浦银国际证券有限公司林闻嘉 , 何丽敏近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《3Q26 业绩进一步恶化，盈利能力开始承压》，下调青岛啤酒目标价至 52.6 元，给予中性评级。
青岛啤酒 ( 600600 )
11.4 亿元，核心 EBIT 同比下降 25.5%，弱于市场预期。由于消费力疲软叠加天气影响，青岛啤酒 3Q26 的收入与销量分别同比下降 5.6% 与 9.1%。同时，铝价上涨以及费用端的经营负杠杆开始影响公司的盈利能力，令 3Q26 净利率同比大幅下滑 1.9ppt。我们认为公司 3Q26 业绩同时面临多重负面因素，导致公司 3Q26 经营现金流同比下降 15%，但期末净现金（包括交易性金融资产）相对年初增长 7%，体现了公司健康的资金运营效率与稳健的基本面。
3Q26 销量加速下滑，但产品结构持续改善：受多重不利因素影响，青岛啤酒 3Q26 销量同比下降 9.1%，降幅大于 2Q26（同比下滑 7%）。其中，主品牌销量同比下降 2.7%，其他品牌销量同比下降 18.3%。中高端以上产品销量依然维持正增长，同比小幅增长 0.7%。基于产品结构的改善，公司 3Q26 的平均销售单价同比增长 3.9%。
3Q26 利润率开始显著承压：3Q26 单吨成本同比上升 6.5%，估计是受铝价上涨的影响（低价库存已在上半年消耗完）。因此，3Q26 毛利率同比下降 1.5ppt 至 42.1%（前两个季度毛利率都同比上涨）。若铝价不回调，我们预计公司在在未来 3 个季度都将面临较大的原材料压力。另外，3Q26 销售费用同比增长 4.1%，管理加研发费用同比大幅增长 27.3%。收入下滑叠加费用上升导致较大的经营负杠杆，令 3Q26 核心 EBIT margin 同比下降 4.0ppt，核心 EBIT 同比下降 25.5%。
维持青岛啤酒港股 " 买入 " 评级，维持 A 股 " 持有 " 评级：展望 4Q26，消费环境未出现明显改善，且行业处于淡季，预计短期缺乏对股价的正面催化因素。基于青岛啤酒港股当前较低的估值水平以及相对较高的股息率，我们维持青岛啤酒港股 " 买入 " 评级，目标价 47.4 港元。维持青岛啤酒 A 股 " 持有 " 评级，目标价人民币 52.6 元。
投资风险：（1）行业需求放缓；（2）中高端市场份额被蚕食；（4）原材料价格上涨高于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.43%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 42.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.33。
最新盈利预测明细如下：
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