9 月 21 日，诺和诺德在伦敦举办投资者日（Capital Markets Day）活动，新任 CEO（首席执行官） Mike Doustdar 首次完整阐述公司长期战略。公司公布 2030 年战略目标，包括收入增速 " 与行业同行保持一致 "、2035 年前管线销售额超 1500 亿丹麦克朗（约 230 亿美元）、2030 年前推出超 5 款 " 超级重磅炸弹 " 级新药。
然而，230 亿美元肥胖药销售目标被重申而非上调，Edgen 分析师 Sam Goldstein 将之解读为 " 上限而非下限 "。核心产品 CagriSema 虽公布 III 期数据，在低剂量对比中减重优于替尔泊肽，但高剂量头对头试验曾败给 Zepbound，且仍含司美格鲁肽成分，难消 2032 年专利到期忧虑。
此外，公司还就司美格鲁肽 " 回流药 " 事件向《每日经济新闻》记者做出回应。
2030 年战略目标：长期蓝图缺乏短期细节
9 月 21 日，诺和诺德在伦敦举办投资者日活动，新任 CEO Mike Doustdar 上任后首次完整阐述公司长期战略。然而，市场给出的回应并不积极——公司美股当日收跌 7.96%，盘中一度跌超 8%；欧洲市场跌幅同样超过 7%，成为泛欧 STOXX 600 指数中表现最差的成分股之一。
公司披露的 2030 年战略目标涵盖收入、管线、新药和利润四个维度。
收入方面，诺和诺德预计 2026 年至 2030 年的收入复合年增长率 " 与行业同行保持一致 "，但未给出更具体的数字。公司列出的同行包括礼来、阿斯利康、强生、默克、辉瑞等大型药企。
管线销售方面，目标在 2035 年前实现风险调整后管线销售额超过 1500 亿丹麦克朗（约 230 亿美元），该数字包含现有管线资产。
新药上市方面，计划在 2030 年前推出超过 5 款 " 超级重磅炸弹 " 级产品，即高峰年销售额至少达 10 亿美元的药物，并拟让约 12 款候选药物进入后期临床试验。在肥胖和糖尿病领域，公司计划推进不少于 5 项 III 期临床项目，其他治疗领域同样拥有至少 5 个 III 期临床项目。
利润方面，目标在 2030 年前保持总体稳定的调整后营业利润率，并维持具有吸引力的每股股息水平。支撑这一利润率目标的因素之一，是公司过去一年推进的大规模组织精简。诺和诺德确认，累计裁员约 1.3 万人，目前全球全职员工约为 6.6 万人。Mike Doustdar 在会议上披露，通过本轮调整，公司节约成本超过 100 亿丹麦克朗（约 15.35 亿美元），节省资金将重新投向商业化与研发领域。
公司同时表示，其资产负债表足以支撑更大规模的并购，而不仅仅是小型补强型交易，并将探索收购机会。但高盛分析师 James Quigley 在当日的反馈报告中指出，诺和诺德缺乏整合大型收购案的记录，且过去通过小型交易获得的部分候选药物表现也不及预期，这使市场对其通过并购实现转型的能力持怀疑态度。
尽管有成本削减和并购意愿作为支撑，市场对这些战略目标的反应仍普遍冷淡，核心在于两点：一是收入指引对标 " 行业同行 " 而非超越，二是 230 亿美元肥胖药销售目标被重申而非上调。
Edgen 医疗保健分析师 Sam Goldstein 在当日的分析文章中写道：" 市场原本期待能改变格局的数字，而重申既有目标做不到这一点。" 他指出，维持不变的指引被解读为 " 上限而非下限 "，拖累了整体 GLP-1 主题及欧洲制药股指表现，并认为证明 230 亿美元目标属于保守而非空想的责任，已转移到下一次季度业绩。
Nordnet 储蓄经济学家 Per Hansen 在接受媒体采访时表示，投资者卖出股票的原因是 " 看不到能推动股价上涨的具体新消息 "。
市场对诺和诺德公布这些目标的背景存在更深层担忧。公司王牌药物司美格鲁肽（Wegovy 和 Ozempic 的活性成分）的关键专利将于 2032 年在美国到期，公司 CEO 在会议上坦言，失去专利独占权是 " 房间里的大象 "，是大多数投资者最关心的问题。
核心产品与临床数据：下一代减肥药成为焦点
投资者日的第二部分聚焦于研发管线，其中 CagriSema 是绝对的焦点。
CagriSema 由司美格鲁肽与长效胰淀素受体激动剂卡格列肽组成，为每周一次皮下注射的固定剂量复方制剂。诺和诺德已于 2025 年 12 月向美国食品药品监督管理局（FDA）提交体重管理适应证的新药申请，预计 FDA 将于 2026 年第四季度作出决定。上市计划方面，公司目标在 2027 年初推出 CagriSema，高剂量版本和 cagrilintide 单方疗法计划于 2028 年推出。
