作者 | 独行侠
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7 月 2 日以来，A 股光伏板块迎来了久旱逢甘霖的行情。其中，亚玛顿、亿晶光电 3 个交易日分别大涨 33%、26%。市值大块头的大全能源、通威股份均大涨超 10%。
对这一次反弹，有人说都跌了三年了，麻木了，未来也很难起来。有人则认为，这一次可能不一样了，光伏要触底反转了。
那么，究竟应该如何看待当前的光伏？
01
7 月 1 日，第六次中央财经委员会召开，里面有一段很关键的表述：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
这段话含金量十足，给接下来（新兴）过剩行业产能退出进行了明确定调。
要知道，中央财经委员会的职责是针对经济领域的顶层设计、总体布局、统筹协调、整体推进、督促落实。前身是中央财经领导小组，2018 年 3 月改名而来。
早在 2015 年 10 月，中央财经领导小组提出 " 适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革 "，拉开了煤炭、钢铁等过剩行情供给侧的大序幕。
这一次表述有点类似供给侧改革的表达。但会是过剩行业全面供给侧，还是聚焦在新兴过剩行业的结构性供给侧呢？
市场也不知道，但已经开始预期交易。7 月 2 日，A 股市场的中光伏、锂电等龙头开始大涨，部分钢铁、煤炭龙头突袭暴涨。在期货市场，黑色系全面爆发，而与光伏产业链密切相关的多晶硅直接强势涨停。
紧接着，7 月 3 日，工信部主持召开第十五次制造业座谈会，核心参与企业主要是光伏产业链四大主链条环节的 " 一把手 "，包括通威股份、协鑫集团、阳光电源、隆基绿能等龙头。
7 月 4 日，21 世纪报采访了一位参会的光伏企业负责人，披露了本次座谈会的细节，有如下几个重点：
第一，李乐成部长传达了最高层针对光伏行业整治 " 内卷式 " 竞争的重要批示（200 多字）。
第二，针对多晶硅环节，目前讨论的方案是控制总量，到 2030 年时总量不超过 140 万吨（截止 2024 年末，21 家有投产条件的产能高达 323 万吨）。这意味着多晶硅未来 5 年将至少压降超过 56% 的产能。
第三，如果后续持续低于成本价销售，就有可能受到重罚。
从以上细节来看，光伏产业类似 2015 年黑色系供给侧改革已箭在弦上，相信很快有更具体的落地政策出来。
不过，对光伏要进行供给侧改革，不少人依然不相信，觉得这又是一次狼来了。
但事实上，光伏产业要进行供给侧改革，序幕拉得足够长。
2024 年 7 月政治局会议，第一次提出要强化行业自律，防止 " 内卷式 " 恶性竞争，到年底政治局会议表态要综合整治 " 内卷式 " 竞争，再到今年 " 两会 " 将整治 " 内卷式 " 竞争写入政府工作报告，再到此次中央财经委员会定调退出落后产能。
02
光伏要如何供给侧？供给侧力度又会怎样？
资本市场现在还存在明显分歧。
有人觉得当前宏观经济压力不小，强制干预落后产能退出将引发一定失业问题。并且，光伏产业链主要是以民营企业主导市场格局，难以像 2015 年钢铁煤炭（以国企主导）一纸文件就退出了，因此觉得供给侧改革力度不会太大。
那么，最终结果会怎样？
一个要么直接等政策落地，一个要么从过去新闻事件中去抽丝剥茧，来进行合理推测。
今年 5 月中旬前后，市场有过一些传言：多晶硅 6 家龙头（通威、协鑫、大全、新特、亚硅、希望）形成类似 OPEC 的联盟，计划成立一只 700 亿的基金，收购其他家产能，收购后的目的是为了报废。对于很多中小硅料厂，这也是一种体面退出市场的方式，比最终破产清算要好得多。
