在特朗普政府高调承诺打造加密之都、华尔街合规化产品迅速铺开之后，押注 " 特朗普行情 " 的散户正遭受重创，加密资产价格快速下跌，资产本身的波动率并未因为合规而下降。
截至发稿比特币报价 61000 美元，已从峰值下跌超 50%，抹去特朗普重返白宫前后积累的全部涨幅。除 BTC 外的其他山寨币市值较去年 10 月高点下跌 51%（考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。）过去一周加密市场市值至少蒸发 7000 亿美元。
资金撤离同步发生。据彭博数据，周三单日就有超过 7.4 亿美元从 140 多只加密主题 ETF 流出，过去三个月累计净流出接近 40 亿美元。Glassnode 称，美国现货比特币 ETF 持有人平均成本约为 8.41 万美元，意味着在当前价位下大量投资者处于浮亏状态。
市场人士强调，" 亲加密 " 的政策出现并不等于价格底。NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示，支持加密的政府 " 并不会神奇地消除下行波动 "。Financial Insyghts 创始人 Peter Atwater 则指出，华盛顿往往在市场情绪最亢奋时拥抱放松监管，随后出现急跌并不意外。
" 特朗普行情 " 溢价退潮，合规产品未能 " 护航 " 波动
这轮回撤的反差在于，散户并非只通过交易所直面风险，而是借道 " 华尔街认可 " 的基金产品集中入场。在白宫亲数字资产指令推动下，监管机构为大量交易所交易产品放行，资产管理人迅速推出覆盖主流代币与更高风险代币的各类 ETF，包括主题化押注、投机策略与收益包装。
但结果是，机构背书更多提供了可交易性与合规通道，并未改变资产本身的高波动属性。随着行情反转，原本由政策乐观情绪支撑的投机性溢价被挤压，散户承担了主要的再定价成本。
截至发稿，比特币从峰值回落超 50%，在 6.1 万美元附近徘徊。与此同时，据 TradingView 数据，山寨币市值自 10 月高点下跌 51%，考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。
在更宏观的层面，过去一周加密市场整体市值至少减少 7000 亿美元。彭博指出，这轮下跌不仅抹去特朗普重新入主白宫前后的涨幅，也终结了此前由政策预期与监管绿灯共同点燃的上涨叙事。
价格跌破 ETF 成本线，市场开始投降式卖出
资金面给出了更直接的压力信号。据彭博数据，周三单日超过 7.4 亿美元从 140 多只加密主题 ETF 撤出，三个月累计净流出接近 40 亿美元，且不仅发生在现货比特币基金，Ether、XRP、Solana 以及多币种产品也出现明显流出与净值回撤。
持仓成本则放大了痛感。Glassnode 称，美国现货比特币 ETF 持有人平均成本约 8.41 万美元，显著高于当前价格，这意味着许多通过 ETF 入场的散户在账面上已处于亏损区间。
彭博指出，随着资金流干涸、流动性变薄、叙事停滞，市场正在进入 " 等待新故事或等待投降式卖出 " 的持有僵局。
与经历过多轮周期的老玩家不同，这批增量买盘是在制度化与监管验证之后入场，预期更接近主流资产的体验。如今，原本被视作游戏规则改变者的 ETF 回撤，反而加速了信心松动。
加密投资者 Bruno Ver 表示，暴跌速度令许多人措手不及，并提到在高位买入的投资者承受更大压力。与之形成对照的是，部分 ETF 支持者仍强调，这是加密资产 " 正常的回撤周期 "，ETF 的作用是提供透明、受监管的准入，而非消除风险。
市场结论：华盛顿能给 " 合法性 "，给不了 " 价格底 "
在这一轮快速回撤中，市场给出的最直白信息是：政策可以推动产品供给、改善交易通道并带来阶段性情绪溢价，但无法阻止高波动资产的周期性深度回撤。正如 Nate Geraci 所言，下行波动不可能由白宫或监管 " 消除 "。
Peter Atwater 解读本轮行情指出：政治与监管往往追随高涨的市场情绪，倾向在 " 派对最热闹时 " 加码宽松。当前的急跌，与其说是意外，不如说是投机溢价在退潮时对风险定价的回归。
