文 | 医线 Insight，作者丨雨山
国产消化内镜耗材 " 双雄 "，交出了最新成绩单。
近日，安杰思与南微医学相继披露三季报。前者是以高毛利见长的科创板新锐，后者是体量更大的行业龙头，却同时遭遇利润下滑。
第三季度，安杰思营收 1.12 亿元，同比下降 28.84%；扣非归母净利润 1556.09 万元，同比下降 59.15%。
南微医学同期营收 7.88 亿元，同比下降 3.34%；归母净利润、扣非净利润分别下降 22.79% 和 23.54%。
将时间拉长至前三季度，两家公司的归母净利润同样下滑：南微医学与安杰思分别同比下降 18.30% 和 19.14%。
" 下南洋 " 为何成为它们的共同选择？
压力传导：集采步步逼近，海外撑起六成收入
先看国内市场。
2026 年上半年，国家医保局在例行新闻发布会上宣布，第七批国家组织医用耗材集采聚焦消化介入领域，注射针、组织切开刀、消化用止血夹等核心产品均被纳入范围。
7 月，《关于开展消化介入类医用耗材产品信息确认工作的通知》下发，相关集采工作由筹备走向产品信息确认等实操环节。
价格预期一旦改变，渠道往往先有动作。
南微医学的财报中，一项与预收货款有关的指标已经明显收缩。
截至 2026 年 6 月末，南微医学合并口径合同负债由 2025 年末的 1.07 亿元降至 3196.99 万元，半年减少 70.15%；其中，预收商品款从 1.06 亿元降至 2963.23 万元。到 9 月末，合同负债仍处于 3343.84 万元的低位。
合同负债的起伏虽无法单独解释渠道全貌，却足以显示预收款规模已发生显著变化。
营收数据也折射出内销端的压力。
2026 年上半年，安杰思境内市场销售收入 9578.81 万元，同比下降 30.32%。南微医学母公司国内收入 5.56 亿元，仅同比增长 2.25%；旗下主营肿瘤消融业务的控股子公司康友医疗，上半年营收 1.06 亿元，同比下降 20.39%。
到了第三季度，安杰思在解释利润下滑时，直接提及 " 销售收入下降所致 "。
集采预期、院端价格压力与渠道去库存交织，两家公司的国内业务都在经受考验。
国内增速放缓的另一面，是海外业务仍在增长。
2026 年上半年，南微医学海外收入 10.94 亿元，同比增长 20%，占总收入的 63%。
其中，母公司及海外子公司负责的美洲区域收入 3.92 亿元，同比增长 15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA，含 CME）收入 5.06 亿元，同比增长 21.88%；母公司亚太海外收入 1.64 亿元，同比增长 28.18%。
即便国内业务承压，康友医疗（南微医学旗下以微波消融为核心的肿瘤介入子公司）的海外收入也达到 3200 万元，同比增长 36%，上述板块共同构成了 10.94 亿元的海外总收入。
安杰思同期境外主营业务销售收入 2.01 亿元，同比增长 23.81%，占总营收的 66.81%（占主营业务收入的 67.78%）。
两家企业的增长重心，已在相当程度上移向海外。
对此，南微医学与安杰思都在财报风险提示中谈及欧盟、北美市场的贸易风险。过去依托国内制造基地向全球发货的路径，面临更多不确定性。
于是，向东南亚延伸产能，成为两家公司几乎同时做出的选择。
泰国落子：南微已开始供货，安杰思进度加速
赴泰国，两家企业的速度和方式，略有不同。
南微医学以自筹资金推进产能建设，安杰思则从既有募投项目中重新调配资金。
资金路径不同，厂房落地的节奏便有些差异。
南微医学设立全资子公司 "MTT"，注册资本 5292.49 万美元，并以自筹资金推进总预算 3.80 亿元人民币的 " 泰国生产基地建设 " 项目。
对于资金体量更大的南微医学而言，泰国工厂是一笔实打实的长期投入。
2026 年上半年，这项工程有了实质进展。继期初已投入 8665.81 万元之后，南微医学又追加投入 3057.94 万元，并将累计 1.17 亿元的在建工程转入固定资产。相关工程明细列示的投入占预算比例为 55.57%；合并报表在建工程余额较年初下降 74.84%。
中报还披露，南微泰国制造中心已完成产线搭建和自动化布局，取得海外相关资质认证，并于上半年正式开始供货。
对南微而言，泰国基地已经跨过了从规划到生产的阶段。
安杰思的选择更加曲折。
2023 年 5 月，安杰思登陆科创板，IPO 募集资金净额 16.51 亿元，其中超募资金 8.80 亿元；按原计划，2.93 亿元募集资金将投向国内 " 年产 1000 万件医用内窥镜设备及器械项目 "。该项目累计投入 1.52 亿元、进度达到 51.96% 后，安杰思将其结项。
2025 年 3 月，董事会决定把约 1.45 亿元节余募集资金，加上 4000 万元超募资金，合计 1.85 亿元，转投 " 安杰思泰国生产基地项目 "。
