（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持安踏体育 ( 02020.HK ) " 买入 " 评级 指多品牌运营优势显著）
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，安踏体育 ( 02020.HK ) 2025Q4 经营表现符合预期，多品牌战略成效显著。安踏品牌流水同比下降低单位数，主要受消费环境波动及春节滞后影响，库销比保持健康水平约 5；Fila 品牌流水同比增长中单位数，电商大促带动双位数增长；其他品牌流水同比增 35%-40%，迪桑特和可隆在高端户外领域品牌力持续提升。公司预计 2025 年归母净利润 132 亿元，2026 年收入增长 10%+，净利润预计增长 6.4% 至 140 亿元。盈利预测显示 2025-2027 年归母净利润为 131.94/140.35/159.37 亿元，对应 2026 年 PE 为 15 倍。维持 " 买入 " 评级，目标价未明确提及。核心优势在于多品牌协同效应：安踏主品牌通过差异化门店建设和产品迭代（PG7 系列、马赫系列等）巩固大众市场地位；Fila 持续优化产品结构与渠道效率；迪桑特、可隆等专业户外品牌把握赛道增长红利。风险提示包括终端需求下滑、多品牌整合不及预期及汇率波动。
