宏观
高盛：AI 投资明年将继续推动美国经济增长，资本开支增速或达 8%
高盛 11 月 11 日发布研报预计，人工智能（AI）投资将继续成为 2027 年美国企业资本开支增长的主要动力，推动实际商业固定投资增长 8%，远高于市场一致预期的 4.2%，并支撑美国实际 GDP 增长 2.4%。
今年美国资本开支表现强劲，前三季度实际商业固定投资年化增长 11%，其中 AI 投资贡献约 6.5 个百分点，去年财政法案中的投资税收优惠贡献约 3 个百分点。
高盛预计，美国 AI 相关硬件及知识产权投资到 2026 年底将达到年化 9000 亿美元以上，较 2025 年增加约 5500 亿美元；2027 年底进一步升至 1.4 万亿美元，相当于美国 GDP 的约 4%，全年新增投资约 5000 亿美元。
不过，AI 投资对官方 GDP 数据的贡献可能明显低于实际经济效应。由于大量 AI 设备依赖进口，且现行统计将半导体视为中间投入品，高盛预计 2027 年 AI 投资将推动实际资本开支增长 5.3 个百分点，但官方统计仅反映 4.3 个百分点；对实际 GDP 增长的综合贡献约 0.6 个百分点，其中官方数据直接体现的贡献仅 0.2 个百分点。
美国中期选举带来的政策风险短期有限。高盛预计，得克萨斯州、佐治亚州及密歇根州新当选的民主党州长可能暂停批准新数据中心项目，相关州占美国规划数据中心容量的三分之一以上。但限制预计主要影响尚未获批项目，对 2027 年建设影响不大，风险更可能在 2028 至 2029 年显现。
AI 以外的投资前景则有所分化。随着《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》的补贴效应消退，制造业厂房建设放缓预计拖累 2027 年资本开支增长 0.4 个百分点，但工厂设备采购有望部分抵消影响。
能源投资则将提供额外支撑。受高油价推动，美国能源企业增加资本开支，高盛预计 2027 年能源投资将贡献 0.5 个百分点增长，但若 WTI 油价跌破每桶 70 美元，相关投资可能放缓。
主要下行风险来自金融条件收紧。若当前利率及股价水平持续，预计将拖累明年资本开支增长约 1 个百分点。
全球央行
澳新银行：美国通胀压力持续扩大 美联储加息力度或超预期
澳新银行（ANZ）11 月 11 日发布研报指出，美国通胀压力正从能源和关税向服务业扩散，叠加经济及就业表现强劲，美联储本轮加息幅度可能超过此前预期的 75 个基点，甚至不排除单次加息 50 个基点。
美国 10 月消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.4%，核心 CPI 连续第二个月上涨 0.3%。核心 CPI 三个月年化涨幅从 8 月的 1.97%、9 月的 3.41% 升至 3.75%；剔除住房的核心服务通胀环比上涨 0.4%，三个月年化涨幅达到 5.44%，显示价格压力持续扩大。
与此同时，美国第三季度 GDP 年化增长 3.4%，私人国内需求增长 4.9%，为 2021 年中以来最快。10 月新增非农就业 16.5 万人，三个月均值从 7.9 万人升至 13.7 万人。平均时薪环比上涨 0.4%，9 月涨幅也从 0.1% 上修至 0.3%，反映劳动力市场重新趋紧。
该行认为，通胀升温与需求、就业走强同步出现，表明通胀可能正受到需求推动。9 月市场化核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨 0.34%，10 月服务通胀数据预示核心 PCE 仍可能偏强。
澳新银行目前仍预测美联储今年 12 月、明年 3 月各加息 25 个基点，但认为 10 月暂停加息事后看来可能是一次误判。若美联储希望维护抗通胀信誉，后续加息幅度或需扩大。该行认为，理事沃勒提出的 12 月加息 50 个基点具有合理性，但其他官员是否支持仍不确定。
市场
