文 | 财经思享汇，作者 | 闫靖宇，编辑 | 管东生
巨星科技（002444.SZ）主营产品涵盖手工具、电动工具及工业工具，像日常生活中常见的扳手、钳子等。单从产品看，这家企业似乎不太容易吸引投资者的目光，但事实并非如此。
从 2024 年年报的股东持仓数据来看，巨星科技的股东阵容格外引人注目。前十大股东名单中，4 家全国社保基金赫然在列，这些基金在投资者眼中常被视为 " 长线资金 "，近几年对巨星科技持续加注，足见其对公司的信心。
公司业绩的持续增长无疑是吸引投资者的关键。2024 年，巨星科技实现营收 147.95 亿元，同比增长 35.37%；归母净利润达到 23.04 亿元，同比增长 36.18%。并且过去三年间，公司一直维持着两位数的增长态势，展现出强大的发展韧性。
这一系列变化背后，与关税政策有着密切关联。那么，巨星科技究竟是如何凭借手工具业务，一路成长为机构投资者的宠儿？在关税政策不明朗情况下，业绩还能保持稳定增长吗？
成长之路
上文中提到公司受贸易政策影响较大，这不难想到公司主要的业务是在海外。
公司自成立之初即以海外业务为主，并且手工具及后续拓展的电动工具等品类主要消费市场位于欧美。财报显示，2024 年末，海外业务的营收占比为 94.86%。更具体的看，公司在美洲的业务占比为 63.44%，在欧洲的业务占比为 24.64%。
在海外进行生意的原因主要是公司敏锐的发现了增量市场：北美及欧洲地区消费者大多使用独立式建筑且人均居住面积大、汽车保有量高，叠加相对较高的劳动力成本，家庭建筑维修维护及汽修成本均较高，使其倾向于以 DIY 方式自行开展维修维护工作，并且产生 DIY 文化，对工具产品具有较强需求。
公司其实一开始海外效果并不太好，在 2010 年到 2016 年期间，中国 GDP 年度增长率虽然由 10% 的超高速增长逐渐回归至 7%，但依然远远高于巨星主要市场美国年均 2% 的 GDP 增速，而巨星在手的大量现金和优秀的商业模式，使得巨星面临 " 资源诅咒 " 一样的存在，感觉中国市场到处都是投资机会，轻易就能获得远超原有 10% 增长的机会，所以当时进行了大量的非主营业务的股权投资。最终取得的效果并不好。
2017 年，公司重新聚焦主业，但人民币兑美元大幅升值，导致公司虽超额完成营收目标，净利润却同比下降 11.55%，财务费用也因汇兑损失由 2016 年的 -1.32 亿元变为 1.16 亿元。
2018 年，中美贸易争端开始，公司面临运营成本上升的压力，激光产品销售收入的大幅增长，使公司营收和净利润未受显著影响。
2019 年，公司加大海外布局力度以降低经营风险。
2020 年疫情爆发，公司迅速调整战略，转向生产个人防护用品，在艰难环境中抓住了美国市场复苏的机遇，使业绩不降反升。净利润同比增长 50.85%，其中个人防护用品贡献了 11 亿营收，成为公司增长的关键因素。
值得一提的是，这一年是最艰难的一年，也是巨星成长最快的一年。
从 ROE 角度看，公司 2017-2024 年平均 ROE 约为 12.7%，维持较高水平，符合优质资产特征。将 ROE 指标分解为资产周转率，权益乘数和净利率三部分。影响 ROE 波动关键指标是净利率。
长期股权投资使得公司的投资收益暴增，2024 年的投资收益达到 5.21 亿元，相较于去年增长了 115.89%。其中杭州中策海潮企业管理有限公司贡献的最多。这家公司是我国最大的汽车轮胎 - 中策轮胎的生产商。并且在今年 6 月 5 日刚刚上市，后期的业绩表现值得期待。
影响净利率的第二方面是汇率变动下的汇兑损益。这也是影响公司业绩的重要因素。当人民币兑美元升值时，销售商品收到的美元价值就会变少，从而到手的人民币数量相应减少。
