文｜达摩财经
8 月 10 日，港股上市公司中国新零售供应链（3928.HK）发布公告称，公司控股股东 Alpine Treasure Limited（下称 "Alpine"）与要约人万疆资本订立买卖协议，万疆资本将以 2.23 亿港元的对价，收购 Alpine 持有的 75% 公司股份，每股价格约为 0.62 港元。
公告显示，此次交易已于 8 月 8 日落地，万疆资本持有中国新零售供应链 75% 的股份，成为公司新任控股股东。
值得注意的是，万疆资本的唯一股东和唯一董事是王凯莉，她的父亲是 " 新城系 " 创始人王振华，哥哥王晓松现任新城控股（601155.SH）董事长兼总裁。
公告显示，王凯莉今年 26 岁，2021 年取得北京大学文学学士学位。2023 年及 2024 年，王凯莉先后取得了悉尼大学策略公共关系硕士学位与伦敦大学学院文学硕士学位。
对于王凯莉突然出手拿下一家上市公司的控制权，外界猜测不断。有观点认为，这或许是王凯莉开拓自己事业版图的第一步，也有观点认为，这一举措或是为新城系资本运作铺路。
目前，王凯莉已经初步涉足商业领域。据媒体报道，在父亲王振华的支持下，王凯莉准备进军潮玩行业。今年，王凯莉参与创办了一家潮玩公司米塔集（Mitaki），目前首店已落地常州飞龙吾悦广场。
天眼查显示，米塔集文化（上海）有限责任公司成立于今年 2 月，法人代表为 Kelly Wang（王凯莉的英文名同样为 Kelly）。目前，公司由常州诺源物资、新启投资各持股 50%，其中新启投资是常州新城实业集团的全资子公司。
此次王凯莉收购中国新零售供应链的资金，也是来自于家庭的 " 支持 "。公告显示，要约人支付的收购款项来源于 " 内部资源拨付 "，并无外部融资支持。所谓的内部资源主要是指王凯莉作为 Hua Sheng 信托的受益人获得的权益支付。Hua Sheng 信托是王振华作为财产授予人设立的家族信托。
" 新城系 " 困局待解
王凯莉的父亲王振华是新城控股的创始人，目前实控新城控股、新城发展（1030.HK）、新城悦服务（1755.HK）三家上市公司。
在地产行业深度调整的当下，没有暴雷、违约的新城控股同样处境艰难。
今年 62 岁的王振华在地产行业沉浮多年，也早早涉足资本市场。2001 年时，王振华就推动新城控股在 B 股借壳上市，2015 年又推动公司完成 "B 转 A"。此后，新城控股进入快速发展时期，2016 年至 2021 年，公司的营业收入由 279.69 亿元增至 1682.32 亿元，归母净利润由 30.19 亿元增至 125.98 亿元。
但随着地产行业转冷，新城控股的业绩也开始不断收缩。2024 年，公司的营收降至 889.99 亿元，归母净利润仅剩 7.52 亿元。
业绩大幅缩水背后，新城控股的物业销量正持续下滑。2024 年全年，新城控股累计合同销售面积为 538.82 万平方米，同比下滑 44.38%；合同销售金额约 401.71 亿元，同比下滑 47.13%。进入 2025 年，公司的销售数据进一步下滑，前 7 月累计合同销售面积为 154.90 万平方米，同比下滑幅度为 58.47%。
住宅销售承压，新城控股的债务问题逐渐暴露。年报显示，截至 2024 年底，公司货币资金余额为 102.96 亿元，较年初下降 45.7%；剔除受限制现金的现金短债比 0.53，流动性承压。
为了偿还境内外债务，新城控股正通过各种渠道进行融资。8 月 1 日，公司刚刚发行了一笔 10 亿元中票，票面利率为 2.68%。今年 6 月，新城控股的母公司新城发展还通过境外融资渠道发债 3 亿美元，用于偿还 7 月到期的 3 亿美元旧债。新城发展也成为近 3 年来首家重启美元债券融资的民营房企。
不过，这笔 3 亿美元债券的票面利率高达 11.88%，进一步拉高了公司的融资成本。且在住宅业务承压的背景下，债务到期后，新城系仍将面临偿债压力。
好在，新城控股还在商业地产上布局颇多。靠着手中 200 座吾悦广场，公司有了辗转腾挪的余地。公开信息显示，2024 年公司新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约 205 亿，加权本金平均利率为 4.97%，抵押率约 50%。
地产业务尚未完全走出泥潭，" 新城系 " 物业公司新城悦服务又陷入关联交易风波。
今年 4 月，新城悦服务发布公告称，由于公司发现与关联方间的资金往来，董事会已开启调查程序，导致年报未能按时披露。此前，公司发布业绩预告称，由于对应收账款、商誉及其他无形资产计提减值，公司由盈转亏，2024 年亏损 7-9 亿元。
到了 5 月，新城悦服务审计机构罗兵咸永道因坚持要求独立调查并拒绝接受额外审计收费，被公司建议辞任。罗兵咸永道在公告中称，其在检查银行对账单记录时，发现部分账户存在与某一关联方的资金往来，涉及资金流出及资金流入金额分别合计人民币 22.7 亿元，但公司并未进行会计记录，也未履行审批和披露程序。
罗兵咸永道辞任核数师同日，新城悦服务 CFO 陈妮娜也宣布辞任。作为 " 新城系 " 老将，陈妮娜早在 2014 年就加入新城控股，离职前 9 个月刚刚出任新城悦服务 CFO。
事实上，物业公司往往被视作其地产母公司的 " 现金奶牛 "。但随着地产行业转冷，许多地产公司选择出售物业子公司，甚至挪用物业子公司资金以补充现金流。
相关案例中最著名的无疑是中国恒大与恒大物业间的 134 亿元存款 " 消失 " 案。彼时，恒大物业在审核 2021 年度财务报告过程中，发现有约 134 亿元存款向第三方提供的质押保证金，已被相关银行强制执行。调查结果显示，上述资金透过部分被担保方及多家通道公司，划转至中国恒大。
目前，新城悦服务仍未公布调查结果，股票也仍旧停牌。这起关联交易事件或许将成为新城系内部的一颗 " 隐雷 "。
低价拿 " 壳 "
此次收购案中的标的中国新零售供应链是一家新加坡建筑公司，2019 年在港上市。公司控股股东为 Alpine，何志康、张天德分别持有 Alpine 80%、20% 的权益。
细究此次收购时可以发现，要约人万疆资本的收购价 0.62 港元 / 股远低于上市公司停牌前的股价 3.50 港元 / 股，折让率约为 82.29%。
对此，中国新零售供应链解释称，这一价格是买卖双方公平磋商后协定的。原因主要有 3 点，一是公司股份成交量偏低，市场流动性有限，卖方难以在无重大价格折让的情况下出售大量股份。二是公司业绩表现一般，近三个财年持续亏损。三是这一收购价仍较公司每股净资产大幅溢价。
即使以远低于股价的价格出售中国新零售供应链的控制权，Alpine 仍旧获利颇丰。Alpine 是在 2024 年取得公司控制权的，彼时，其取得公司 75% 股份的对价为 1 亿港元，约合 0.28 港元 / 股。交易完成后，Alpine 将获得 1.23 亿港元的收益。
股票复牌后，中国新零售供应链股价开始上涨。截至 8 月 14 日收盘，公司股价收于 4.60 港元 / 股，较停牌前上涨约 31.43%，总市值达到 22 亿港元。