摩根大通：AI 债券发行同比激增 160%，资管机构成主要买家
摩根大通 11 月 10 日发布研报指出，超大规模云计算企业及数据中心债券发行激增，但保险机构尚未大量增持 AI 债务，资产管理公司才是主要买家。保险资金仍有承接空间，关键在于更有吸引力的信用利差。
今年以来，美国美元投资级债券市场中，云巨头发行债券 2320 亿美元，数据中心发行 420 亿美元，合计同比增长 160%。市场担忧明年供给继续扩张，保险公司是否已接近配置上限。
摩根大通统计新披露 AI 敞口的 8 家保险公司，其一般账户资产约 1.8 万亿美元，AI 相关投资平均占比仅 2.27%，低于 AI 发行人在美国投资级债券指数中 6.87% 的权重。多数公司 AI 敞口约占投资资产 1% 至 3%，相关债权多有高评级交易对手、租赁现金流及抵押保障支持，对投机性项目敞口有限。
持仓数据显示，在可识别持有人的云巨头债券样本中，资产管理公司占约 53%，保险机构仅 25%，后者在其他投资级债券中的占比约 45%。数据中心债券的资管机构和保险机构占比分别约 79% 和 16%。ETF 持有云巨头债券的比例约 17%，数据中心债券仅约 3%，部分缘于后者的发行结构限制被动基金投资。
该行认为，保险机构更倾向于等待较高利差。近期云巨头信用利差升至本轮周期高位，过去两周仍新增约 500 亿美元债券发行，印证 " 价格创造需求 " 的判断。
下一阶段需关注 GPU 融资。正在推进的两笔交易据报合计约 1030 亿美元，期限均不足 10 年。美国 1 至 10 年期固定收益产品规模达 21.1 万亿美元，超过 10 年期仅 4.5 万亿美元。短期融资虽有更广泛的潜在买家，却须与资产支持证券等产品竞争，可能需要提供更高利差。摩根大通预计，GPU 融资兴起后，AI 债券买家结构可能趋于均衡。
摩根士丹利：AI 融资规模达 6460 亿美元，信用风险分化加剧
摩根士丹利 11 月 10 日发布研报指出，AI 融资需求持续扩张，信用市场仍具承接能力，但融资主体的信用质量分化加剧。大型云计算企业有望维持投资，新型云服务商（Neocloud）和数据中心项目则面临更高融资及施工风险。
按该行统计口径，截至 11 月 9 日，全球 AI 及数据中心相关信用融资规模达 6460 亿美元，接近 2025 年全年 2160 亿美元的三倍，其中包含已宣布的私人芯片融资承诺。10 月 29 日至 11 月 4 日，云巨头在五个交易日内于美元和欧元投资级债市发行约 670 亿美元债券，显示市场仍能吸收大额供给。云巨头今年另宣布约 2100 亿美元股权融资计划，部分尚未完成。该行预计，年底前新增无担保债券发行有限，但 2027 年融资需求将超过今年。
美国中期选举未改变其投资预测。主要云计算及 AI 企业 2027 年现金资本开支预计达 1.66 万亿美元，同比增长 75%，2028 年升至 1.77 万亿美元。得克萨斯州和俄亥俄州部分项目或延迟，约 5 吉瓦美国数据中心 IT 容量将从 2028 年推迟至 2029 年，但总建设规模不变。美国到 2028 年的预计电力缺口由 38 吉瓦扩大至 44 吉瓦，相当于需求的 38%。
云巨头资产负债表稳健，但表外义务增加：尚未开始的租赁合同未来付款达 1.3 万亿美元，云巨头及相关科技企业采购承诺达 2.18 万亿美元。摩根士丹利认为，优质云企债券信用利差已扩大至相当于 A 或 BBB 级债券的水平，风险回报改善；数据中心建设债券和 Neocloud 则更易受到供电、审批及融资压力冲击。
数据中心资产支持证券（ABS）市场承压。10 月三笔交易合计发行约 20 亿美元，AAA、A 级及 BBB 级新债信用利差分别达到 200、325 和 375 个基点。该行认为，投资者并非否定 AI 需求，而是要求降低杠杆、缩短期限，并采用逐步偿还本金的结构以降低再融资风险。同时，GPU 专项融资加速，10 月公布的相关承诺达 1030 亿美元，有望成为未来一年的重要融资渠道。
