以下文章来源于东四十条资本 ，作者韦香惠
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加密圈的大佬们显然感受到了压力。
作者丨韦香惠
来源丨东四十条资本
一位用户在 X 平台询问最近大火的 OpenClaw 创始人 Peter Steinberger 关于 " 对 20 岁的年轻人最好的建议 " 时，他直言 " 不要在加密货币上浪费时间 "。
某种程度上，这句话代表时代转向的选择。据 OECD 的最新报告，2025 年，全球对人工智能公司的风险投资 ( VC ) 占所有风险投资 ( 4271 亿美元 ) 的一半以上 ( 61%，2587 亿美元 ) ，是 2022 年份额 ( 30% ) 的两倍。
加密圈的大佬们显然感受到了压力。不久前，外媒报道，顶级加密风投机构 Paradigm 宣布扩大投资范围，将人工智能、机器人以及其他前沿科技纳入布局。该机构计划在这一更广泛的投资战略下募集最高 15 亿美元的新基金。Paradigm 联合创始人兼管理合伙人 Matt Huang（黄共宇）参与了相关战略推进。
Paradigm 是如今手握现金规模最庞大的 VC 之一。根据最新的监管文件显示，这家公司管理的资产规模现为 127 亿美元。曾几何时，Paradigm 让整个行业相信，区块链会改变世界，但短短数年，周期反转。Paradigm 在加密赛道的表现屡受挫折，出手频率明显下降，代表性项目缺位。
AI 浪潮滚滚向前，Paradigm 此时的转向很难称得上具有前瞻性，作为曾经的领航者，现在能否顺利跟随新的时代叙事，反倒成了一个开放性的问题。
创始人超 1 万倍回报投出字节
在加密圈，Paradigm 一度叱咤风云。
它诞生于 2018 年，总部位于加利福尼亚州旧金山，由毕业于麻省理工的 Matt Huang 和 Charles Noyes 以及毕业于杜克大学的 Fred Ehrsam 三人联合创立。首期 4 亿美元规模的基金吸引了哈佛、斯坦福和耶鲁的捐赠基金，这是加密货币投资机构第一次获得头部捐赠基金的认可。
熊市期间，Paradigm 完美抄底了比特币，捕获了 FTX、Fireblocks 和 BlockFi 等大型独角兽。2021 年，Paradigm 宣布成立一个 25 亿美元的加密投资基金，用于押注下一代领先的加密项目。据悉，当时筹资阶段，投资者争先恐后地将资金投入，让该基金的最终募集金额达到最初目标的两倍。
三位创始人的履历，本身也是一套典型的 " 天才精英 " 叙事。创立 Paradigm 时，Fred 与 Matt 仅 29 岁；而 Charles 加入时更为年轻，如今也不过 26 岁。
Matt 出身学术世家，其父 Qifu Huang 是金融学界知名学者。更为外界津津乐道的，是他 24 岁时以约 2000 – 3000 万美元估值投资字节跳动。彼时这只是他个人最大的一笔投资，而按照字节跳动如今的估值推算，这笔投资回报早已超过 1 万倍，成为其职业生涯中最具传奇色彩的一笔交易。
Fred 则带有典型的华尔街—加密迁徙路径。大学毕业后，他曾在高盛担任交易员。2011 年接触比特币后转型为天使投资人，随后与 Brian Armstrong 共同创立 Coinbase。2017 年，他离开 Coinbase 的日常管理岗位，但仍保留约 6% 的股份，这部分股权价值在牛市期间一度极为可观。
至于 Charles，则更具技术极客色彩。少年时期便专注区块链研究，曾因相关成果获得英特尔与美国国家安全机构的关注。在麻省理工学院学习一年后，他选择中途离校投身加密行业。加入 Paradigm 前，他已担任 Pantera Capital 投资总监。
据悉，Paradigm 的资产管理规模目前约为 127 亿美元。这一体量使其长期稳居全球加密原生投资机构第一梯队。
巨头陷入低谷
好景并未持续太久。
2021 年，被称为 " 加密货币之王 "Sam Bankman-Fried 宣布卸任 FTX 总裁，企业申请破产。最终结果直到 2024 年才基本告一段落，SBF 因从 FTX 加密货币交易平台的客户那里窃取 80 亿美元，被判 25 年监禁，同时，SBF 个人被处罚金 110 亿美元。
Matt 承认这是 Paradigm 历史上最糟糕的事情。他在复盘时坦言：" 我实际上不知道关于 SBF 的正确结论是什么。他是一个独特且与众不同的个体，但许多伟大的创始人也是如此。另一个问题是，我们确实发现了最终成为问题的核心问题，即做市商和交易所之间的关联方性质。我们实际上在尽职调查中深入研究了这一点，并最终被欺骗了。所以，我认为当一个创始人愿意这样做时，风险投资是非常困难的，因为整个生态系统依赖于信任，很难去尽职调查谎言。我们没有理由认为他在撒谎。"
