4 月，商业银行二永债共发行 13 只，规模合计 1898 亿元，环比 3 月增长 108%，已超过整个一季度。其中，不乏一些国股大行发行了二级资本债或永续债。
图：4 月发行的银行二永债
而今年年初，银行二永债的供给曾明显萎缩。一直到二月底，今年都没有商业银行发行二级资本债的记录。2025 年一季度，银行二永债发行 1738.6 亿元，同比下降 34%。
华泰证券固收研究团队指出，今年一季度二永债供给同比下降，主要是去年银行资本充足率同比明显提升，叠加今年特别国债注资计划，以及一季度到期量较少，短期补充资本的需求一般。
事实上，尽管 4 月二永债发行量大幅增加，但同比去年仍然下降了约 29%。
国泰海通固收首席唐元懋分析，2025 年一季度资金价格中枢较高，债市行情波动性加剧，银行发债也更为谨慎。另外，当前国股行 " 扎堆发行 " 的体感，除了与前期发行进度较慢的 " 反差感 " 有关，银行自身经营承压、二永债供需格局转变等因素也给二永债二级估值带来一定结构性压力。
往后看，二永债供给的重点在于大行特别国债注资落地进展。华泰证券固收研究团队认为，如国特别国债注资落地较快，二季度供给或仍弱，反之二季度到期压力增加，二永债供给节奏较一季度或加快。
唐元懋从二永债赎回和主要银行备案量推算，二三季度二永债发行量或在 8000 亿 -1 万亿水平。大行资本充足率已然处于较高水平，而财政注资补充银行资本金等多重因素都缓释了大行资本补充压力，大行对二永债发行需求边际收敛。
随着供给放量，4 月以来二永债的行情有所走弱，特别是中长期限的中低评级二永债利差明显走阔。以 5 年期二级资本债为例，AAA-、AA+、AA 和 AA- 的利差 4 月分别走阔了 6BP、7BP、10BP 和 10BP。
图：5 年期不同评级的二级资本债与国开债利差
华泰证券固收研究团队认为，今年受利率波动加大、基金理财负债端增长有限或不稳定等影响，二永债需求偏弱。后续机构持仓不稳定性仍要关注，二永债建议中短久期配置为主，适度下沉优质城农商行打底仓。
过去短端二永债被视作 " 利率放大器 "，适合机构波段操作。而在低利率环境下，机构已开始在二永债市场下沉，挖掘低等级、长久期品种二级资本债，去年各等级、各期限利差均整体收窄。
唐元懋认为，当前大行的二永债波动是暂时性、结构性的，后续二永债可能于二三季度密集发行，可寻找发行节奏错配下的利差波动机会，参与大行新发二永债。但对于小行，不仅对新发行债种的筛选需要精挑细选，还需要注意临到期低评级债种的不赎回问题，短久期信用下沉策略恐不适宜二永债。
