投行强势反弹、财富管理爆发式增长——高盛拿出史上最好三季度财报。
周二公布的财报显示，高盛第三季度净营收 151.8 亿美元，创下公司历史上同期最高纪录，也是其有史以来第三高的季度收入；净利润同比大增 37%。受并购潮推动，投行业务收入飙升 42%，大幅超过市场预期。管理资产总规模升至 3.45 万亿美元，续创历史新高。
Q3 业绩亮点如下：
每股收益：12.25 美元，同比增长 46%，环比增长 12%
净营收：151.8 亿美元，同比增长 20%，环比增长 4%，好于市场预期的 141.7 亿美元；
净利息收入：38.5 亿美元，市场预估 28.7 亿美元
净利润：41.0 亿美元，同比增长 37%
ROE 表现：年化 ROE 为 14.2%，前九个月达 14.6%
管理资产 :3.45 万亿美元，同比增长 11%，预估 3.4 万亿美元
坏账拨备 3.39 亿美元，同比下降 15%，预估 3.696 亿美元
核心业务进展：
投行业务强劲：投行业务收入 26.6 亿美元（预估 22.1 亿美元），同比暴增 42%，并购咨询业务显著回暖
财富管理稳健：资产财富管理部门营收 44.0 亿美元，同比增长 17%
股票承销收入 4.65 亿美元，同比 +21%，预估 4.526 亿美元；债券承销收入 7.88 亿美元，同比 +30%，预估 5.837 亿美元
平台解决方案转机：营收 6.7 亿美元，同比增长 71%，主要受益于资产剥离影响消除
咨询收入 14.0 亿美元，同比 +60%，预估 11.5 亿美元
资本运作：
回购股票 20 亿美元（280 万股），派息 12.5 亿美元
宣布季度股息 4.00 美元
每股账面价值 353.79 美元，季度内增长 1.2%
未来关注点：
投行业务积压订单变化及市场环境影响
运营费用控制能力（效率比 62.1%）
信贷损失准备金变化趋势
员工人数增长对成本结构的影响
投行业务：周期性复苏还是结构性改善？
最引人注目的是投行费用收入的爆发式增长。26.6 亿美元的投行费用同比增长 42%，其中并购咨询业务营收 14.0 亿美元，相比去年同期的 8.75 亿美元增长 60%。这一增长主要源于 " 已完成并购交易量的显著增加 "。
但问题在于，这种增长的可持续性存疑。高盛明确表示，投行费用积压订单 " 与二季度末基本持平 "，虽然较 2024 年末有所增长，但增幅有限。在当前利率环境和地缘政治不确定性下，企业并购活动的持续活跃度仍是未知数。
债务承销业务表现同样抢眼，营收 7.88 亿美元，同比增长 30%，主要受杠杆融资活动增加推动。这反映出企业对债务融资需求的回升，但也暴露了在利率敏感环境下业务的波动性。
FICC 业务：结构性分化值得警惕
固定收益、货币和大宗商品 ( FICC ) 业务营收 34.7 亿美元，同比增长 17%。然而，细分数据显示结构性问题：利率产品和抵押贷款业务表现强劲，但货币业务收入 " 显著下降 "，信贷产品收入也有所下滑。
这种分化反映了市场环境的复杂性——利率波动为交易带来机会，但传统的货币交易和信贷中介业务面临压力。投资者需要关注这种结构性变化是否会持续。
财富管理：费用收入稳健但投资业务承压
资产财富管理部门营收 44.0 亿美元，同比增长 17%，主要受益于管理费用收入增长至 29.5 亿美元。管理资产规模 ( AUS ) 达到 3.45 万亿美元，较二季度末增长 1590 亿美元。
值得注意的是，股权投资收入仅 1.16 亿美元，而去年同期为 6.30 亿美元，同比大幅下降 83%。这显示出在当前市场环境下，高盛自营投资业务面临的估值压力。
成本控制：效率改善但压力犹存
运营费用 94.5 亿美元，同比增长 14%，增幅低于营收增长，使得前九个月效率比从 64.3% 改善至 62.1%。但这一改善主要受益于营收端的强劲表现。
薪酬福利支出 46.8 亿美元，同比增长 14%，公司将此归因于 " 运营表现改善 "。员工总数增至 4.83 万人，较二季度末增长 5%，主要源于校园招聘的时间安排。
诉讼和监管准备金达到 1.31 亿美元，相比去年同期的 4100 万美元大幅增加，这提醒投资者监管风险依然存在。
资本配置：股东回报与增长平衡
高盛在三季度向股东返还资本 32.5 亿美元，包括 20 亿美元股票回购和 12.5 亿美元股息。公司宣布季度股息 4.00 美元，显示出对现金流的信心。
每股账面价值增至 353.79 美元，前九个月增长 5.1%。普通股股东权益收益率 ( ROE ) 年化 14.2%，表现稳健但并非突出。
风险因素不容忽视
信贷损失准备金 3.39 亿美元，主要反映信用卡组合的净冲销。虽然同比略有下降，但在经济不确定性增加的背景下，信贷质量变化值得持续关注。
全球核心流动性资产 ( GCLA ) 平均 4810 亿美元，较二季度的 4620 亿美元有所增加，显示出公司对市场波动的谨慎态度。
投资者应关注的关键问题
尽管三季度业绩亮眼，但投资者需要理性看待：
首先，投行业务的强劲表现主要源于周期性因素，在利率和监管环境变化下，这种增长的可持续性存疑。
其次，FICC 业务的结构性分化显示市场环境的复杂性，传统业务模式面临挑战。
最后，成本控制虽有改善，但主要依赖营收增长，一旦市场环境恶化，运营杠杆的反向作用将快速显现。
高盛的三季度表现确实超出预期，但投资者更应关注这种表现的质量和可持续性，而非仅仅被亮眼的数字所吸引。
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