蔚来汽车：常态化盈利并不遥远

文｜金融街老李

3 月 10 日，蔚来发布 2025 年四季度及全年财报，四季度实现经营利润 12.5 亿元，公司首次季度盈利，现金储备 459 亿元，环比大幅增长近百亿。虽然四季度盈利在大家的预期内，但美股依然实现了单日超过 15% 的涨幅，并且在接下来几天有可能创造 2026 年开年后最高市值。

财报发出后，很多朋友也在交流这个重要的里程碑，今天老李从资本和产业的角度和大家一起聊聊，为什么说这是一份沉甸甸的答卷，二级市场有哪些声音，应该怎么更全面看待蔚来的发展？

蔚来的一份答卷

早在元旦之前，很多朋友都知道了蔚来可以实现单季度盈利，这一次财报发出后，二级市场做了较快的解读，老李也跟着参与了一些，对蔚来，2025 年 Q4 的盈利是发展史上的一个里程碑，也是给资本市场的一份沉甸甸的答卷，李斌说到的，蔚来做到了。

我们先从宏观的角度来看看蔚来 2025 年财报的情况，如果用一段话来概括就是 Q4 及全年财报表现超出市场预期，首次季度盈利、多项核心指标创历史新高，进入规模与盈利的良性发展轨道。

实际上，财报发出后，大家对 2025 年的年报关注没有那么高，大家更关注的是四季报，因为从四季报大家能看到未来是怎么盈利的，也能看到蔚来在将来资本市场的发展趋势。

老李简单和大家回顾下 2025 年的年报，全年交付新车 326,028 台，同比增长 46.9%；营收 847.9 亿元，同比增长 33.1%；毛利总额 119.2 亿元，同比增长 83.5%；综合毛利率 13.6%、整车毛利率 14.6%，均同比提升且创历史新高。全年数据与 Q4 表现形成呼应，印证了蔚来增长的持续性和稳定性，而非短期阶段性爆发。

相比年报，应该说，四季报的表现是超出大家预期的，老李和大家重点分析：

销量层面，单季度交付新车 124807 台，同比增长 71.7%、环比增长 43.3%，创历史新高，本质上，四季度的表现是因为蔚来的销量的爆发式增长为业绩改善奠定了坚实基础。因此四季度营收同步实现跨越式增长，达到 346.5 亿元，同比增幅 75.9%、环比增幅 59.0%，增速显著高于销量增速，背后离不开产品结构优化带来的平均售价提升。

利润方面，四季度毛利总额达 60.7 亿元，同比激增 163.1%、环比翻倍增长 100.8%，综合毛利率提升至 17.5%，同比增长 5.8 个百分点、环比增长 3.6 个百分点，创 2022 年以来新高，其中整车毛利率 18.1%，同比增长 5.0 个百分点、环比增长 3.4 个百分点，同样创下三年以来新高，经营利润达 12.5 亿元，可以说，四季度创造了全年一半的毛利。

资金流动性方面，四季度末现金储备达 459 亿元，环比增长 92 亿元，较 2025 年一季度的 260 亿元实现大幅提升，充足的现金储备为公司后续研发投入、产能扩张、换电网络布局提供了资金保障。

二级市场的朋友做了一个假设，如果蔚来全年能够延续四季度的表现，从资本的角度看，全年的盈利也只是时间问题。但产业发展有其规律，一方面，企业在 2026 年会有超越 2025 年四季度的单季表现，同时，部分产品也可能面临阶段性的承压，在这种情况下，2026 年的起伏会很正常。

二级市场的存在即合理

蔚来财报发布后，二级市场的反馈整体偏向正向，美股单日涨幅便是最直观的证明。老李也和几个分析师聊了下，出乎意料的是，大家和老李一样，将关注点聚焦于技术布局与长期主义，大家过去的不理解变少了。

坦率地讲，蔚来 2025 年四季度的亮眼表现，本质是得益于其依托全新技术与精细化成本控制能力，精准开发出市场热度极高的大型 SUV 产品，并且在两大细分市场实现了销量的持续领跑。

其中，蔚来 ES8 的表现尤为突出，不仅在纯电大型 SUV 市场中遥遥领先，即便放到包含燃油车在内的全动力大型 SUV 市场，也同样占据领先地位。更重要的是，大型 SUV 作为高毛利车型，有效带动了蔚来全年毛利润的提升，成为财报中的一大亮点。

