万辰集团业绩狂奔背后的隐忧
出处：北京商报 作者：陶凤 王悦彤 网编：王巍 2026-03-25
作为 " 量贩零食第一股 " 的万辰集团，港股上市进程按下 " 暂停键 "。3 月 23 日，万辰集团递交的港股主板 IPO 招股书，因递交 6 个月内未完成聆讯或上市已转为 " 失效 "。
但与此同时，万辰集团交出了一份亮眼的成绩单。据财报数据，2025 年，万辰集团营收 514.59 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 13.45 亿元，同比增长高达 358.09%。其中，量贩零食成为绝对的业绩支柱。2025 年，万辰集团量贩零食业务收入 508.57 亿元，同比增长 59.98%，占总营收的比重高达 98.83%；截至 2025 年末，该公司门店数量达 18314 家，旗下核心品牌 " 好想来 " 成为全国首个门店数量突破万家的量贩零食零售品牌。
事实上，自 2022 年下半年转型量贩零食业务后，通过门店快速扩张、收购整合品牌扩大版图，万辰集团实现业绩的高速增长。2022 — 2024 年，万辰集团营收分别为 5.49 亿元、92.94 亿元、323.29 亿元，同比分别增长 26.35%、1592.03%、247.86%。但拉长时间线可以看到，相较于 2023 年近 16 倍、2024 年超 200% 的增幅，2025 年万辰集团营收同比增速降至不足 60%。透过单季度维度来看，2025 年一至四季度，该公司营收同比增速依次为 124%、93%、44%、27%，增幅逐季收窄。
同时，万辰集团的门店扩张步伐也出现放缓。财报显示，2025 年，万辰集团净新增门店 4118 家，较 2024 年的 9776 家同比下降 58%；闭店数则同比增长 96.7% 至 602 家，且主要集中在门店占比最高的华东及华中地区。
高速扩张的背后，财务杠杆风险仍然存在。截至 2025 年末，万辰集团总负债为 74.97 亿元，资产负债率高达 74.61%，尽管较上年的 79.85% 有所下降，但仍处于较高水平。
盘古智库高级研究员江瀚认为：" 高负债意味着企业需要承担高额的利息支出，这会压缩企业的利润空间，降低资金使用效率。扩张放缓则可能导致市场份额被竞争对手抢占，影响企业的市场地位，例如鸣鸣很忙目前全国门店数已突破 2.1 万家，在门店规模上实现领先。这种情况下，高杠杆风险可能引发资金链紧张，影响企业的持续经营和发展能力。"
" 当前量贩零食行业头部企业的竞争逻辑发生显著变化。过去可能更注重门店数量的扩张，以规模优势占领市场。但随着行业突破 4.5 万家门店，市场逐渐饱和，竞争逻辑转向精细化运营和差异化竞争。企业需要提升单店盈利能力，优化供应链管理以降低成本，加强品牌建设来提升消费者忠诚度。" 江瀚表示。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，量贩零食企业的增长并非源于单店营收的提升，而是主要依赖门店数量的扩张。这种增长方式本质上是 " 只有数量、没有质量 "，缺乏可持续性。从实际情况来看，行业的闭店率也在进一步攀升。就港股市场而言，监管和投资者对企业的经营品质要求较高，而量贩低价模式背后往往伴随着低质问题，这无疑是相关企业登陆港股面临的最大挑战。
就公司何时重新递表、门店扩张策略等相关问题，北京商报记者向万辰集团发去采访函，但截至发稿，未收到回复。
据万辰集团 3 月 20 日发布的公告，公司强调将稳步推进 H 股上市申请相关工作，通过港股上市筹备，进一步完善治理体系、对接国际监管标准。
北京商报记者 陶凤 王悦彤
