宏观
花旗：市场低估月底地缘风险
花旗交易台 10 月 20 日分析称，美国中期选举结果仍难判断，市场当前更关注 AI 及企业盈利，但 10 月底的地缘冲突升级风险可能尚未充分计价，尤其需关注 10 月 27 日以色列选举前后的局势。
参议院关键摇摆州竞争激烈。民主党候选人在多州保持领先，但艾奥瓦州、堪萨斯州已转为共和党略占优势，领先幅度均不足 1 个百分点。预测市场上，民主党赢得参议院控制权的概率已从上周 65% 的高位回落。
特朗普竞选行程集中于参议院选情胶着、此前总统选举偏向共和党的州，以巩固基本盘。不过，北卡罗来纳州民主党候选人库珀的民调领先幅度仍接近 10 个百分点。
交易上，花旗交易台偏好买入 10 月 30 日到期、以 2027 年 1 月布伦特原油合约为标的的 110／120 美元看涨期权价差，同时认为配置下行保护、应对后续反转亦属适当。
美债方面，花旗预计财政部将在中期选举翌日的季度再融资公告中，将 20 年、30 年期国债每次拍卖规模各削减 30 亿美元，新券规模分别降至 130 亿、220 亿美元。AI 担忧已推动美债避险表现，若增长明显放缓，其吸引力仍在；策略师偏好收取 10 月隔夜指数掉期固定利率，押注美联储暂停加息。
花旗认为，相比选举本身，中东局势再度升级可能产生更大市场影响：能源涨价及风险偏好下降，还可能影响胶着选情。其商品销售团队认为，以色列和伊朗可能更有动机在关键政治事件前行动，推高原油风险溢价。
美银美林：外资流入提速 支撑美国资本开支周期
美银美林首席投资办公室 10 月 19 日研报称，美国正处于结构性资本开支周期的早期阶段，外商直接投资（FDI）增长，有望推动供应链重建、制造业升级及 AI 生产率提升。
报告援引美国商务部数据，今年上半年美国 FDI 流入近 2400 亿美元，同比增长 103%，全年有望创纪录。美国累计吸收 FDI 存量接近 6 万亿美元，其中制造业约占 43%。
资金流入主要受四项因素推动：贸易保护主义促使跨国企业转向在美投资；美国消费市场吸引企业贴近客户；AI、数据中心、半导体及发电投资创造机会；充足能源、深厚资本市场及成熟技术生态提供配套支持。
外资企业对美国经济已有显著贡献。2024 年，其在美附属企业雇佣近 860 万人，占私人部门就业的 6.1%，约占制造业就业的 24%；对美国 GDP 贡献约 1.5 万亿美元，并占私人部门投资的 15.7%、研发支出的 12.4%。
资本来源亦在拓宽。截至 6 月的 12 个月，来自发展中经济体的 FDI 流入达 630 亿美元，高于此前一年的 245 亿美元；韩国今年上半年对美投资即达 234 亿美元。
报告认为，外国企业在美建设工厂、研发设施及扩产，将带动建筑、材料、物流和专业服务需求，并通过就业、技术引入及本地采购改善竞争力。这也是其资产配置继续偏向美国的重要依据。
美银美林：欧洲选举叠加加息风险 整体仍谨慎
美银美林首席投资办公室 10 月 19 日研报称，欧洲即将进入密集选举周期，财政扩张压力、欧盟整合阻力及进一步加息风险，可能加剧债市波动，因此对欧洲市场整体仍持谨慎立场。
从今年 11 月至 2027 年底，欧盟八国将举行选举，覆盖约 52% 人口、46% 经济总量，包括四大经济体中的三个。更偏向国内事务的政策取向，可能阻碍 2028-2034 年欧盟预算通过，并延缓资本市场联盟建设。
法国是主要风险来源。其 2027 年预算预计赤字占 GDP 的 5%，高于欧盟 3% 的要求；债务规模接近 GDP 的 120%，官方 2026 年增长预测已由年初 1% 降至 9 月的 0.5%。法国十年期国债对德国的利差今年已超过意大利及希腊。
报告认为，目前法国利差走阔尚未显得无序或缺乏依据，欧洲央行不太可能据此启动购债干预。市场仍计价未来 12 个月再加息三次，或进一步压平收益率曲线、挤压银行净息差，并拖累增长。
