文 | 港股研究社
日前，美股从事广告业的企业纷纷交出增长力极强的业绩报，AI 赋能广告业务的商业价值兑现逻辑成为其中共谈的关键词。时隔 6 个月后，AI＋应用的市场行情再次激起千层浪，包括美港股二级市场的投资者对此都给予正面反馈。
其中，汇量科技趋势性最强，截至 8 月 14 日发稿前，当日股价大涨 11%，一举刷新历史新高。机构解释称，AI+ 广告融合加速兑现，头部平台有望保持领先。
从现实的商业逻辑兑现层面来论，汇量科技何以被视作中概股中对标 AppLovin 的 " 潜力股？
AI 重构广告增长周期，美国数字广告赛道上演赢家通吃
当 "AI 重构广告 " 从概念走向现实，头部企业的财报成了最直接的验证工具。2025 年二季度，美股数字广告赛道公司用真金白银的数据证明了 "AI+ 广告 " 的商业可行性，但真正获得市场认可的却只有 AppLovin 和 META，相比来说，SNAP、Pinterest、Roku、The Trade Desk 等公司均表现惨淡。
作为曾以游戏代理起家，现今转型专注于 APP 营销软件的数字广告营销公司，AppLovin 的二季度财报最为典型：营收同比增 17% 至 12.59 亿美元；净利润激增 164% 至 8.2 亿美元，调整后 EBITDA 同比 +99%，三大核心财务指标均大幅超预期。
更重要的是，基于这些不俗的成绩，AppLovin 似乎开始上头了，采取一系列 " 断舍离 " 战略举措——剥离剩余游戏业务，all in"AI+ 广告 " 闭环建设；并且对未来信心十足，三季度营收指引中值 13.3 亿美元，继续高于市场预期。
于一个处在新技术商业化大规模验证并落地前期的产业，能验证投资逻辑的玩家数量一般会经历 " 绝对稀缺→相对稀缺→普遍存在 " 的演进。
而在同一时间，社交巨头 Meta Platforms 也交出了 "AI 加分 " 的答卷。
作为全球最大社交平台，Meta 的 AI+ 广告能力早被验证，Q2 仍超预期：AI 推荐模型提升 Instagram 转化率 5%，Reels 广告收入同比增 21%（占总收入 98%），推动总营收、净利润在大基数下分别高增 22%、36%。
与 AppLovin 的 " 闭环 "、Meta 的 " 社交壁垒 " 不同，规模更小的 TTD 在选择 " 开放生态 +AI 效率 " 后明显掉队。伴随 AI 广告渗透率加速，全球广告市场进入 " 智能化 " 重构期已成产业共识。
AppLovin 财报发布后获 Oppenheimer、美银等多家机构上调评级，二级市场更是用脚投票，绩后首日股价一度涨近 16%，最终收涨超 11%；相比之下，Meta 绩后股价表现却出现持续小幅调整。
放置行业整体维度去看，这背后是行业梯队差异的体现：Meta 与谷歌两大巨头仍占据数字广告赛道绝大多数份额，护城河深厚，业绩稳健增长；但 AI 对其更多是内生驱动力的挖掘，份额增长空间和短期业绩弹性有限。
让投资者为之一振的是，AppLovin 这类玩家在 AI 技术的冲击中找到了破局点，并被视为 AI 广告格局重塑中具备较高确定性的高成长弹性的标的——既可能实现业绩跃升，也可能推动市场地位拔高。
因此，于投资者而言，AppLovin 在成长弹性、格局重塑收益性等综合维度上更具投资 " 性价比 "。
中概股对标，汇量科技领涨 1.6 倍为敬
企业对标、行业对标，总是二级资本市场频繁出现并使用的一种讨巧的投机思路。尤其是中国拥有庞大商业资源、高度成熟的电商体系及各行业对科技的高接纳度，市场预测头部企业或通过 " 场景数据 +AI 能力 " 在 "AI+ 广告 " 赛道弯道超车。
其中，中概股汇量科技是热门对标选项之一。自 2024 年 9 月触底以来，其港股股价 11 个月内累计涨幅超 8.7 倍，中间有过波动，但估值韧性极好；4 月至今实现 1.6 倍阶段性涨幅。
无疑，投资者在二级市场真金白银的押注最为实际。
事实上，在谈及海内外 AI＋广告落地时，市场常常将汇量科技、AppLovin 放置一起对比谈论。
两者的来时路确实存在一定相似之处，都曾耕耘于游戏垂直场景之中，且都可能是 AI+ 广告赛道的先行者和成长潜力股；但未来要走的路多少还是存在分歧，后者凭借新技术赋能优势已选择全力 " 聚焦 AI 广告 "；而前者仍在坚持游戏与非游戏双轮驱动战略。
至于这两条路径谁好谁坏，这并非非此即彼的问题，也不是能凭三言两语就断定结局的问题，关键是要适合自身。
