研发的溶液聚合工艺的 5 万吨 / 年光学级 MS 树脂项目于今年 8 月份一次开车成功并产出合格品，标志着公司在高端光学材料领域取得里程碑式的突破。
（本文已刊发于 2025 年 12 月 27 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