2026 年上半年，安杰思母公司又向直接持有泰国子公司 99% 股权的 " 安杰思新加坡 " 追加投资 3136.03 万元，继续为海外布局提供资金。
钱还在继续投，泰国工厂究竟建到了哪一步？
安杰思 2026 年中报称：" 报告期内，公司已完成泰国土地购置、厂房规划设计及核心设备选型采购等前期工作，土建工程按计划有序施工，预计将于 2027 年上半年建成投产。"
南微医学已开始供货，安杰思仍以建成投产为未来目标，两者之间的进度差清晰可见。
对于希望借海外产能应对新贸易环境的企业来说，投产时间本身就是竞争变量。
安杰思中报显示，其泰国子公司已获得泰国投资促进委员会批准的投资促进优惠权益：自产生营业收入之日起，可免缴企业所得税 6 年，累计免税额最高可达除土地和流动资金外投资金额的 100%；免税期内发生的经营亏损，还允许在免税期结束后的 5 年内抵扣净利润。
优惠条件诱人，早期经营成本也已在财报体现。率先供货的 MTT 在 2026 年上半年收入仅 4.37 万元，净亏损 601.08 万元；此外，南微医学合并报表期末有 1.23 亿泰铢应付账款，折合人民币 2514.24 万元。
安杰思泰国子公司同期尚未产生收入，总资产 7799.04 万元，净亏损 253.46 万元。
由此看，从建厂到形成有规模的收入，仍是一段需要持续投入的过程。
渠道分岔：南微重押自有品牌，安杰思依靠 ODM
泰国工厂解决的是产能落点。
出海之后，海外市场的利润最终如何留在企业手里，还要看销售模式。
为了能清晰地找到两家企业的差异，我们先从毛利率这一结果倒着回溯。
2026 年上半年，安杰思境外收入 2.01 亿元，营业成本 4805.80 万元，毛利率 76.15%，比境内的 62.22% 高出 13.93 个百分点（若剔除主要集中在境内的其他业务，境内主营业务收入 9578.81 万元）。
南微医学同期外销收入 10.87 亿元，外销成本 3.68 亿元，毛利率 66.18%，低于安杰思近 10 个百分点。
体量较小的安杰思，在这一指标上反而占优。
高毛利背后，是一套相对轻的销售体系。
安杰思在境外主要采用 ODM 模式：依靠自身技术设计、生产产品，再以客户商标销售。
这样做的好处，是省去了大规模建设海外临床直销团队的费用，2026 年上半年安杰思销售费用为 2536.74 万元，销售费用率 8.41%；前三季度累计销售费用 3779.20 万元。
不难发现，更轻的渠道给利润留出了空间。
南微医学选择了另一条路。它早年也从 OEM 代工起步，如今逐步提高自有渠道与品牌的比重。
2026 年上半年，南微医学 OEM 收入 5926.48 万元，占主营业务收入的 3.45%，该业务毛利率 53.71%；直销收入已达 6.35 亿元，毛利率 70.11%；经销收入 10.26 亿元，毛利率 62.71%。
但要让品牌进入欧美医院，南微医学付出的渠道成本远高于安杰思。
2026 年上半年，公司销售费用 3.65 亿元，销售费用率 21.14%；其中销售人员薪酬 2.03 亿元、市场推广费 7478.07 万元、销售佣金 3492.42 万元。
前三季度累计销售费用升至 5.58 亿元。渠道离终端越近，组织与营销投入也越重。
南微医学同时通过跨国并购拓展本地业务。
截至 2026 年 6 月末，公司境外资产 17.48 亿元，占总资产的 32.15%。美国子公司 MTU 上半年收入 3.46 亿元、净利润 8016.23 万元；通过股权收购取得的德国子公司 MTE 与西班牙子公司 Creo Medical S.L（CME），同期收入分别为 2.77 亿元和 1.58 亿元，净利润分别为 2148.80 万元和 1928.86 万元。
需要注意的是，买入渠道和客户关系的同时，后续整合与资产回报也成为长期考题。
前者以较轻的销售体系维持盈利空间，后者则投入更多资源建设海外经营网络。
只是，渠道模式的优劣不能仅凭毛利率或销售费用率判断，更要看增长能否持续、投入能否收回。
尤其当海外收入成为两家企业的主要来源，汇率波动、跨境回款以及持续扩张带来的资金压力，也开始成为绕不开的经营考验。
出海挑战：汇率、信用与新业务
上述提到的风险已经体现在财报中。
最先显现的是汇率压力。
截至 2026 年 6 月末，南微医学持有以美元、欧元、日元计价的货币资金，账面金额分别为 6.63 亿元、3.28 亿元和 1.04 亿元，另有 6.09 亿元以美元计价的其他流动资产及一年内到期的其他非流动资产（主要为理财产品及大额存单）。
人民币汇率变动，让这些外币资产的折算结果直接影响当期损益。
