英伟达即将公布的四季度财报预计将再次超预期，但投资者的关注点已经转向更远的未来。当前股价基本消化了 2026 年的增长空间，股价能否继续上涨取决于公司对 2027 年收入的可见性。
据追风交易台，高盛分析师 James Schneider 在最新报告中预计，英伟达四季度收入将超出市场预期约 20 亿美元，该行对一季度收入的预测比华尔街共识高出 8%。但他同时指出，超预期 20 亿美元可能只是 " 符合预期 "，真正能推动股价的是对未来 12-18 个月的指引。高盛维持买入评级和 250 美元目标价，较当前 174.19 美元有 43.5% 的上涨空间。
具体到数字，高盛预计四季度收入 673.4 亿美元（市场预期 656.4 亿美元），调整后每股收益 1.59 美元（市场预期 1.52 美元）；一季度收入 768.4 亿美元（市场预期 711.5 亿美元），调整后每股收益 1.80 美元（市场预期 1.65 美元）。数据中心业务仍是核心引擎，高盛预计四季度该业务收入 613 亿美元，一季度达 711 亿美元。
更引人注目的是估值差异。高盛对 2026 和 2027 财年的每股收益预测分别比市场共识高出 17% 和 29%。这意味着要么高盛对增长的乐观程度远超市场，要么市场存在显著的定价错误。
5000 亿美元预测需要更清晰的路线图
英伟达此前给出了数据中心业务收入达到 5000 亿美元的远期目标。投资者现在想知道的是：这个数字何时实现、客户构成如何、计算和网络业务各占多少。
从这个已经远高于市场预期的基数出发，高盛认为英伟达对 2027 年收入可见性的任何积极表态都可能成为股价催化剂。根据高盛模型，2027 财年数据中心收入将达到 3573 亿美元，比市场预期高出 16%；2028 财年进一步增至 4839 亿美元，高出市场预期 22%。
产品切换节奏也是关键变量。高盛预计 Rubin GPU 将在三季度开始出货，四季度及之后大幅放量。按照模型，到 2027 财年一季度，Rubin 将占据收入的主要份额，而 Blackwell 的占比将快速下降。这种快速的产品迭代既是英伟达的技术护城河，也考验着供应链执行能力。
非传统客户需求何时兑现
OpenAI 预计将在 2026 年下半年开始大规模部署，目标是在 4-5 年内建成约 26GW 的算力。虽然 2026 年的采购量相对于这个长期目标仍然很小，但任何初步执行迹象都值得关注。
高盛指出，OpenAI 正在与英伟达、博通和 AMD 合作推进部署。除了 OpenAI，Anthropic 已将 2026 日历年收入预期上调 20%，主权 AI 部署活动也保持强劲。这些非超大规模云客户（non-hyperscaler）的需求增量将在多大程度上对冲传统客户的波动，是 2027 年收入预测的不确定性来源。
美国超大规模云厂商提高 2026 和 2027 年资本开支的量化数据、非超大规模客户 2026 年需求的具体细节、基于英伟达最新芯片训练的大语言模型表现——这三类信息将在上半年陆续释出，构成股价的催化剂路径。3 月的 GTC 大会将是重要观察窗口。
竞争加剧但 CUDA 仍是壁垒
谷歌 TPU v7、AMD MI455X 和微软 Maia 200 在原始算力性能上预计将更接近英伟达产品。超大规模云厂商自研 ASIC 的力度在增强，这对英伟达的市场份额构成潜在威胁。
高盛预计英伟达会强调 CUDA 生态系统的竞争优势。这个软件平台经过多年积累，已经形成开发者网络效应。近期英伟达与 Groq 的交易及其对推理成本的影响也值得关注——推理市场的增长速度可能超过训练市场，而这一细分领域的竞争格局尚未完全定型。
中国市场可能为 2027 年前的收入贡献打开空间，具体的收入贡献规模和时间节奏需要管理层进一步披露。
估值押注的是结构性需求
高盛 250 美元目标价基于 30 倍市盈率，应用于 8.25 美元的正常化每股收益。这意味着即使在 AI 基础设施支出增速放缓的情况下，英伟达仍能维持较高的盈利能力。
当前股价对应 2027 财年市盈率约 20 倍（按高盛预测），对应 2028 财年约 14 倍。如果接受高盛的增长预测，估值并不算高。但问题在于高盛预测本身的实现概率—— 29% 的 EPS 上调空间要求需求持续超预期，或者毛利率维持在 75% 左右的高位。
主要风险包括 AI 基础设施支出放缓、市场份额被 ASIC 和 AMD 侵蚀、竞争导致的毛利率下降，以及供应链约束。高盛模型显示 2027-2029 财年营业利润率稳定在 67-69% 区间，这需要公司在规模扩张的同时保持成本控制和定价权。
