$ 腾讯控股 ( 00700 ) $ 昨天财报炸裂的背后，机构投资者兴趣十足的电话会倒是更有信息量。
总体来看，会议全程 " 令人雀跃的时刻并不多 "，但精打细算的 AI 路线反而消解泡沫担忧。
这场电话会把 "AI →广告 / 生态效率→商业化 " 的闭环说清了。管理层强调芯片与成本两端可控、短视频广告加载率仍处低位、企业服务（含 GPU 租赁与 API Token）在加速；游戏国内外两头发力，社交电商与搜索流量成广告新引擎。短期看广告与游戏具备延续性，全年 Capex 上行带来利润表压力但换取 AI 算力与模型资产，性价比仍然划算。
第一点：AI 与算力方面，腾讯突出的是 " 可用、可控、可扩 "
管理层明确训练与模型升级的芯片储备充足，推理端有多种芯片选项；在进口与采购上保持审慎，不把业务命门交给上游波动。并通过 " 小模型 + 效率优化 " 控制推理成本。Capex 优先投向 AI 相关，但不会很激进。
Q2 的 Capex 环比减少了很多，主要可能还是因为芯片供给的问题。但目前公司的意思是算力够，也没想着多增加，如果有需要，可能还会做 GPU 租赁。
当市场盯着元宝 DAU 这颗彩蛋时，老铁们不妨多看一眼 GPU 租赁的暗线布局——毕竟腾讯自己盖章：" 推理芯片选择很多 "
第二点，在线广告和营销服务的 AI 化加速
这是 Q2 的最大惊喜。广告的 " 二次增长曲线 " 来自三件事：加载率、转化率、交易化。
视频号与搜索增长的实质，是把 AI 对 " 意图理解 " 的红利吃进 ROI，然后再用小商店 / 小程序承接交易，形成闭环。加载率目前仍在中低个位数，对标 10%+ 的行业 " 天花板 " 与电商化空间，广告收入还有结构性上行；更关键的是，转化效率由大模型与全域数据提效，这部分粘性强、回撤小。收入 358 亿元，同比增 20%，创历史新高。
AI 驱动的广告技术升级功劳最大，高管提到，AI 在创意生成、投放优化和效果测量上的应用，让毛利率从上季度的提升明显。微信视频号的交易型生态贡献了新收入，广告库存增加，变现效率拉满。 想想看，视频号日活已超 6 亿，电商 GMV 同比翻倍，广告主蜂拥而至。这块业务毛利率高，未来潜力巨大。但挑战在于，宏观经济不确定性下，广告主预算收紧，腾讯需靠 AI 进一步提升 ROI（投资回报率）来留住客户。
第三点，游戏进入 " 平台化经营 +AI 生产力 " 的新阶段。
常青游戏平台化（内容常换常新、玩法生态化），叠加 AI 在内容生产 / 匹配 / 运营的降本增效，带来更稳定的流水与时长分配；海外增长与 UGC 玩法（如 PUBG Mobile 的 Wonder UGC）强化了承压期的韧性。我更看重 " 平台化 +AI" 的叠加，而非单款爆款的短期波动。
在《黑神话：悟空》之后，管理层也首度回应了对 3A 的态度：定义三角洲行动≠ 3A （实属 " 服务型游戏 "），自曝中国 3A 付费用户池仍浅，赚钱门槛还是高，但 00 后硬件升级是增量 "（每年 1000 万学生党入坑 FPS）。
第四点，对 IMA 的表态
管理层明确将其与成熟产品元宝对比："IMA 是探索阶段的产品框架，元宝则成熟很多 "，当前核心任务是搭建底层技术架构，暂不商业化。
从 IMA 可能聚焦企业级 AI 代理场景，潜在应用可能是自动化编程助手、业务流程优化工具等 B 端解决方案