信任塌陷成为这轮周期最深的伤口，最直观的信号反映在高管变动上。2023 年 9 月，CFO Nathan Apsel 与总法律顾问 Reena Jashnani-Slusarz 离职；10 月，联合创始人 Fred Ehrsam 宣布辞去管理职务，转为普通合伙人身份。此后，团队结构持续调整。
从公开投资组合与交易频率观察，过去两三年 Paradigm 的出手节奏明显放缓，也缺乏能够形成行业共识的 " 代表作 "。与此同时，一些高回报项目并未出现在其投资名单之中。
以近年来资本市场高度关注的预测市场赛道为例。Paradigm 早在 2019 年 1 月就投资了预测市场项目 Veil，但该项目运营不足一年便宣告停止。早期失利的阴影，使其在随后几轮融资中未能参与 Polymarket。
直到今年 1 月 Polymarket 以 12 亿美元估值宣布完成 1.5 亿美元融资，Paradigm 重注竞争对手 Kalshi，先是在今年 6 月以 20 亿美元估值领投其 1.85 亿美元融资，然后在半年内接连参与其估值为 50 亿美元与 110 亿美元的两轮融资。这也是 Paradigm 历史上投资过估值最高的项目。
去年，加密行业的风向进一步转向稳定币与支付基础设施。Paradigm 再度切入，与互联网支付巨头 Stripe 推出面向支付场景的高性能 Layer1 公链 Tempo，由 MattHuang 出任 CEO。此后，Tempo 收购 Ithaca，其团队整体并入。
经历了信任危机与周期低谷，外界认为，Tempo 的支付之战或将成为 Paradigm 再度证明自己产品与研究能力的关键一役。
加密圈批量转入 AI
Paradigm 如今押注 AI，就像是宿命早在狂欢落幕前埋下的伏笔。
一个颇具戏剧性的例子是，前面提到的 FTX 曾在 2021 年出资 5 亿美元领投 AI 创企 Anthropic，一度持有其 13.56% 的股份。随着后续多轮融资推进，这一比例被稀释至 7.84%。
那还是 AI 想象力尚未真正爆发的阶段。仅半年后，FTX 暴雷；而另一边，OpenAI 推出 ChatGPT，全球叙事骤然转向，世界几乎在一夜之间进入 AI 的 " 大航海时代 "。Anthropic 则凭借 Claude 系列产品不断刷新行业预期，逐步成长为 AI 时代最具代表性的明星公司之一。
资本流向的变化，比叙事更直观。过去四年，加密行业风投笔数逐年下滑：2022 年，加密一级市场融资 1639 笔；到 2025 年，已降至 829 笔。早期融资占比也从 50% 以上回落至 35% 以下。项目供给在收缩，投资人热情在降温，" 好项目难寻 " 成为共识。
一些机构选择提前转身。2013 年成立的老牌加密基金 Pantera Capital，新基金条款中已悄然纳入 AI 投资范围。A16z 旗下 22 亿美元的加密基金曾是全球规模最大的同类基金之一，但其整体投资版图早已覆盖 AI 与基础设施。
个体投资人的迁徙更为直接。加密圈 OG、Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼，曾是早期比特币矿业代表人物之一。杜均则更为决绝—— 2025 年 4 月，他宣布 ABCDE 停止新项目投资，二期基金募资计划同步中止，并直言 " 许多项目极度短视，只想着尽快上所，这不是我愿意参与的游戏。" 随后，他创立 VernalGroup，正式转向 AI 赛道。还有更多基金经理选择清盘离场：有人投身大模型创业，有人转向 AI 基础设施，有人回归传统科技 VC，也有人悄然淡出公众视野。
Paradigm 或许是其中最 " 体面 " 的变节者。尽管它坚称 " 加密与 AI 有大量重叠 "，但谁都知道，重叠不需要单独募资 15 亿美元。
早在 2023 年，Paradigm 就曾删除官网上所有与 Web3 相关的表述，引发行业讨论。随后，联合创始人 Matt Huang 出面回应，语气耐人寻味："AI 的发展太有趣了，有趣到无法忽视。" 今年 2 月，Paradigm 与 OpenAI 联合发布 EVMbench，用于测试 AI 识别智能合约漏洞的能力。可见，Paradigm 进军 AI 不是临时起意。
一边是狂热，一边是寒冬。在《小径分岔的花园》里，博尔赫斯说：" 时间永远分岔，通向无数的未来。" 或许对于 Paradigm 们而言，从加密到 AI，不过是资本在时间的迷宫中，推开了另一扇必然存在的门。
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