大宗商品
道明证券：黄金下行风险加剧，金价或进一步下探 3900 美元
道明证券在最新研报中警告称，随着美国通胀压力持续、美联储加息预期升温，以及美元和美债收益率走强，黄金投资需求可能进一步受到抑制，金价面临继续下跌的风险。
道明证券大宗商品策略主管巴特 · 梅莱克（Bart Melek）预计，黄金可能重新测试每盎司 3900 美元附近的支撑位。该行认为，持续的货币政策紧缩预期正在成为黄金市场面临的主要压力。
报告指出，市场目前已计入美联储下个月至少加息 25 个基点，以及未来进一步累计加息近 75 个基点的预期。随着美国国债收益率上升、美元走强，持有黄金的机会成本不断增加，可能促使投资者减少黄金配置。
尽管如此，全球央行购金需求仍然强劲。道明证券数据显示，今年以来，全球央行及其他官方部门累计购买 675 吨黄金，较 2025 年同期增长 6%，为金价提供了重要的结构性支撑。
不过，该行警告称，央行持续购金可能不足以完全抵消投资需求疲软的影响。实物金条、黄金 ETF 及期货市场需求减弱，加上珠宝消费低迷，可能使金价持续徘徊在近期每盎司 3900 至 4200 美元交易区间的下沿。
技术面方面，FOREX.com 市场分析师法瓦德 · 拉扎克扎达（Fawad Razaqzada）认为，黄金未能延续近期反弹，表明市场上涨动能正在减弱。
他指出，每盎司 3942 至 4000 美元是关键支撑区域。若金价持续跌破该区间，可能进一步下探 3870 美元附近的近期低点，随后支撑位分别位于 3738 美元和 3476 美元。
与此同时，随着美国与伊朗之间的外交谈判取得进展，地缘政治风险下降，黄金避险需求也有所减弱，使金价更容易受到货币政策变化的影响。
拉扎克扎达认为，若黄金希望恢复上涨趋势，需要首先突破每盎司 4106 至 4140 美元的阻力区间。如果持续站稳该区间上方，未来可能进一步升向 4300 美元。
产业
高盛：全球核电建设持续推进，铀长期合同价格再创新高
高盛 11 月 11 日发布全球核反应堆跟踪报告指出，全球核电项目在大型机组建设、小型模块化反应堆（SMR）及燃料供应链方面持续推进，铀现货与长期合同价格保持坚挺。
截至 11 月 9 日，中国以 40 座在建反应堆居全球首位，印度和俄罗斯分别为 8 座、7 座。报告统计，2026 年以来全球 6 座反应堆首次并网，其中中国占 5 座；另有 12 座反应堆开工，中国占 7 座，尚无永久关停记录。近期中国海阳 5 号机组及江苏徐圩 3 号高温气冷堆相继启动建设。
北美方面，美国核电扩张涵盖现有机组升级及新建项目。星座能源获得美国能源部最高 50 亿美元有条件贷款承诺，用于核电机组增容和现代化改造，预计新增近 1.1GW 容量。印第安纳州正研究建设总容量 6GW 的核电项目，肯塔基州则计划建设 6.6GW 核电园区。
SMR 领域亦取得进展。美国核管会 11 月 9 日批准 X-energy 在得州建设四座 Xe-100 反应堆的许可申请，总容量 320MW，为美国近 60 年来首次向高温气冷堆颁发建设许可。加拿大则持续推进现有核电机组翻新，预计部分机组运营寿命可延长 30 至 35 年。
欧洲方面，斯洛伐克 Mochovce 核电站 4 号机组已并网。波兰首座核电站计划 2028 年开工，2036 年首台机组投入商业运营。亚洲方面，孟加拉国首座核电站 1 号机组实现首次临界，印度和菲律宾也在推进核电项目。
核燃料市场方面，10 月铀现货价格多数时间维持在每磅 90 美元左右，月底升至 92.5 美元，11 月初约为 92 美元。长期合同价格则升至 97 美元，创下新高。随着公用事业企业增加采购，年内长期合同交易量正接近过去五年平均水平。
投资方面，高盛维持美国铀矿企业 Uranium Energy Corp（UEC）" 买入 " 评级，但将 12 个月目标价从 14 美元下调至 12 美元，主要反映可比公司估值倍数下降。
公司