老李一些朋友坦言，如果回到 2025 年年初，几乎没有人能预料到，蔚来能在竞争日趋激烈的新能源汽车市场中推出这些明星车型。蔚来之所以能做到这一点，除了其整体运营体系的高效运转，更关键的是，蔚来高层对核心产品、核心市场的把握能力在不断提升。这正如李斌曾强调的，企业发展要 " 听劝 "，要听市场的声音，匹配用户的需求，这是蔚来突围的关键。

众所周知，在终端市场，问界是蔚来最主要的竞争对手，当年，没人能预料到问界 M9 会取得如此巨大的成功；同样在 2025 年初，也极少有人能预见蔚来 ES8 会成为市场爆款。

实际上，当大家去年盯着 ES8 的成功的时候，蔚来的精力已经在布局 ES9 及其他新一代车型，这种 " 精准把握产品上市节奏 " 的战略眼光，正是二级市场当前能够清晰看到、并高度认可的核心优势。

现在，几乎所有车企都在加大技术投入、宣传自身技术优势，但真正能够引领行业技术创新、将技术转化为产品竞争力的企业并不多，蔚来是其中之一。去年九月的一次行业见面会上，老李曾向李斌提问，技术对于蔚来的发展究竟有多大影响，当时李斌从技术路线规划、产品布局设计、产品定义逻辑三个维度，给出了详细且深刻的解答；一个月后，在经纬中国的采访中，他也围绕同一核心观点，进一步阐述了技术对蔚来长期发展的支撑作用。

过去，很多二级市场的投资者往往感知不到技术迭代的深层价值，更倾向于关注短期业绩波动。但现在，大家逐渐认可了技术对于一家企业的核心意义，也开始接受企业对技术的长期投入。

或许有朋友会觉得 " 长期主义 " 这类表述有些空泛、缺乏逻辑，但老李想表达的是，就像当年很多投资人看不懂泡泡玛特的商业模式一样，直到上市后市值暴涨，大家才认可它的价值。蔚来对技术的长期投入也是 " 存在即合理 "，市场最终认可了这份坚持带来的成果。

未来并不遥远

看到这里，大家也想知道 2026 年的发展趋势，老李也很关注。我们先来看业绩指引，交付指引在 80000 台至 83000 台，同比增幅超过 90%，近乎翻倍增长；营收指引同步攀升至 244.8 亿元至 251.8 亿元，同比增长 103.4% 至 109.2%，营收同比增速有望突破 100%，这个一季报的表现大家想不到。

需要客观看待的是，今年一季度以来，国内的汽车市场销量并不理想，一些知名的品牌出现了销量的下滑，但是蔚来凭借自己的产品节奏取得了非常好的表现，在季节性因素的影响下，仍能实现近翻倍的同比增速。

此外，蔚来管理层在财报中明确提出，2026 年力争实现 Non-GAAP 全年盈利，这个目标的提出让大家有些吃惊，因为确实有难度，但这背后还是有一套顶层逻辑：

产品层面，2026 年作为蔚来的产品大年，将密集推出 ES9、乐道 L80 等三款全新车型，其中 ES9 定位全尺寸商务 SUV，完整搭载 ET9 的核心技术体系，坦率的讲，蔚来时希望它走量的；乐道 L80 卡位主流家庭用户需求，与现有五款中大型和大型 SUV 形成互补，产品矩阵进一步丰富。这些高毛利车型的持续投放，将有效支撑毛利率维持在较高水平，这也是延续了 2025 年大型 SUV 拉升毛利的打法。

成本层面，技术降本增效的成果持续释放，自研的全球首颗车规级 5 纳米智驾芯片 " 神玑 NX9031" 已成功上车，第二颗先进智能芯片也已流片进入量产阶段，核心技术的持续落地将进一步降低硬件成本；同时，碳酸锂价格下行的行业趋势，也将有效缓解电池成本压力，叠加公司精细化的成本管控体系，单车成本有望实现进一步优化。

规模层面， 2026 年，三大品牌全面布局下沉市场，填补下沉市场的服务空白，触达更多潜在用户。其中，萤火虫品牌将聚焦 10-20 万元入门市场，实现品牌下沉，与蔚来主品牌、乐道品牌形成梯度布局，覆盖不同价格区间的用户需求，进一步扩大市场份额，老李认为在网络上，蔚来有很大的空间。

就像李斌提到的蔚来已正式迈入发展的第三个阶段，开启新一轮高速增长周期，二级市场对其未来发展充满期待，大家也期待，在智能电动车赛道上，蔚来作为龙头企业，能够实现行业的里程碑。