以上传言得到了垂类媒体赶碳号的证实。并援引知情人的建议报道称，6 家企业每家拿出 20-30 亿元持有劣后份额，其余资金由金融机构参与并持有优先级份额，然后再去统一收购市场中的其余产能。
粗略估算，此前每万吨硅料产能投资成本为 8 亿元，今年也要 6 亿元，那么 700 亿如果完全按照投资成本去收购，可以收购 100 多万吨产能。目前按照总产能 300 多万吨，160 多万吨需求，过剩产能总量大致为 140 多万吨。这与传闻斥资 700 亿收购过剩产能大致匹配。
如果真要按照 700 亿基金来并购过剩产能实现退出的话，应该也不会导致中小企业的博弈对抗，这总比最后被迫破产退出要好得多。
另外，一部分人基于失业角度来推测力度不大的观点可能也站不住脚。其实上，多晶硅产能利用率从 2024 年 3 月的 71% 持续下滑至今年 3 月的 31%。目前，除了六家龙头还维持相对很低的开工率外，大多中小多晶硅厂已经处于停产、停工状态，员工早已处于 " 放假 " 状态。
在我看来，本次光伏供给侧改革的力度应该不会小。2024 年，光伏供给侧已经射出两支箭——自律性产业调节机制以及指引性行业规范，但控制产能的效果不算好。这次已经上升至更高层面，将硬性约束产能，效果会很明显，算是补齐了 " 第三只箭 "。
这一次政策落地的速度可能会超市场预期。因为这不是一次提出或整治 " 反内卷 "，其实从去年开始，相关部门已经开始走访企业，或指定相关政策，这一次也得到了高层的指示批示。
03
从目前来看，本轮光伏供给侧改革，受益方最确定亦或是整合难度更小的应该就是多晶硅市场了。
据 CRU 和 Bernreuter Research 最新报告，2024 年全球 97% 的多晶硅产能均集中在中国。
从全球市场范围来看，通威股份排名第一，占比高达 21.5%。其次是协鑫集团、大全能源、新特能源、东方希望、亚洲硅业，分别占比为 18.5%、14.7%、13.7%、10.8%、4.9%。前六家占比全球份额已超过 80% 了。
从市场格局来看，多晶硅整合难度要小得多，且未来价格弹性可能也比较高。
目前，多晶硅主力期货价格或现货价格均维持在 3.5 万元 / 吨左右，而 2022 年最高的时候超过 30 万元 / 吨。如果把时间拉长看，在 2007 年供需严重错配的时候，一度去到了 300 万元 / 吨。因为多晶硅下游需求在本轮光伏没有爆发之前，还包括半导体、光通信等市场，但占比相对都更小一些。
以上数据是优秀的那一部分产能的现金成本，如果要实现硅料龙头不亏钱（加上其他经营成本等），硅料价格预期应该在 4.5 万元 -5 万元才较为合理。
而当前价格仅 3.5 万元，回到合理盈亏平衡线还有 29% — 43% 的反弹空间。
多晶硅原材料上游为工业硅，市场分局则要相对分散一些。
2024 年中国工业硅产能占全球总产能比重为 82.6%，其余份额还分布在巴西、美国、挪威、法国、俄罗斯等地。
国内市场来看，合盛硅业、东方希望、新疆大全、新安股份、云南能投，市场份额为 30.1%、11.1%、8.1%、5.5%、4.7%，合计为 59.5%，集中度要低于多晶硅，整合难度更大一些。
不过，无论如何，只要确定了光伏要进行规模性的供给侧改革，那么也就可以断定光伏行业将出现困境反转，也意味着目前光伏头部龙头将成为市场出清后的受益者。
当前光伏板块整体估值在经过了整整三年狂跌之后，处于历史相对底部。那么，在基本面实现真正反转之前（经营业绩体现出来），估值会有修复驱动力。
那么，你究竟是相信这一次是狼真的来了，还是又一次 " 狼来了 " 呢？（全文完）
