【报告导读】
1. 业绩增长强劲，Q4 毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。
2. 智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升，驱动 ASP 结构性增长。
3. 全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。
4. 管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。
核心观点
事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 457.87 亿元，同比 +16.65%；实现归母净利润 93.12 亿元，同比 +24.20%；实现扣非归母净利润 91.65 亿元，同比 +23.08%。全年每股派息 1.2 元，叠加中期分红后全年现金分红达 54.8 亿元，股息率约 4%，延续高比例分红传统。2025Q4，公司实现营业收入 124.86 亿元，同比 +14.15%，环比 +5.32%；实现归母净利润 22.48 亿元，同比 +11.35%，环比 -0.47%。
业绩增长强劲，Q4 毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。2025 年公司收入与利润均实现双位数增长，其中利润增速显著快于收入增速，彰显了较强的盈利弹性。分产品看，汽车玻璃作为基本盘，实现收入 418.89 亿元，同比 +17.30%；浮法玻璃实现收入 64.80 亿元，同比 +8.71%。 盈利能力方面，2025 年毛利率 37.27%，同比 +1.04pct，净利率 20.35%，同比 +1.23pct；2025Q4 毛利率为 37.03%，同比 +4.91pct，环比 -0.87pct，Q4 净利率为 18.01%，同比 -0.37pct，环比 -1.05pct。分产品看，2025 年汽车玻璃毛利率 31.32%，同比提升 1.17pct，浮法玻璃毛利率 39.64%，同比提升 3.60pct。盈利能力的提升主要得益于高附加值产品占比增加、全价值链协同降本以及海运费、天然气等成本优化。 费用端，25Q4 期间费用率 15.77%，同比 +6.36pct/ 环比 +1.60pct，其中 25Q4 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，分别同比 +3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分别环比 +0.35/+0.25/-0.14/+1.14pct。费用率上升主要受汇率波动影响，导致财务费用率上行，同时公司处于新产线爬坡期，人力投入等管理端刚性成本小幅抬升。研发支出维持高位，重点布局智能玻璃集成、光伏玻璃镀膜（钙钛矿技术透光率达 93%）、0.7mm 超薄玻璃（已获特斯拉 Cybertruck 订单）及氢能储运复合玻璃材料等前沿方向。
智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升，驱动 ASP 结构性增长。2025 年公司收入和业绩增速较快，主要受益于 1）国内以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比有所提升。2025 年，公司高附加值产品销售占比同比提升 5.44pct，成为驱动公司 ASP 和毛利率提升的核心引擎。高附加值产品不仅单价远高于传统产品，且技术壁垒更高，进一步巩固了公司的竞争优势和盈利空间。随着高价值产品在客户端的加速渗透，公司有望进入量价齐升的长期增长通道。
全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司海外业务表现亮眼，2025 年实现收入 208.57 亿元，同比 +18.81%，增速超越国内市场，收入占比提升至 45.5%。美国工厂经营持续改善，产能利用率达 95%，全年实现营收 79.17 亿元，净利润 8.84 亿元，盈利能力稳步提升。2025 年公司在全球汽车玻璃保持超过 30% 的市场份额，稳居全球第一。为支撑全球扩张，公司逆势扩产，安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已于 2025 年相继投产，2026 年将继续加速推进上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽模具等新项目建设，进一步巩固全球供应能力和成本护城河。
管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。2025 年曹晖先生接任董事长，在产品边界拓展和公司治理方面带来积极影响，为公司注入新的活力，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。近年来公司维持高比例分红政策，2025 年度现金分红合计 54.8 亿元，分红率达 58.85%，充分体现了公司强劲的增长能力和对投资者的回报承诺，彰显了其作为核心资产的长期配置价值。
风险提示
产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。
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本文摘自：中国银河证券 2026 年 3 月 24 日发布的研究报告《【银河汽车】公司点评 _ 福耀玻璃 _ 毛利率再创新高，量价齐升驱动高增长》
分析师：石金漫、张渌荻