在临床数据方面，诺和诺德公布了 CagriSema 两项 III 期临床试验的顶线数据。REIMAGINE 5 试验显示，在 2 型糖尿病患者中，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg 组第 60 周时平均减重 12.4%，高于礼来替尔泊肽 5 mg 组的 9.1%；HbA1c（糖化血红蛋白）分别下降 1.71% 和 1.67%，CagriSema 达到非劣效性标准。
REDEFINE 9 试验则显示，在超重或肥胖人群中，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg 组第 68 周时平均减重达到 21.0%，安慰剂组仅为 2.0%。两项试验均达到主要疗效终点，安全性特征与此前研究一致，未发现新的安全性信号。公司还首次披露了该药用于治疗 2 型糖尿病痛性周围神经病变的数据，初步结果显示出良好前景。
从数据本身来看，REIMAGINE 5 中 CagriSema 在减重幅度上优于替尔泊肽，这为诺和诺德在 GLP-1 药物市场的竞争增添了筹码。但问题在这一比较的含金量。本次试验采用的是 CagriSema 相对较低的剂量（1.0 mg/1.0 mg），而替尔泊肽 5 mg 同样属于其较低剂量方案。在更早进行的头对头试验中，CagriSema 在肥胖适应证上未能击败礼来 Zepbound，减重效果为 23% 对 25.5%。
此外，市场对 CagriSema 的另一个核心疑虑在于：该药仍含有司美格鲁肽成分，这意味着诺和诺德对司美格鲁肽的依赖并未从根本上改变。在司美格鲁肽专利 2032 年到期的大背景下，投资者期待看到的是一款完全不依赖司美格鲁肽的差异化产品，但 CagriSema 显然不是。
除 CagriSema 外，公司还介绍了另一款下一代候选药物 Zenagamtide，这是一款新型单分子 GLP-1 和胰淀素受体激动剂。根据此前公布的 II 期数据，在最高剂量下，成人 2 型糖尿病患者实现了平均 14.6% 的体重下降。公司计划在 2026 年下半年启动针对 2 型糖尿病的 III 期临床项目。
在注射型减肥药面临竞争压力的同时，诺和诺德正将口服药视为构建 " 第二增长曲线 " 的关键路径。公司计划到 2030 年大幅扩大口服药物的产能，使能够通过口服 GLP-1 药物治疗的肥胖症患者人数达到当前的 10 倍。Mike Doustdar 表示，到 2030 年公司生产能力将能够满足 500 万名使用 Wegovy 口服药的患者需求。全球范围内，公司目标是在 2030 年前服务超过 6000 万名患者。
然而，口服药战略能否真正转化为可观的收入，仍取决于产能落地节奏和定价策略。市场更关心的是，这些产能何时兑现为实际销售，以及口服药能否在专利悬崖到来前，为诺和诺德提供足够的增长缓冲。
回应司美格鲁肽 " 回流药 " 事件
在国内，司美格鲁肽还陷入 " 回流药 " 风波。
9 月 19 日，央视新闻频道《新闻调查》栏目播出专题节目《阻断回流药》，曝光广州一起大型 " 回流药 " 团伙案件。所谓 " 回流药 "，指的是通过医保报销开出的药品被药贩子低价回收、非法转手后重新流入市场。该案抓获犯罪嫌疑人 53 名，捣毁囤药仓库 2 个，查获涉案药品 8000 余盒，其中涉案金额最大的品种正是司美格鲁肽。
央视报道显示，原本需要在 2 ℃至 8 ℃冷链保存的司美格鲁肽注射剂，在成为 " 回流药 " 后被堆放在超过 30 ℃高温的仓库里，发货时却采用泡沫箱、铝箔纸伪装成 " 冷链发货 "，掩盖药品脱离冷链甚至可能变质的事实。
针对上述报道，9 月 22 日，诺和诺德中国向《每日经济新闻》记者作出正式回应。公司表示，患者安全是不可妥协的底线，公司一贯坚决支持并全力配合国家有关部门依法对医保 " 回流药 " 等非法行为进行严厉打击，以维护国家医保基金安全和患者合法权益。在具体措施上，诺和诺德承诺将继续携手医疗机构、零售药房及电商平台等产业链合作伙伴，共同支持规范用药管理和患者教育，持续推进授权认证渠道体系（包括品牌直供及官方授权渠道），协同提升药品流通全链路质量管理和追溯能力，为患者提供来源清晰、储运合规、可追溯的药品及专业服务。
公司同时郑重提示患者：请凭处方通过正规渠道购药，并严格遵守医嘱规范用药，以保障用药安全。
值得注意的是，此次事件正值国家医保局全面加强药品追溯码监管的高压期。2026 年以来，国家医保局依托药品追溯码大数据模型，在全国范围内持续开展打击医保药品领域违法违规问题专项行动。国家医保局明确警示，医保、药监、公安等部门将联合对倒卖 " 回流药 " 黑色产业实施全链条穿透式打击，无论伪造票据 " 洗白 " 还是转移至网络渠道隐蔽销售，都逃不过追溯码的全程追踪。在此背景下，诺和诺德的声明既是对舆论的回应，也是对其渠道管理体系的一次公开表态。
每日经济新闻
