文 | 朝阳资本论
2026 年 10 月 26 日，Anthropic（Claude 母公司）正式向 SEC（美国证券交易委员会）递交 S-1 招股书，预计募资超千亿美元，估值 2 万亿美元。
如果按估值价格进行 IPO，Anthropic 会是人类历史上在发售阶段市值最高的公司。
在他身前，是一连串如雷贯耳的名字：
如果 Anthropic 同样能获取 200% 以上涨幅，那么其市值将超越现有记录（英伟达，2025 年 10 月 29 日，盘中峰值 5.37 万亿美元），成为人类历史上最值钱的公司。
会有这一天吗？
不是所有的大模型公司都不赚钱
对于大部分人来说，Anthropic 不是一个足够耳熟的名字，但他的拳头产品 Claude，常年关注 AI 领域的读者一定不陌生。
简单来说，Claude 是人类目前综合实力最强、最好用、有最多人真金白银付钱的 AI。
对比榜单没意义，生产力不会说谎，大公司全都在用 Claude，尤其是 AI 目前最擅长的编程工作。
风投机构 Menlo Ventures 在 2025 年末，对全美 495 名各大企业的 AI 决策人发起调查，这些人全部都能决定各自企业用什么大模型，能用多少额度以及是否付费。
数据显示，Claude 占据的份额来到了惊人的 54%，市场上其它所有 AI 的市场份额，加在一块儿都比不上 Claude 一家。
听起来已经很多了，但根据 Anthropic 递交的 S-1 招股书，2025 年，这 54% 的市场份额背后，Anthropic 的年度营收只有 45.85 亿美元。
而今年上半年，仅仅半年，Anthropic 的营收已经增长到了 162.86 亿美元，是去年全年的 3.5 倍。
AI 编程提供不了这么庞大的增量，营收数字的暴增意味着 Claude 不仅仅只是编程领域无可争议的第一，事实上它已经成为了综合实力最强的大模型。
Recon Analytics 在 10 月做了个调查，数据表明，超过一半的 Claude 用户使用的是付费版，占比为 55%；作为对比，Chat GPT 只有 29%，不到三成；Gemini 更惨，只有 13%。
这其中，有相当多的用户都是企业用户，据招股书，截至 2026 年 9 月 30 日，TTM 收入≥ 10 万美元的客户超过 11900 家；而 2025 年 9 月 30 日这个数字仅 950 家。
庞大的付费人群，极高的付费意愿，使得 Anthropic 不同于普遍认知，它已经不再是一家烧钱的 AI 公司，而是已经赚钱了。
2026 年上半年，Anthropic 录得经营现金流转正，为 +39.29 亿美元，根据公司自行定义的非 GAAP 指标显示（主要是剔除了股权激励等因素），2026 年上半年，调整后营业利润为 16.18 亿美元，营业利润率约 10%。
当然，也许会有文章告诉你，Anthropic 今年上半年亏了 800 亿美元，但这其实只是一种会计魔术，主要源自可转换票据、衍生负债及 SAFE 公允价值变动损失。
根据招股书，Anthropic 目前仍有本金价值约 62 亿美元的可转换票据，这些票据主要源于 2023、24 两年中亚马逊对 Anthropic 的融资。
亚马逊可以在 2034、35 年之前选择将票据转换为股份，以现有估值 2 万亿美元计算，这批票据价值约合 1085.66 亿美元，是本金的 1750%。
亚马逊当然会选择要股票，因此 Anthropic 不得不把这笔钱记为亏损。
和亚马逊一样投资 Anthropic 的科技巨头还有很多，微软和英伟达在去年 11 月联合投资，分别是 50 亿、100 亿美元，谷歌在今年 4 月追投 100 亿美元；AMD 在今年 7 月追投 50 亿美元……
和亚马逊云计算一样，这些投资者全部都是 Anthropic 的供应商，Anthropic 向它们采购算力，它们反手把钱投回 Anthropic，以至于到现在Anthropic 的账上还躺着 1000 多亿美元的现金及等价物。
用户暴增，营收疯长，上游供应商都青眼有加，Anthropic 好像不缺钱，为什么要募资千亿？
别人亏钱，但别人 " 有爹 "
Anthropic 的创始人 Dario 兄妹和其它五人，全部出走自 OpenAI。
具体细节很复杂，但总结起来就一句话，创始人理念不合，Dario 认为需要非常警惕 AI 会变得像电影《终结者》里的天网那样，背叛人类。
于是他带着几个人出来，创立了 Anthropic。
这使得 Anthropic 非常注重独立性，根据招股书，即便上市后，由 Anthropic7 位创始人组成的 Founder LLC 也会持有1 股 F 股超级股票，对应 50.1 的投票权，以保证对公司的控制权。
没有哪个大公司能容忍自己说了完全不算，因此 Anthropic 对独立性的追求，导致他们是美国五个前沿大语言模型公司里，唯一背后 " 没爹 " 的那个。
剩下四家里，每家都背靠上市公司。
Gemini 靠 Google 养着，根据 AlphaBet（谷歌母公司）财报，2026 年第二季度公司整体营业利润为 407.70 亿美元，尽管 Gemini 的财务数据没有单独列出，但谷歌家大业大，暂时还烧得起钱；