至少目前选择 " 两条腿走路 " 的汇量科技已构建了 " 广告技术 + 营销技术 " 的协同壁垒：旗下 GameAnalytics 平台积累超 11.9 万款游戏行为数据（覆盖 9.75 万 + 活跃游戏、1.94 亿月活用户），反哺广告模型提升转化率；同时，针对电商客户的 " 用户分群 + 动态创意生成 " 技术，大幅提高素材制作效率。
这种 " 数据 - 算法 - 场景 " 闭环能力，使其从 " 流量中介 " 转向 " 技术赋能者 "。
从估值定价角度来说，短期视角下，市场会重点关注汇量科技 Q2 业绩是否符合预期；中长期则取决于其能否完成从 " 流量中介 " 到 " 算法服务商 " 的转型，这将是其能否跻身全球 AI 广告第一梯队的关键。
但问题是，在 "AI+ 广告 " 的赛道上，汇量科技何以成为中概股中优选的对标标的之一？
形式上的直接原因或许是，在中国市场，汇量科技与 AppLovin 所处的行业梯队位置类似。
而经营面的答案，或许在于它既具备与国际巨头竞争的技术壁垒，又抓住了中国出海企业与新兴市场的双重红利。
汇量科技的核心平台 Mintegral，已在程序化广告领域建立全球竞争力，并连续三年位列安卓端全球全品类体量榜第三（仅次于 Google、Meta），实力榜同步跃升至第三；iOS 端全品类实力榜第六，游戏类体量榜高居第二。
这背后是 "AI+ 机器学习 " 智能出价体系的支撑——自 2023 年推出 Target ROAS 等智能竞价产品后，此类产品贡献超八成流水，成为 Mintegral 增长的核心引擎。25Q1 其 Mintegral 收入大增 48.4% 至 4.208 亿美元。
同时，其收入结构天然适配全球广告 " 区域分化 " 趋势。近半数收入来自亚太地区，东南亚、中东等新兴市场是关键增长引擎。据 Statista 预测，2025 年东南亚电商广告规模将达游戏广告的 4 倍，而汇量科技在该区域市占率领先，与 Shopee、Lazada 等头部电商深度合作，直接受益于当地互联网渗透率提升与消费升级。
据悉，2025 年 Q1，中国跨境卖家在其平台预算同比增长 6 倍，这背后是 " 跨境电商 +AI" 产业升级——越来越多中国企业通过 AI 优化选品与营销，而汇量科技正是其 " 出海获客 " 的关键技术伙伴，这种绑定将带来长期增长动能。
财报显示，一季度其东南亚电商广告收入同比增长 82%，显著高于整体增速。相比之下，AppLovin 等海外势力虽在欧美市场占据优势，但服务中国出海企业能力较弱，分享这一轮产业转移的红利有限。
AI 广告的 " 黄金时代 "，机会窗口刚打开
站在产业未来视角，头部企业的业绩爆发，并非孤立事件，而是全球广告市场 " 从增量到存量、从粗放 to 精细 " 转型的必然结果，" 智能化 " 只是催化结果的工具。
其一，流量见顶倒逼广告主 " 降本增效 "，AI 成 " 必选项 "。全球互联网流量增长已近停滞，传统 " 买量 " 模式的效果边际递减。此时，广告主的需求从 " 覆盖更多用户 " 转向 " 触达更精准用户 "。
WPP 旗下媒介集团 WPP Media 的《今年，明年》报告指出，2025 年全球广告市场增速为 6.0%
，其中数字广告占比 73.2%（含传统媒体数字衍生渠道达 81.6%）；而用户生成内容（UGC）广告收入已超半数来自 TikTok、YouTube 等平台，内容创作者广告收入预计 2030 年翻倍至 3766 亿美元。
这意味着，广告主需要更智能的工具，从海量 UGC 内容中精准匹配目标用户，而 AI 正是解决这一问题的核心。
其二，随着各国、各地区隐私政策的收紧，谷歌、Meta 等传统流量巨头的数据垄断被削弱，广告主开始寻求 " 去中心化 " 的投放渠道，广告技术公司迎来 " 去中心化 " 机遇。
TTD 的开放生态、汇量科技的 " 多云调度 " 策略，正是瞄准这一趋势——通过整合多平台数据为广告主提供更灵活、合规的投放方案。
其三，媒体碎片化与用户注意力分散，倒逼广告技术 " 智能化升级 "。
媒体的 " 聚合平台化 "（如超级 APP）与内容的 " 零散碎片化 "，让广告投放难度剧增：如何在规模化广度（覆盖用户）与互动化深度（用户参与）间平衡？答案是 "AI 驱动的智能投流 "。
简言之，全球广告市场正在经历 " 从流量到算法、从中心化到去中心化、从粗放到精细 " 的三重变革，而 AI+ 广告正是这场变革的核心驱动力。
在这场变革中，" 汇量科技们 " 的故事才刚刚开始，说不好谁能是行业变革的最大受益者，甚至成为规则的重塑者。