投资机会仍存在于国防、数据中心电力及建材基础设施、可再生能源设备与服务。但能源冲击、需求放缓继续影响部分消费企业，欧洲对 AI 硬件、云及应用软件的直接敞口亦相对有限。
大宗商品
Canaccord：稀土股偏离基本面 长期供给仍紧
加拿大投行 Canaccord Genuity 10 月 20 日研报上调磁性稀土需求预期，预计钕铁硼磁体需求以约 7% 的年复合增速增长，2035 年达到 36.5 万吨，较此前预测提高 15%。电动车、可再生能源及个人出行需求构成支撑，机器人、无人机和数据中心则提供新增量。
供给方面，政府融资及价格下限支持中国以外矿山开发，全球镨钕市场预计在 2028 — 2030 年趋于平衡；但需求持续增长及西方供应面临挑战，意味着镨钕和重稀土长期仍可能出现缺口。
该行预计，中国以外钕铁硼产能到 2030 年增长逾 300%，但中国到 2035 年仍可能占全球约 75% 的市场份额。西方供应链的主要障碍包括矿山与分离产能不匹配、金属化及合金制造能力不足；重稀土矿山供应亦明显低于已公布的分离产能规划。
Canaccord 认为，近期稀土股表现更多受全球宏观因素驱动，与行业基本面脱节。其覆盖的生产商、开发商平均市值与资产净值之比分别为 0.57 倍、0.47 倍，板块存在估值吸引力。
产业
大摩：非上市企业显现 AI 回报 护城河向应用延伸
摩根士丹利 10 月 19 日研报称，在汇集逾 100 家非上市企业的 Spark 大会上，多家公司报告客户已获得 AI 投资回报，业务扩张亦明显加快。这增强了大摩对本轮 AI 价值创造的信心，但巨额资本开支及融资风险仍需关注。
据参会企业披露，Fireworks 年化经常性收入（ARR）在八个月内由 1 亿美元增至 10 亿美元，Mercor 在 17 个月内达到 40 亿美元，Cognition 不到两年达到 10 亿美元，Genspark 上线 12 个月达到 2.5 亿美元。
客户回报亦有具体案例：Cognition 称 Devin 帮助客户提升生产率 30% — 40%；Replit 帮助一家银行以不足 10 万美元重写旧会计软件，而系统集成商报价为 1000 万— 2000 万美元。
大摩认为，开放权重模型及多模型路由将持续推动采用、降低推理成本，中国模型竞争亦有助压低前沿模型价格。随着模型能力趋同，竞争优势更多来自行业工作流、专有数据、后训练、实施及治理能力。
智能体正从辅助和编程走向住房、医疗、客服及金融业务执行，潜在市场向劳动力支出拓展。但客户收益并不等于供应商已能充分获利，价值分配及收费模式仍在演变。
实体运营与软件结合正形成新壁垒，物理 AI 规模化的瓶颈则转向制造与部署。人才、电力及政治因素仍限制扩张；工作负载多样化也为专用芯片、网络及边缘推理创造机会。
高盛：印度 AI 融资提速 IPO 或添千亿美元市值
高盛 10 月 19 日研报称，印度 AI 投资正从上市基础设施企业，向非上市企业及应用领域拓展。未来 2-5 年，潜在 IPO 可能为印度上市 AI 板块增加 500 亿 -1000 亿美元市值，并扩大可投资领域。
印度 AI 初创企业私募融资由 2024 年的 16 亿美元增至 2025 年的约 50 亿美元，2026 年前 8 — 9 个月已追平去年全年。AI 占印度私募股权融资的比例，由 2024 年的约 5% 升至 2026 年的约 20%。据斯坦福大学《2026 年 AI 指数报告》，印度 2025 年 AI 私人投资规模居全球第六，新获融资 AI 企业数量居第四。
高盛从约 7000 家企业中筛选出 84 家非上市 "AI 竞争者 "，估算当前总估值约 550 亿美元。这批企业获得了 2025 年以来印度 AI 相关私募融资的约 40%，业务覆盖上游基础设施、中游模型研发及下游行业应用。
