2025 年第四季度，蔚来交出了一份令市场振奋的成绩单。公司在 Q4 实现了多项历史性突破：交付量与营收双双创下历史新高，且首次在季度层面实现了运营利润和净利润的扭亏为盈。
3 月 10 日，蔚来发布的 2025 年第四季度及全年未经审计财务报告。核心数据显示：
蔚来 2025 年 Q4 营收达到 346.5 亿元人民币，同比大增 75.9%；
四季度交付量达到 124,807 辆，同比增长 71.7%。
Q4 整车毛利率飙升至 18.1%。
非美国通用会计准则（Non-GAAP）下调整后运营利润达到 12.51 亿元，调整后净利润达 7.27 亿元。
数据公布后，蔚来美股盘前涨超 6%。
蔚来 Q4 的交付爆发绝非单一品牌驱动，而是三驾马车并驾齐驱。124807 辆的交付量中，旗舰品牌 NIO 贡献 67433 辆，家庭向品牌 ONVO 贡献 38290 辆，小型高端品牌 FIREFLY 贡献 19084 辆。
从产品亮点来看，NIO 全新 ES8 保持强劲的交付势头，在 40 万元以上价格段创下单月交付新纪录；ONVO L90 则成为 2025 年最畅销的大型纯电 SUV；而 FIREFLY 自上市以来持续占据高端小型车细分市场领先位置。三个品牌分别覆盖高端旗舰、家庭主流与精品小车三大赛道，共同构筑起蔚来在中高端电动车市场的立体布局。
值得关注的是，ONVO 和 FIREFLY 的加入不仅带来了交付量的增量，也在一定程度上拉动了均价结构的优化——财报明确指出，Q4 车辆均价受益于更有利的产品组合，推动了毛利率的显著改善。
对投资者而言，本季财报最大的惊喜在于利润表的彻底翻转。长期以来困扰蔚来的盈利问题在 2025 年 Q4 得到实质性解决。
毛利率表现： Q4 整车毛利率从去年同期的 13.1% 和上季度的 14.7%，强势拉升至 18.1%（同比提升 500 个基点）。整体毛利率也达到 17.5%。财报指出，这主要归功于高毛利车型占比增加带来的产品组合优化。
首次单季盈利： 蔚来 Q4 实现 GAAP 运营利润 8.07 亿元（去年同期为亏损 60.3 亿元）；Non-GAAP 调整后运营利润达 12.51 亿元。
净利润转正： Q4 实现 GAAP 净利润 2.83 亿元，Non-GAAP 调整后净利润 7.27 亿元。这也是蔚来成立以来，首次在一个完整季度实现净利润转正。CFO 曲玉将此称为 " 公司经营业绩的重大里程碑 "，并将其归因于交付增长、产品组合优化以及降本增效举措。
运营费用大幅压缩：组织优化成效显著
Q4 研发费用为 20.3 亿元，同比大幅下降 44.3%；销售及一般管理费用为 35.4 亿元，同比下降 27.5%。
费用压降的主要来源是 2025 年上半年启动的组织架构优化——人员精简直接削减了研发与营销部门的人力成本，设计开发费用也因新车型处于不同开发阶段而有所降低。
全年维度，研发费用从 2024 年的 130.4 亿元下降 18.7% 至 106 亿元；销售及管理费用则基本持平，仅小幅增长 2.2% 至 160.9 亿元。这一组合——在营收增长 33% 的背景下，运营费用近乎零增长——正是蔚来运营杠杆快速提升的核心逻辑所在。
值得注意的是，尽管研发投入绝对额有所下降，但李斌明确表示 2026 年将 " 持续坚定投入十二项全栈核心技术 "，未来研发费用走势仍需关注。
2026 年 2 月 26 日，蔚来旗下负责智能驾驶芯片业务的子公司神玑（Shenji/GeniTech）完成了一轮重要的外部融资，规模达 22.57 亿元人民币。融资完成后，蔚来依然持有神玑 62.7% 的控股权，外部投资者合计持股 27.3%，剩余 10% 由股权激励计划持有。
现金储备与流动性：手握 459 亿 " 弹药 "，但流动性仍需关注
截至 2025 年 12 月 31 日，蔚来持有的现金及现金等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计达 459 亿元（约 66 亿美元），为公司持续运营提供了充裕的 " 弹药 "。
流动负债 785.8 亿元明显高于流动资产 766.3 亿元，流动比率略低于 1，这也是财报中蔚来罕见地单独就 " 持续经营能力 " 作出说明的原因。公司在报告中表示，综合考虑营收增长、运营效率改善、银行授信额度等因素，预计现有资金足以支撑未来十二个月的正常运营。
从现金流趋势来看，Q3 和 Q4 均已实现正的经营性现金流，这是蔚来自成立以来极为罕见的表现，也是流动性压力边际缓解的重要信号。随着规模持续扩张与盈利能力进一步改善，这一压力有望在 2026 年得到实质性化解。
3 月 6 日，蔚来董事会批准向创始人、董事长兼 CEO 李斌授予 2.48 亿余个限制性股票单位（RSU），分十批归属，归属条件挂钩公司市值与净利润的特定业绩目标，同时要求李斌持续担任核心职位。
Q1 2026 展望：营收有望翻倍，增长动能延续
对于 2026 年第一季度，蔚来给出了明显超出市场预期的指引：预计交付 80000 至 83000 辆，同比增长 90% 至 97%；预计营收 244.8 亿至 251.8 亿元，同比增幅超过 100%，再度实现翻倍增长。
需要说明的是，Q1 2026 的交付指引（80000-83000 辆）较 Q4 2025 的 124807 辆有明显环比回落，这主要反映春节假期等季节性因素的正常影响，而同比口径下 90% 以上的增速已充分说明三品牌的需求势能依然强劲。CFO 屈宇也在财报中表示，2026 年将继续提升运营效率、优化成本结构，" 为用户、合作伙伴和股东持续创造更强劲、更可持续的业绩 "。
