文 | 万联万象
近日，伦敦金属交易所（LME）的铝价走势图上，一条陡峭的曲线正在勾勒出市场的狂热情绪：LME 三个月期铝价格突破每吨 2900 美元，创下自 2022 年 5 月以来的最高水平。
创纪录的资金流入 LME 铝合约，将这种轻金属推向了大宗商品舞台的中央。
投资基金的净多头头寸已超过 130000 手，为 2022 年初以来的最高水平，未平仓多头合约达到 198744 手，是 LME 自 2018 年首次发布仓位报告以来的最大看涨押注。
一趟飙涨的铝价列车背后，是全球供需平衡木上岌岌可危的博弈。
价格狂飙：资金涌动与市场焦虑
铝市场正经历一场前所未有的资金涌入，仅沪铝总持仓在 11 月 3 日单日就增加 5 万余手。
这种资金流动不仅是板块间的轮动，更是相同板块内部的结构性转移，显示出投资者对铝市场的信心急剧膨胀。
在过去的几个月里，伦敦金属交易所见证了大量资金流入铝合约，投资者们纷纷押注长期供应过剩的日子即将结束。
这种日益增长的乐观情绪，导致创纪录的多头头寸累积，推动铝价一路攀升。
市场叙事已彻底转变，仅六个月内，投资基金在 LME 铝合约中的净仓位已从中性转为彻底看涨。
集体净多头头寸已超过 130，000 手，而空头头寸则从 4 月份的超过 100，000 手降至 68，233 手，进一步放大净仓位的转变。
价格飙涨背后是市场对潜在结构性供应短缺的深切担忧，特别是中国产量已逼近政策上限的现实。
随着全球最大的铝生产国中国的产量达到政策天花板，市场担忧可能面临数十年来的首次结构性供应短缺。
即使 LME 库存出现单日增加 102，275 吨的大幅波动，但对绝对价格和价差的影响却非常有限。
原因在于这次交割不是新的金属，而是库存从非注册状态转移到注册状态。LME 的铝总库存实际上在 10 月份下降了 14，225 吨，整体库存水平相对稳定。
供需平衡：紧平衡下的全球格局
全球电解铝市场正行走在供需紧平衡的钢丝上。未来三年，全球电解铝供需基本处于平衡状态，但这种平衡极其脆弱。
它建立在中国电解铝满产超产，海外电解铝新增产能如期释放的基础之上，供应稍出问题便会供不应求。
截至 2025 年 9 月，中国电解铝运行产能达 4445 万吨，但按照 2025 年 9 月 369.6 万吨的产量反算运行产能是 4497 万吨，产能利用率高达 101.2%，已经处于超产状态。
2026-2028 年，国内电解铝产量增量分别为 88 万吨、22 万吨、30 万吨，增速明显收窄。
海外市场的情况同样不容乐观。海外远期新增电解铝产能规划约 1000 万吨，但根据排产折算 2026-2028 年产量增量分别仅为 127 万吨、143 万吨、241 万吨。
多个项目被推迟或减产，致使海外原铝持续短缺。
供给端的脆弱性在最近的事件中暴露无遗。10 月 22 日，世纪铝业在冰岛的 Grundartangi 铝冶炼厂因电气设备故障，一条产线被迫暂时停产，涉及 21.5 万吨产能。
这一事故引发全球市场对铝供应的担忧，也凸显出供应系统的脆弱性。
需求端则展现出强劲的韧性。铝以其优异的轻量化特性不断深入渗透到新应用领域，使传统研究框架的消费匡算出现低估。
2026-2028 年，全球铝消费量预计分别达到 7651 万吨、7845 万吨和 8049 万吨，保持稳定增长。
未来展望：易涨难跌与结构转变
铝市场已进入一个新的价格范式。当高价格—高利润—新供应的传导链条受制于供应时，价格就具备了易涨难跌的基础。
未来三年，全球铝供需平衡预计分别为 7.6 万吨、-34.4 万吨和 32.6 万吨。值得注意的是 2027 年将出现 34.4 万吨的供需缺口，这可能是推动价格进一步上涨的重要动力。
中信建投已将 2026-2028 年铝行业利润调高至 5000、5500、6000 元 / 吨，对应铝价 21500、22000、22500 元 / 吨。
若作为高耗能的电解铝电力供应被挤出，或出现存量市场生产中断，价格存在加速冲高动能。
欧美 AI 投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对欧美超过 400 万吨的存量供应构成挤出威胁，一旦触发，铝价可能会出现加速向上。
这种结构性变化意味着电解铝已经进入弱供给、高利润、低资本开支的阶段。
新的价格触发因素正在形成。铜铝比价持续处于历史同期高位，对铝消费的可能性形成隐形支撑。
一旦铜铝比价突破 3.5-4.0 的关键区间，会触发铝的经济性功能，下游电力、电缆等行业倾向于采用更具成本效益的铝材来替代铜材。
政策因素也在重塑市场格局。美国已完全禁止进口俄罗斯铝，欧盟将於明年实施全面禁令，相关制裁将逐步收紧。
自特朗普政府 2 月将铝进口关税提高至 25%，然後在 6 月将其提高一倍至 50% 以来，美国铝现货溢价持续攀升。
芝加哥商品交易所美国中西部溢价已升至每磅 0.89 美元的历史新高，相当于每吨 1938 美元。在美国交付铝的成本现在是 LME 价格的 67%。
全球铝市场就像一张拉满的弓，供给端的任何风吹草动都可能让铝价这支箭射向更高处。中信建投预测，2026-2028 年铝行业利润将逐步提升，对应国内铝价可能达到 21500、22000、22500 元 / 吨。
结语
站在变革的十字路口，铝产业未来的发展路径已清晰可见：向上，是高端化、绿色化的广阔天地；向前，则是全球化布局的新征程。
当前的价格高点或许只是这场深远变革的序章。在能源转型与地缘政治的双重塑造下，铝已不再仅仅是普通的工业金属，而是关乎绿色未来的战略物资。
未来的竞争，将超越单纯的价格博弈，转向低碳技术、供应链韧性与资源可持续性的全面较量。
这场牵动全球神经的供需博弈，远未到终局，它正悄然书写着新时代的产业格局。