其中，约 70 家处于中后期阶段，合计估值约 540 亿美元。假设未来 2 — 5 年有 25% — 50% 上市，上市估值加权平均达到当前约 4 倍，可贡献上述新增市值。这是基于上市比例及估值假设的情景测算。
相较现有合计 6700 亿美元市值的上市 AI 基础设施企业，潜在增量仍有限，但高盛更看重投资范围的扩展：数据中心运营、企业 AI 服务、对话式 AI、云与数据管理、医疗 AI 及计算机视觉等领域，有望获得更多上市标的。
大摩：AI 深入制药全流程 估值重估仍待回报验证
摩根士丹利 10 月 19 日研报称，AI 正融入生物制药的研发、生产及商业化环节，但投资回报仍待验证。若 AI 能提高研发成功率、缩短周期，行业有望缩小与必需消费板块的估值差距。
自 2016 年以来，制药板块未来 12 个月预期市盈率平均约 15 倍，低于必需消费板块的 20 倍。大摩覆盖的美国大型生物制药企业，到 2030 年底将有对应逾 1800 亿美元收入的药品面临专利到期。AI 能否持续增加新药获批数量，是验证研发效率改善的关键。
大摩追踪的六家美国大型药企均已在药物发现环节规模化部署 AI；安进、辉瑞则在药物发现、临床试验、生产及企业运营、外部合作四个领域均达到这一水平。已披露案例包括安进将抗体先导分子优化时间缩短 50%，百时美施贵宝一年节省约 2.5 亿美元供应链成本。
AI 交易也在加速。2026 年上半年已披露交易总额约 75 亿美元，超过 2023 — 2025 年合计的两倍。自 2023 年以来，11 笔已披露金额交易合计约 109 亿美元，其中礼来、默沙东占约 96 亿美元。上述金额包含潜在里程碑付款，并非实际支出，多数首付款及触发条件未披露。
AI 岗位占行业招聘职位的比例已由 2025 年初约 2% 升至 4%。供应商较集中，英伟达、Tempus AI 及 Chai Discovery 各与至少三家覆盖企业合作。
公司
美银前瞻 Meta 与特斯拉财报
美银 10 月 19 日研报称，本周市场焦点是 Meta、特斯拉财报及 AI 投资进展。
Meta 定于 10 月 21 日公布财报。美银预计公司 Q3 营收 638 亿美元，高于市场一致预期 633 亿美元，但投资者实际期待可能接近 640 亿美元。纳入与各州检察长和解相关的 100 亿美元一次性计提后，预计 GAAP 营业利润 115 亿美元、每股收益 3.79 美元，低于市场预期 186 亿美元、6.08 美元；剔除该项费用，营业利润预测高于市场。维持买入评级、810 美元目标价。
Meta 财报重点包括 Muse 采用情况、每用户词元成本及变现时间、企业 AI 机会、基础设施效率和资本开支。风险在于四季度指引偏弱、2027 年支出增加，以及 Muse 消耗算力但短期收入有限。
特斯拉也会在同日发布财报。美银预计营收 282 亿美元、每股收益 0.51 美元，高于市场预期 280 亿美元、0.44 美元。三季度交付约 48.7 万辆，高于预期 46.2 万辆，中国、韩国等美国以外市场需求提供支撑。
后续关注 Robotaxi 进展：无人监督行驶里程已超 100 万英里，德州 Cybercab 车队达 319 辆，较 10 月初接近翻倍。美银亦预计全年储能部署增长约 25%。
德银：AWS 增长提速 上调亚马逊资本开支预测
德意志银行 10 月 20 日研报称，AWS 增长加速、广告业务稳健及电商指标回暖，有望开启亚马逊业绩预测上修周期，维持 " 买入 " 评级及 325 美元目标价。
德银将三季度 AWS 收入增速预测由 40% 上调至 41%，高于二季度的 37%，预计四季度进一步升至 44%；两季收入预测分别高于市场共识约 2%、4%，但买方对三季度增速的预期约为 42%。渠道调查显示，6 月至 9 月，未来 12 个月承诺支出增速由 35% 升至近 38%，实际用量增速由 38% 升至 40%。推理产能持续投放，但供给仍受限。
