出品 | 潮起网「于见专栏」
作为奶酪棒赛道的先行者，妙可蓝多仅仅通过一个细分的单品，就打造了一个市值曾经超过 100 亿的上市公司，堪称是商业领域的经典样本。
尤其是借助蒙牛入主后的资源赋能，妙可蓝多更是巩固了其行业地位，在行业可谓一枝独秀。近日，妙可蓝多更是罕见交出了营收、净利润双双增长的成绩单。
只是，随着行业竞争日趋白热化、内部管理出现变数、盈利结构持续承压，这家奶酪龙头也逐渐陷入了规模增长容易，但是高质量增长却充满挑战的困境。
而且，近年以来，妙可蓝多逐渐显现出并购后遗症，盈利也出现瓶颈。而其对奶酪棒品类的业绩依赖，更是挥之不去。结合其最新的财报数据，客观分析其当前的盈利水平与质量，以及妙可蓝多面临的挑战与风险，或许可以窥见国产奶酪龙头的破局之路。
并购 " 爆雷 " 后遗症凸显，减值吞噬利润
回顾妙可蓝多的发展历程，并购扩张是其快速壮大的重要路径，但盲目并购却为其长期发展埋下了隐患，并在 2025 年集中爆发，成为拖累公司业绩、引发管理层震荡的核心诱因。
从 2025 年年报来看，公司营收虽然保持两位数的增长。但是归母净利润仅微增 4.29%，与扣非归母净利润 235.94% 的大幅增长，形成鲜明反差。
据分析，这种数据反差的形成，核心原因便是并购基金 " 爆雷 " 带来的大额公允价值变动损失，这一后遗症不仅侵蚀了核心盈利，也动摇了市场对公司治理能力的信心。
时间倒退至 2018 年 6 月，妙可蓝多出资 1 亿元认购上海祥民股权投资基金合伙企业基金份额，截至 2025 年 12 月 31 日，公司投资成本占上海祥民认缴总份额的 8.21%、实缴总份额的 17.30%。
后因旗下吉林耀禾债务逾期，基金无法清算。公司预计确认公允价值变动损失约 1.27 亿元，致 2025 年净利润大幅下滑。
该事件也导致了 2026 年 1 月底，妙可蓝多总经理柴琇被免职，财务总监蒯玉龙接任。而且，因柴琇未履行补偿承诺，公司决定不予发放其 2025 年度奖金。
据媒体报道，柴琇曾承诺，若基金担保导致公司损失，将个人足额补偿。而妙可蓝多却表示，董事会、董事长等人员多次通过口头沟通、书面函件等形式敦促柴琇，其至今仍未履行承诺且未提出明确方案，最终决定提起仲裁。
尽管以上暴雷事件与妙可蓝多创始人柴琇有一定关系，但是柴琇对妙可蓝多的发展壮大，也曾立下汗马功劳。
据了解，在柴琇带领下，妙可蓝多的营收从 2016 年 5.12 亿元，大幅增长至 2019 年的 17.44 亿元。3 年业绩翻了 3 倍多，也让妙可蓝多杀出重围，稳坐行业头把交椅。
柴琇的另一贡献是，3 年期间内，还通过资产置换与业务转型，完成了妙可蓝多以奶酪为核心业务的 A 股上市。
只是，此一时彼一时，尽管蒙牛集团总裁高飞到妙可蓝多总部进行调研时，对公司创始人、原总经理柴琇给予高度评价，但是因为上述基金暴雷事件，二者的关系也显得有些尴尬。
在商言商。毕竟公司预计确认公允价值变动损失超过亿元，对于净利润规模有限的妙可蓝多来说，并非一个小数目。甚至因此彻底吞噬了扣非净利润的增长成果，使得归母净利润增速大幅放缓，与营收 16.29% 的增速严重不匹配。
因此，柴琇一旦无法兑现承诺，恐怕二者会再生罅隙。
业绩未稳却高管动荡，实际影响几何？
妙可蓝多并购 " 爆雷 "，还引发了多米诺骨牌效应，带来了公司管理层的重大震荡。
在柴琇的多项职务，被财务总监、行政总经理蒯玉龙接棒后，业内人士普遍担忧的是，管理层的变动不仅影响公司战略的连续性，也引发了市场对公司治理能力的质疑。
当作为公司创始人的柴琇卸任后，妙可蓝多的新管理层能否妥善处理并购遗留问题、稳定经营团队、延续公司发展战略，依然是一个未知数。
而且，妙可蓝多并购 " 爆雷 "，也暴露了公司此前在对外投资决策、风险管控等方面存在的短板。
柴琇之前承诺可以为风险兜底，但是事后却消极回应，也足以说明妙可蓝多可能是在缺乏充分调研和风险评估的情况下盲目布局并购基金，从而最终导致资金被套牢、利润被侵蚀，这一问题若不能得到根本解决，未来公司的对外扩张，恐怕仍将面临潜在风险。
2024 年，妙可蓝多投资活动现金流净额为 -20.09 亿元，2025 年投资活动产生的现金流量净额为 -12.67 亿元，显示公司仍处于大规模投入阶段。
对于该指标同比减少 7.41 亿元，妙可蓝多表示，主要因公司投资支出减少，2025 年投资支付现金 64.27 亿元，同比减少 27.94 亿元，投资活动的收缩，也使得其净流出规模收窄。
尽管如此，妙可蓝多的现金流压力与盈利压力，依然肉眼可见。