巨星的证券市场部表示：" 汇率波动是企业面临的重要问题，公司致力于做好产品，提升销量。获取更大的市场份额，来减少汇率波动的影响。期间公司使用过少部分金融衍生工具进行对冲，但取得的效果并不好，出海企业或多或少都会遇到这个问题。"
巨星科技一路遇到困难又战胜困难展现了一家公众公司的经营韧性。但在当前贸易政策前景并不明朗的情况下，巨星科技又该何去何从？
应对危机的 " 武林秘籍 "
走的每一步都算数。我们之前了解到巨星科技当时眼红 2016 年中国巨大的蓝海，进行了大量的非主营业务的投资。取得的效果并不好，但是公司取得了很多宝贵的经验，其中之一就是并购其他公司，形成自有品牌矩阵。
2017 年收购 Arrow 开始了并购之旅。Arrow 公司总部位于美国新泽西州，主营业务是气动钉枪。巨星和 Arrow 公司整合建立了北美本土的经销商体系和物流服务网络，保证了公司对 HOMEDEPOT、WALMART、LOWES 等世界 500 强客户的北美本土服务。
这次收购取得的效果怎么样？根据巨星科技 2017 年年报，Arrow 自 2017 年 7 月收购后至 2017 年末，营业收入为 2.63 亿元人民币，净利润为 4786.87 万元人民币；2018 年全年营业收入为 5.35 亿元人民币，净利润为 7881.65 万元人民币；2020 年 Arrow 实现营业收入 6.81 亿元。
2018 年公司通过收购欧洲高端专业工作存储解决方案龙头企业欧洲 Lista 公司，Lista 公司的客户包括欧洲大型工业集团如奔驰、大众、宝马、空客等，加强了欧洲市场的分销体系和服务能力，渠道优势进一步凸显。
2019 年又宣布收购了北美最大的门窗可替换五金件供应商 Prime-Line。
2021 年收购 BeA 加速了品类的增长。
收购一方面使得公司的资产急速膨大，从最初的 79.54 亿元增加到 2024 年的 231.05 亿元。另一方面或打造自主品牌或收购海外品牌，使公司既获得了品牌商的销售渠道，又获得品牌溢价，公司更好地掌握了市场主动权。
更近一步，收购行为使得公司近几年的商誉暴增，从 2017 年的 8.12 亿元增长到目前的 23.55 亿元。商誉的产生是因为公司当初收购目标公司时，以高于目标公司净资产的价格。在会计记账过程中，高于目标公司净资产的部分记为商誉。
来看看巨星的情况，2024 年公司的资产减值损失 2.71 亿元，是近五年最大的数值。公司财报显示 Arrow 公司商誉减值计提了 1.29 亿元。公司的证券部表示：" 商誉的减值准备是严格按照会计准则要求进行的，与公司的经营相关。"
2018 年第一轮贸易战开始，这家公司就布局东南亚市场来减少关税政策的影响。目前，公司在全球拥有 23 处生产制造基地，在中美欧搭建完善的仓储物流配送体系，其中中国 11 个，东南亚（越南 / 泰国 / 柬埔寨）3 个，是公司主要生产基地；欧洲 6 个，美国 3 个，主要负责并购品牌本地化生产以维持品牌调性。
2025 年公司再次投资 1 亿元，进行东南亚项目的建设以应对本次关税政策冲击，同时公司的固定资产周转率一直维持较高水平。
在《杭州巨星科技股份有限公司投资者关系活动记录表》中，记录了管理层对于本次贸易战的回应，其中一个回应是：本轮美国政府的 " 对等关税 " 加征后，公司的 ODM 模式下的产品关税由客户承担，公司不考虑给客户降价去承担这部分关税；OBM 业务模式下的产品关税由巨星自己承担，未来预计将通过涨价的方式来完全消化。
ODM 是贴牌业务，OBM 是自主品牌业务，目前公司两大业务大约处于均分的状态。这样的回应折射出公司的客户粘性较强，以及管理层对于产品的自信。即使目前会带来公司业绩的下滑，但只要产品足够优质，未来就不会差。
未来不是预测的对象，是恐惧和希望的对象。就像 2017 年不可预测到 2024 年巨星的模样。或许手持 " 武林秘籍 " 的巨星，在这次贸易政策冲击中会更加的从容。