电商方面，Prime Day 由 7 月提前至 6 月形成基数压力，三季度零售净销售额预计增长 6%，季度末指标已回暖。广告需求整体健康，需求方平台及视频广告保持较快增长，商品推广广告增速则继续放缓。德银预计三季度总营收接近公司指引上限，营业利润高于指引上限 1.4%、高于市场共识 3.5%。
德银将 2027 年资本开支预测上调至约 3300 亿美元，高于市场共识约 2900 亿美元。合作伙伴出资及低成本自研芯片或减轻直接资金负担，2026、2027 年每股收益预测基本不变。
长期看，AI 购物代理可能减少商品推广广告曝光。亚马逊自有购物数据及商业基础设施构成优势，但如何开放第三方代理并保留变现能力，以及基础设施投资节奏和自由现金流恢复，仍是估值的关键。
瑞银：AI 需求延伸至成熟制程 联电迎涨价机遇
瑞银 10 月 20 日研报称，AI 及高性能计算推动晶圆代工投资向先进制程集中，可能收紧成熟制程供应；与此同时，AI 服务器所需的电源管理芯片、传感器、微控制器及功率器件，又为成熟制程带来需求，联电有望受益。
先进制程的资本壁垒持续抬高。台积电 2026 年资本开支升至 640 亿美元，其中约 70% — 80% 投向先进工艺；联电同期仅约 20 亿美元。瑞银认为，联电依托 22／28 纳米及特色工艺，并通过与英特尔合作开发 12 纳米级制程，可用较低资本投入延伸技术路线。
供给方面，渠道调查显示，台积电正将部分 28 纳米产能转向先进封装及中介层等高价值应用，三星亦据报计划关闭一座 8 英寸代工厂。联电产能利用率已从 2023 — 2024 年的约七成恢复至 2026 年的 85% 以上，并有望进一步提升。
联电管理层计划下半年选择性涨价，并就 2027 年价格展开更广泛谈判。行业消息称，部分客户自今年 7 月起涨价约 10%，2027 年可能再涨 5%-10%；涨幅尚未经公司公开确认。
新增机会包括硅光子、共封装光学及先进封装。联电新加坡基地目标年产能 130 万片晶圆，硅光子产品已于 7 月开始出货，并计划 2027 年提供先进封装服务。
高盛下调 LG Innotek 盈利预测 汇率与光学业务承压
高盛 10 月 20 日研报将 LG Innotek 三季度营业利润预测由 2470 亿韩元下调至 710 亿韩元，主要反映韩元兑美元走强及光学业务弱于此前预期；12 个月目标价由 86 万韩元降至 75 万韩元，维持中性评级。
光学业务方面，高盛将三季度营业利润预测由 1710 亿韩元降至 290 亿韩元，原因包括摄像头模组出货量及均价预期下降，以及不利汇率影响。虽然主要客户新款手机摄像头规格升级有望提高均价，但机型分批发布、存储成本上涨挤压客户利润，可能令出货低于预期，客户亦可能向供应商施加降价压力。
高盛认为，高端产品占比提升难以完全抵消上述风险，将 2026-2028 年光学业务营业利润预测分别下调 24%、6%、12%，至 6460 亿、7670 亿、8380 亿韩元。
封装业务三季度营业利润预测下调 45%，由 660 亿韩元降至 370 亿韩元。现有产能接近满负荷，新设施预计 2028 年才量产，产能约束将限制未来收入增长。高盛将 2026-2028 年 BT 载板收入预测分别下调 2%、2%、13%。
综合盈利调整及同业估值变化，高盛将 LG Innotek 2026-2028 年每股收益预测分别下调 22%、3%、8%，并调整各业务估值倍数。关键风险包括其在苹果摄像头模组供应中的份额变化。
受 LG Innotek 及 LG Display 预测调整影响，高盛亦将 LG 电子同期每股收益预测下调 4%、3%、4%，维持中性评级及 16.5 万韩元目标价。