美银：台积电 2027 年资本开支或达 900 亿美元 先进制程扩产加速
美银证券 11 月 11 日发布研报指出，台积电董事会最新批准 410 亿美元资本预算，推动 2026 年获批预算同比增长 116%。其中 56% 用于先进前段制程扩产及升级，占比创 2022 年以来新高，反映 3 纳米和 2 纳米产能加速扩张。
台积电累计获批资本预算同比增速已升至 50%，高于 40% 至 45% 的长期趋势。美银证券预计，2027 年资本开支可能达到 800 亿至 900 亿美元，高于 2026 年预测的 620 亿美元；该行目前预测 2027 年为 830 亿美元，市场一致预期约 800 亿美元。
尽管加快扩产，美银证券模型显示，台积电 2027 年先进制程产能利用率仍可能超过 100%；即使 2028 年 AI 需求放缓甚至下降，利用率也有望保持健康。该行认为，先进制程技术领先优势和有利的竞争格局，有助于抵御 AI 投资波动。
股东回报方面，台积电将季度每股股息由 7 元新台币上调至 9 元，自 2026 年第三季度盈利分配起实施，对应派息率约 30%，每年现金支出约 290 亿美元。美银证券预计，其自由现金流将从 2026 年的 530 亿美元增至 2027 年的 760 亿美元、2028 年的 1090 亿美元，足以支持分红。
此外，董事会批准向前沿 AI 实验室投资最多 10 亿美元，并将设立全资风险投资机构，开展半导体产业链战略投资。此前，台积电曾于 2023 年出资 1 亿美元参与 Arm 上市投资，以深化与产业伙伴合作。
估值方面，美银证券维持台积电 " 买入 " 评级，普通股目标价 3260 元新台币，对应 2027 年预测市盈率 20 倍。该行预计，台积电 2026 至 2028 年每股收益复合增速约 34%，2027 年及 2028 年预测市盈率分别约 15 倍和 13 倍，估值仍具吸引力。主要风险包括消费电子需求减弱、先进制程推进不及预期、英特尔竞争及关税上升。
美银：CoreWeave 算力定价权持续增强 融资压力短期可控
美银证券 111 月 11 日研报指出，AI 云计算服务商 CoreWeave 第三季度业绩强劲，算力租赁价格持续上涨，客户预付款及多元化融资渠道有望支持产能扩张。该行认为，公司未来数年融资需求总体可控，维持 " 买入 " 评级及 140 美元目标价。
CoreWeave 第三季度营收 36.61 亿美元，同比增长 168%，增速较市场预期高出约 7 个百分点；营业利润率 10.4%，环比提高 5.4 个百分点，超预期约 3.5 个百分点。季度净亏损 5.29 亿美元。
公司已投入运营的电力容量环比增加 200 兆瓦至 1.7 吉瓦，剩余履约义务（RPO）同比增长 138% 至约 1330 亿美元，超过半数相关合同预计年底前开始贡献收入。
美银指出，CoreWeave 定价能力持续改善。期限 4 至 5 年的长期合同价格已从年初每兆瓦约 1400 万美元升至 2000 万至 2500 万美元，短期合同报价则达到约 4000 万美元。AI 推理投资回报改善支撑需求，预计 2027 年需求规模将达到预期供应量的 10 倍，2028 年需求也已超过预计产能数倍。
美银预计，公司营业利润率将从 2026 年的 10.1% 提高至 2027 年的 18.1% 和 2028 年的 20.8%。
融资方面，今年签署的合同约 70% 包含客户预付款。公司还可通过供应商融资及合同支持的延迟提款定期贷款（DDTL）筹资，近期计划新增一笔目标收益率 7% 至 7.5% 的贷款。
美银预计，CoreWeave 运营电力容量将在 2027 年底达到 3.3 吉瓦，2028 年底进一步增至 4.6 吉瓦。2027 年营收预计达到 271 亿美元，但全年自由现金流仍将净流出约 273 亿美元。
该行认为，产能扩张前景强劲，但客户集中度、持续高额资本开支及大型云服务商竞争仍是主要风险。