从蒙牛的角度来看，柴琇卸任，也是让妙可蓝多彻底摆脱柴琇掌控的契机。
作为此前柴琇眼中的 " 白衣骑士 "，蒙牛曾在妙可蓝多最缺资金的时候入主，以 2.87 亿元的价格受让妙可蓝多 5% 的股权，成为该公司的第二大股东，显然在一定程度上，解决了妙可蓝多的燃眉之急。
然而，蒙牛除了财务投资外，还有着更大的野心。可供参考的数据是，蒙牛通过要约收购等方式持续增持，将其持股比例一路飙升至 35% 以上，逐渐掌握了妙可蓝多的实际控制权。
而在公司管理层面，新任总经理蒯玉龙，此前正是蒙牛核心部分常温事业部的财务负责人，也是妙可蓝多的 CFO，不仅熟悉妙可蓝多的财务状况，对公司的业务发展，也可谓了如指掌。因此，蒯玉龙接棒柴琇，也被视为蒙牛全面 " 接管 " 妙可蓝多的新节点。
品类与渠道双依赖，行业竞争挑战仍在
在妙可蓝多发布 2025 年财报后，也有不少媒体为其营收、扣非净利双增欢呼雀跃。
不过，不可忽视的是，当前的妙可蓝多，还难言业绩企稳，更难以高枕无忧。
妙可蓝多的发展状况，透过蒙牛入主期间，妙可蓝多的业绩波动就可以窥见一斑。2021 年至 2024 年期间，其营收分别为 44.78 亿元、48.30 亿元、53.22 亿元、48.44 亿元，净利润分别为 1.54 亿元、1.38 亿元、6006.56 万元、1.14 亿元。
忽高忽低的营收、净利润水平，足以说明妙可蓝多的业绩表现并不平稳，甚至折射出一个真相，那就是妙可蓝多因为市场环境的变化、内部经营管理等的问题，而让业绩如同坐过山车。
实际上，从行业竞争格局来看，妙可蓝多保持业绩增长实属不易。
一方面，目前国内奶酪市场依然是百花齐放百家争鸣。不仅有强势的外资品牌如百吉福、乐芝牛、安佳等与之争霸天下，也有本土乳业巨头伊利、蒙牛、妙飞等品牌与之瓜分市场。
另一方面，随着消费升级趋势的来临，广大消费者对奶酪的口味、品质要求更高，更加多元化。因此，原本让妙可蓝多盛极一时的单一品类的经营模式，已经有些不适应时代发展需求，甚至正在成为妙可蓝多发展壮大的掣肘。
财报数据显示，妙可蓝多对奶酪单品的依赖越来越重。据其最新发布的财报数据，奶酪业务收入占主营业务收入比例由去年同期的 80.12% 进一步增长至 82.37%。
与此同时，妙可蓝多的营收，还高度依赖经销商渠道。财报显示，2023 年公司经销渠道实现营收 29.3 亿元，占营收比例高达 72.58%。
而且，近些年妙可蓝多的经销商数量还在逐年下降。2021 年公司还有 5363 家，2022 年减少至 5218 家，这一数据在 2023 年变为 5036 家。经销商数量动辄出现上千家的波动，显然对妙可蓝多销售网络的稳定性，造成了不利影响。
所幸的是，近年妙可蓝多又开始大力拓展经销渠道，经销商数量又有一定的增长。不过财报显示，截至 2025 年 12 月 31 日，公司经销商总数为 6,047 个。报告期内，公司新增经销商 2,007 个，同时减少了 3,757 个。
尽管公告解释称，经销商数量变动主要系在完成对内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司的收购并入后，公司对原有不活跃客户进行了梳理，并对双方客户资源进行了有效整合所致。
但是，通过其经销商数量连年的大幅变动可以看出，妙可蓝多当前的业绩，依然严重依赖经销商渠道，未来恐怕依然会受限于渠道单一，而让其发展面临变数。
作为从奶酪细分赛道杀出的一匹黑马，妙可蓝多的发展轨迹，十分清晰。早年，为了打造这个品牌，妙可蓝多也曾通过大肆烧钱、铺天盖地的广告，让这个品牌家喻户晓。
只是，世易时移，妙可蓝多过去的那一套营销打法，早已不再奏效。虽然市场尚未到达天花板，但是妙可蓝多已经显示出营收、净利润增长乏力的态势。
加上市场竞争白热化，消费者需求越来越多元化，妙可蓝多也走到了不得不转型的十字路口。期待最新收获营收、净利润双增成绩单的妙可蓝多，能够保持这种势头，早日扭转艰难前行的局面。
【天眼查显示】上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 ( 曾用名：上海广泽食品科技股份有限公司 ) ，成立于 1988 年，内蒙古蒙牛乳业集团成员，位于上海市，是一家以从事食品制造业为主的企业。企业注册资本 51005.3647 万人民币，超过了 99% 的上海市同行，实缴资本 51005.3647 万人民币，并已于 2022 年完成了股权转让，交易金额 7.98 亿人民币。