2026 年上半年，南微医学汇兑损失 0.83 亿元，上年同期为收益 5172.38 万元；前三季度损失扩大至 1.05 亿元，此外前三季度外币财务报表折算差额合计为 -9662.91 万元（其中归属于母公司所有者的税后净额为 -8543.76 万元）。
汇率波动使业绩呈现截然不同的图景。据南微医学三季报披露，剔除前三季度汇兑损失及相应所得税影响后，公司归母净利润为 5.03 亿元，同比增长 4.80%；实际归母净利润则同比下降 18.30%。
面对汇率风险，南微医学上半年开展 16.58 亿元美元掉期套期保值业务，获得投资收益 195.32 万元。
不过，外币资产规模较大，汇率敏感性依然突出。
安杰思同样承压。上半年汇兑损失从上年同期的 21.13 万元增至 911.80 万元；为开展外汇掉期及远期合约，公司在银行冻结了 1.60 亿元外汇买卖保证金。
出海带来的收入增长，正在对两家企业的资金管理能力提出更高要求。
第二重成本，来自客户与供应链两端的信用风险。
南微医学向海外医院终端延伸，也需要更直接地承担部分客户的回款风险。
2026 年中报显示，公司对 Steward Health Care Corporate 的 284.43 万元应收账款，以及对 Endoscopy Medical Systems 的 152.34 万元应收账款，均按 100% 计提坏账准备，理由都是 " 预计无法收回 "。
直面终端能缩短销售链条，也让终端客户的信用状况更直接地反映在账面上。
国内供应链同样存在复杂情况。南微医学对供应商江阴佩尔科技有限公司有 633.71 万元逾期应付账款。
根据相关披露，供应商内部股东诉讼使原收款账户存在款项被截留的风险，而改付新设主体又缺少合法债权转移依据。
货款暂时难以支付，反映出跨企业交易中法律与合规问题的牵制。
更漫长的一道关，是两家公司共同押注的 " 造镜 " 业务。
具体来说，南微医学重点推进一次性内镜（可视化类）及 EOCT 设备。
据 2026 年中报，一次性内镜在美洲市场增长 60%，欧洲增长超过 50%；与此同时，财报显示，2026 年上半年 " 可视化类 " 产品收入 2043.82 万元、成本 1962.50 万元，毛利率仅 3.98%。增长速度可观，现阶段的盈利空间却十分有限。
其他研发投入同样处于等待兑现的阶段。南微医学的 OCT（光学相干断层扫描）项目累计投入研发资金 7795.96 万元，早在 2020 年 12 月取得国内创新医疗器械注册证，目前仍在医院开展临床图谱和适应症拓展研究。
跨界神经外科的控股子公司南微纽诺，在 2001.65 万元商誉中已计提减值 1275.45 万元；同时与南微医学母公司有 1651.90 万元关联往来款，其中 956.71 万元账龄超过两年。
安杰思瞄准的方向是复用软性电子内窥镜和手术机器人。
其控股子公司杭安医学推进电子内窥镜设备等相关研发，目前已相继获得电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜注册证。
在公司整体在研项目中，软性内窥镜项目累计研发投入 4692.13 万元（其中上、下消化道电子内窥镜获得 2 张注册证，第三代图像处理系统待型检），辅助治疗机器人累计投入 866.26 万元，仍处于动物实验论证阶段。
安杰思控股子公司杭安医学还以自筹资金启动总预算约 3.30 亿元（32,977.98 万元）的 " 杭安医学年产 6000 套高端诊疗设备项目 "，预计 2028 年投入使用。
投入已经发生，收入尚未出现。
2026 年上半年，杭安医学营业收入为 0，净亏损 1739.44 万元。安杰思母公司在当年 1 月以 6500 万元自有资金为其增资。
研发团队的投入结构也在改变。
安杰思研发人员从上年同期的 187 人减至 161 人，半年度人均薪酬却从 11.96 万元升至 16.44 万元，增幅约 37.46%；同期，南微医学 392 名研发人员的半年人均薪酬为 11.10 万元。安杰思 2026 年第三季度单季研发费用率达到 19.02%。
人数收缩、单位投入上升，显示其高端设备研发阶段的成本强度。
研发投入的回报尚需时间验证，而海外产能与渠道布局的成效，同样不是短期内就能见分晓的。
将这些动作放在一起看，两家企业的较量已不再局限于消化内镜耗材市场，而是逐步延伸至全球产能配置、渠道建设与技术升级等多个层面。
从南京江北新区到杭州临平，再到泰国工业园，南微医学与安杰思正沿着不同的路径，参与同一场全球化竞争。
南微医学先行投产，安杰思仍在推进建厂；一家深耕直销和并购，一家倚重 ODM 并筹划品牌出海。
更长的赛程还在后面。毕竟，全球化考验的是企业体系化的能力，渠道优势、回款能力、研发进展等，都是关键变量。
所以，泰国工厂可以成为新的竞争起点。但下一轮较量的胜负，还有待时间给到答案。
