蓝鲸新闻 2 月 27 日讯（记者 屠俊）近期，港交所披露，杭州糖吉医疗科技股份有限公司（下称 " 糖吉医疗 "）正式向香港联合交易所提交上市申请书，拟在港交所主板挂牌上市。本次上市的联席保荐人为工银国际与财通国际。
近年来，减肥赛道已经成为吸金最多的赛道之一，其中 GLP-1RA 药物无疑是该赛道的主战场，诺和诺德和礼来作为该赛道全球市场最主要的玩家在 2025 年分别录得 651.79 亿美元和 489.5 亿美元的营收。不过，糖吉医疗并不专注于 GLP-1RA 药物，而是独辟蹊径于器械减肥，其核心产品胃转流支架系统（GBS）为中国首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械。虽然是蓝海赛道，但该款产品目前还处于商业化初期，面临还需要培育市场、资金短缺等多重因素挑战。
核心产品处于商业化初期
糖吉医疗招股书显示，GBS 是一款同类首创的微创医疗器械，其开发灵感来源于 Roux-en-Y 胃旁路术 ( RYGB ) 的减重及代谢益处，用于治疗肥胖症。其作为一个可弯曲、可回收的袖状套管，通过内镜放置，在胃食糜与十二指肠及近端空肠的肠黏膜之间建立一个不可渗透的屏障，以减少营养吸收并促进激素调节，从而实现减重。据悉，2024 年 1 月，该系统作为中国首个用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械，通过国家药监局 " 绿色通道 " 获批上市。
糖吉医疗正积极推进 GBS 的全球扩张。截至最后实际可行日期，已在其他八个国家及地区获得监管批准，包括香港、印度尼西亚、泰国、越南、沙特阿拉伯、马来西亚、厄瓜多尔及哥伦比亚。此外，糖吉医疗正在推进 GBS 于其他地区（如新加坡、菲律宾、台湾地区及欧盟）的注册工作。
糖吉医疗招股书中指出，内镜减重及代谢治疗 ( EBMT ) 已一跃成为一种有效的微创解决方案，为填补肥胖症与代谢疾病治疗领域中的关键缺口提供了替代方案。根据弗若斯特沙利文的资料，EBMT 器械的全球市场规模预计将由 2024 年的 1.623 亿美元增长至 2029 年的 8.318 亿美元，复合年增长率为 38.7%。在中国，受诸如糖吉医疗产品这样的创新、微创解决方案进入市场所推动，EBMT 器械市场规模预计将从 2024 年的人民币 1270 万元增长至 2029 年的人民币 7.821 亿元，复合年增长率强劲，达 128.0%。
不过，糖吉医疗在招股书中也指出，其核心产品目前处于商业化初期。GBS 为肥胖症患者提供了一种微创及可逆的治疗选择，而相关市场在中国尚处于起步阶段，尚未建立成熟的临床实践标准，且医师及患者的认知度有限。目前，肥胖症的主流治疗依赖于生活方式干预、药物治疗及外科减重手术。作为一种创新内镜介入治疗，其产品面临在有效性、安全性、可及性及成本效益方面证明相对于现有疗法具有显著优势以实现广泛市场采纳的挑战。
亏损扩大、账面现金仅剩约 3000 万
财务数据方面，2024 年该公司净亏损 6595.7 万元，2025 年前三季度，净亏损从上年同期的 4638 万元扩大至 5494 万元，亏损同比扩大 18.45%。
其中，2025 年前三季度，其研发开支 3254 万元，在经营开支中占比 46.6%，甚至达到营收的 1.5 倍，其主要用于推进 GBS 向低 BMI 人群拓展的临床试验，以及已获 FDA 突破性认定的 GBS-SH（针对脂肪肝 MASH）在研产品；行政开支 2028 万元，占比 29.1%，主要源于 IPO 相关的审计、法律等专业服务费用；销售及营销则开支 1694 万元，占比 24.3%，虽同比增长 50.8%，但仅靠 22 名销售人员撬动了 2000 多万营收。
公司账面现金方面，截至 2025 年前三季度，期末现金及现金等价物仅 3373.7 万元。糖吉医疗在其招股书风险提示一章中也指出，其在汇报期间产生负经营现金流，且将继续需要大量外部融资为其研发、监管申报、商业化活动及一般营运提供资金。于 2024 年以及截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日之九个月，其经营活动产生的现金淨流出分别为人民币 4360 万元、人民币 3500 万元及人民币 4900 万元。其及时及以优惠条款获得资金的能力存在重大不确定性。倘其无法在需要时或按可接受的条款筹集资本，其可能被迫延迟或缩减开发计划、削减商业举措或减少营运能力，这可能会对其的财务状况及业务前景产生重大不利影响。
值得一提的是，截至 2025 年 9 月末，该公司总资产 7775.1 万元，总负债却达 1.06 亿元，资产负债率超过 136%，已是资不抵债状态。
为了维持现金流，截至 2025 年 9 月末，该公司计息银行借款高达 7504 万元，杠杆率偏高。而在招股书 " 关联方交易 " 一栏，甚至显示其创始人、董事左玉星于 2024 年 12 月 31 日及 2025 年 9 月 30 日，分别为该集团最多人民币 6100 万及 1.03 亿元人民币的若干银行贷款提供担保。担保期限为 2024 年 11 月 10 日至 2028 年 9 月 29 日。该担保已于 2026 年 1 月 5 日解除。
虽然面临持续亏损、资金短缺等挑战，但从一级市场来看，糖吉医疗自成立以来已完成了多轮融资，投后估值从 2017 年天使轮的 5050 万元，一路飙升至 2025 年 11 月 C+ 轮的 13.20 亿元。
内镜减重及代谢治疗 ( EBMT ) 作为一个蓝海赛道，面对如今如火如荼的 GLP-1RA 药物以及其它减重方式市场接受程度如何，而糖吉医疗的账上资金能否支撑其产品商业化兑现，还需静待观察。
