股价 " 巅峰 " 后的第一份正式财报暴露西藏天路（600326.SH）概念炒作的本质。
昨日晚间，" 雅江水电 " 概念 " 牛股 " 西藏天路发布 2025 年半年报，报告期公司营收增长，但归母净利润亏损 1.12 亿元，较上年同期亏损扩大。
值得注意的是，在这份财报出炉前夕，西藏天路股价刚刚收获了一轮暴涨，创下了历史新高（19.5 元）。股价与基本面脱钩的 " 雷 " 最终由 " 亏损恶化 " 的半年报引爆，西藏天路 " 增收不增利 " 的表象背后，是其主业盈利艰难、费用侵蚀，减值损失、投资亏损层层加码造成的系统性失血。而这样的基本面明显无法靠炒作 " 雅江水电 " 概念预期得到修复。
主业失血不止
7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，" 雅江水电站 " 概念随即在 A 股热炒。作为西藏本地水泥龙头企业，西藏天路有望 " 近水楼台先得月 " 而站在了这波炒作的中心。7 月 21 日至 7 月 31 日的 11 个交易日内，西藏天路股价录得 6 个涨停板，累计涨幅达到 113.25%，为 " 雅江水电 " 概念股中涨幅第一。
不过，这波短线暴涨很快熄火。进入 8 月，西藏天路股价冲高回落，原因之一就是其基本面 " 一言难尽 "。
西藏天路主要从事工程承包，水泥及水泥制品生产销售，沥青及沥青制品生产销售，矿产品加工与销售等。其中，以水泥及水泥制品为主的建材生产与销售业务是公司营业收入的主要组成部分，2024 年该业务收入占比超过 75%。
近年来，西藏天路业绩承压明显。2022 年至 2024 年，西藏天路分别实现营业收入 38.45 亿元、40.97 亿元、31.38 亿元，归母净利润分别亏损 4.98 亿元、5.32 亿元、1.04 亿元，扣非净利润亏损 5.6 亿元、3.98 亿元、1.37 亿元。
2025 年上半年，西藏天路基本面并未改善，上半年实现营收约 14.09 亿元，同比增长 19.88%；归母净利润亏损 1.12 亿元，较去年同期增亏 0.45 亿元。
从财报来看，西藏天路亏损来自多方面。近年来，受下游地产需求持续下滑、基建需求偏淡影响，水泥行业上市公司经营业绩有所承压。东方财富 Choice 数据显示，A 股水泥上市公司共有 17 家，粗略统计披露 2025 年上半年业绩预告超过 10 家，当中一半以上都处于亏损状态。
这样的环境下，西藏天路业务块全线亏损。根据财报，西藏天路控股 2 家水泥企业，即持 60.02% 股权的西藏高争建材股份有限公司、持 64% 股权的西藏昌都高争建材股份有限公司。同时，公司还参股 2 家水泥企业，即持 30% 股权的西藏高新建材集团有限公司、持 7.5% 股权的西藏开投海通水泥有限公司。
2025 年上半年，西藏自治区仍然受国家加强对 12 个重点省份的政府投资项目管理的政策影响，区外水泥持续涌入西藏市场，竞争激烈的市场现状未有改变，水泥价格继续下行。公司核心子公司高争股份虽盈利 1614 万元，但昌都高争因 " 战略采购价低于民售价 " 亏损 3211 万元，加上重庆重交商品混凝土、沥青砼业务亦陷入亏损，导致整体建材板块归属净利润亏损 2143.44 万元。该业务下除水泥外，商品混凝土、骨料、沥青混凝土等产品毛利率均出现下滑，下滑幅度分别为 3.2%、22.12%、0.53%。
建筑板块则有量无价，上半年西藏天路多个项目陆续开工，进入施工高峰期，本报告期确认营业收入 3.34 亿元，不过因项目周期拉长，应收账款、合同资产增加直接导致坏账准备和减值损失增加 1119.55 万元等多个因素导致该板块上半年亏损 5668 万元。
其他板块归属净利润为 -390 万元，主要是子公司天鹰公路技术公司本报告期结算监理费用 1048.32 万元，同比增幅较大，影响归属于上市公司股东的净利润实现减亏。投资板块归属净利润为 -2987.18 万元，主要原因是公司持有中国电建（601669.SH）股票价格下跌，2025 年上半年公允价值减少 3939.39 万元，去年同期则因股价上涨浮盈 4674 万元。
成本 " 硬伤 " 难消
从其自身分析，主业成本居高不下是拖累公司盈利的关键因素。
2025 年上半年，西藏天路毛利率从 2024 年上半年的 10.48% 提升至 11.63%，但净利率由 2024 年上半年的 -7.93% 下滑至 -9.40%，反映其成本费用 " 硬伤 "。
分业务来看，受存量项目的推动，西藏天路建筑板块营收同比大增，但只形成毛利润 3790 万元，主要原因是这期间公司管理费用 4053.59 万元以及财务费用 3068 万元这两项侵蚀了利润。子公司出现亏损同样受到固定成本压降空间有限的影响。
建材业务方面，子公司商品混凝土销售业务销售量和销售单价较去年同期降幅较大，人工和折旧等固定成本摊高了产品成本，导致商品混凝土销售业务毛利率下降，加重亏损。
沥青砼持续受国家政策以及基建市场环境不景气影响，竞争加剧，公司为占据市场，本期销售价格同比下降但销售量同比增加，营业收入和成本同比增加，但成本增幅高于收入增幅，毛利率较去年同期稍有降低，造成归属上市公司股东的净利润亏损。
回到 " 雅江水电 " 工程带来的预期，1.2 万亿元的 " 巨无霸 " 工程开建，势必带动建材需求飙升。以水泥为例，水泥大数据研究院方面指出，预计雅下水电项目水泥总消耗量为 3000 万— 3500 万吨，年均水泥消费增量为 300 万— 350 万吨。在业内看来，水泥行业有运输半径限制，因此雅江水电项目主要的水泥供应商大概率以西藏本地或周边地区的企业为主。
西藏天路的确具有本土优势，产量上 2024 年公司水泥产量为 393.69 万吨，销量为 392.97 万吨，若能分一杯羹，对公司业绩肯定会有积极影响，但能否让公司发生翻天覆地的变化还要打一个问号。毕竟目前市场炒作 " 雅江水电 " 概念相当于给未来 " 画饼 "，其基本面的改善还要看行业需求拐点何时到来，以及其主营业务能与 " 雅江水电站 " 工程产生多大的实质联系。
（本文首发钛媒体 APP，作者｜杨欢）