Grok 被马斯克打包装进了 Space X 一起上市，据财报，整个 Space X 的 Super Intelligence 板块，前三季度合计亏损 32.95 亿美元，但这不重要，特斯拉还卖得动，马斯克没道理放弃 Grok。
Muse 是新玩家，在 9 月份面向市场推出 Muse 之前，Meta（三季度净利润 98.6 亿美元）本来在这场 AI 转型战争里上不了桌，因此扎克伯格十分珍视这次机会，并且打算加大投入。
最后是Chat GPT，母公司OpenAI 可以说是微软一手养大的。其创始人 Sam Altman 在 9 月接受《Fortune》专访时表示公司没有上市压力，IPO 计划推迟。
只要 Windows 还是人类最常用的操作系统，OpenAI 根本不会缺钱。
也就是说，市面上的竞争对手各个都是富二代，只有 Anthropic 是真的只能靠自己。
但他账户上的千亿美金不是很够烧。
这源于 Anthropic 的算力困境。由于自身并非云服务 / 芯片厂商，Anthropic 的算力储备严重不足。
为了让算力发展水平跟得上用户日益增长的访问需求，Anthropic 在招股书里披露，他们已经跟 8 家算力供应商，在未来十年内签下了超过 6500 亿美元的算力建设合同：
-- 博通：1612 亿，芯片与算力租赁
--SpaceX：最高 1205 亿，算力租赁
-- 谷歌：1145 亿，云与算力
-- 亚马逊：1100 亿美元，云服务
-- 微软：449 亿，云基础设施
--Nscale：446 亿，算力
--Lambda：413 亿，算力
--AMD：超 200 亿，算力采购
更可怕的是，为了能锁定这些算力，避免巨头们为了提高自家模型的竞争力，不再向 Anthropic 提供算力服务，这其中有超过 80% 的合同是没有反悔权限的，哪怕 Claude 在日后因为竞争力下滑，用不了这么多算力，钱还得照付不误。
所以 Anthropic 必须在未来至少实打实地掏出 5000 多亿来，账上现在的现金只能覆盖 20%，IPO 完成后差不多能覆盖一半，剩下的再想办法。
如果赚钱的速度跟不上，没准还得继续增发。
美股 AI 科技牛还会有吗？
美股 AI 链上的企业，最近表现都不太好。
费城半导体指数较近期高点下跌约 13%，较 6 月历史高点下跌 21%；Alphabet 在 10 月 29 日当天跌掉了 12.6%，亚马逊和英特尔在 29 日财报公布后分别下跌 7% 和 23%（盘后交易数据）。
正在排队 IPO 的企业也开始考虑延期或撤回，比如 Holtec Nuclear、SB Energy、Nscale 等 AI 产业链上游企业。
处在 AI 链头部梯队且正在排队 IPO 的，只有 Anthropic 一家。
整个市场都盯着 Anthropic 在看，根据过往经验，在这种情况下，上市前期基本上就是疯涨。
Space X 就是最好的例子，发行市值 1.77 万亿美元，市值和时间都和 Anthropic 比较接近。
2026 年 6 月 12 日，Space X 以 135 美元价格上市发售，上市当日收盘大涨 19.22%，次日收盘再涨 19.60%，上市首周最高涨到 225.64 美元，首周收盘涨幅为 37.04%
Anthropic 大概率也不意外，市场热钱总会流向关注度最高的企业，关键是，它能涨多久，能涨多高，能带动下一波 AI 科技牛吗？
看起来很难。
曾经的估值第一们（SpaceX 时间太短除外），之所以能维持甚至继续推高股价，是因为他们的收入，成本和商业模式都趋于稳定，但 Anthropic 不是，他用 Claude 坐上了大模型综合实力第一的宝座，不代表能一直稳坐钓鱼台。
一来是研发的不确定性。所有的科技企业在行业发展前期都必须面对研发风险，因为技术护城河积累得还不够久，后来者随时可能居上。
比如 2025 年，Gemini 还是当时综合能力最强的大模型，到了 2026 年下半年，大家已经叫它 " 北美豆包 "。
没准 Claude 也有这一天。
二来是中国的对手们正在农村包围城市，虽然 DeepSeek 等模型的综合实力略有落后，但看看价格，DeepSeek 是真的香。
按低峰价格来看，Claude 和 GPT 比 Deepseek 贵十倍不止，多出来的那部分性能真的值这么多钱吗？
当然，短时间内，特朗普正在大力推行的 " 美国国产替代 " 概念应该还不会破产，Claude 短时间内在美国市场还不会面临来自中国的威胁，但一旦未来有政策变动，其收入恐怕马上要被打上问号。
Anthropic 倒是表现得很有信心。在招股书里，它们说自己是在一个高达 40 万亿的市场里抢饭吃，换算成人民币，应该是 266 万亿人民币，A15，可以给 133 个许老板还债。
人类历史上还没见过敢这么吹的。
当然，Anthropic 自有其逻辑，按照他们的说法，这个价格是人类所有脑力劳动者产生的价值总和，而 AI 终有一天能取代所有的脑力劳动者。
如果真的有那一天，恐怕人类历史上市值最高的公司真的会是一家 AI 公司，但是不是 Anthropic，那就要看它的造化了。
