2023 年 12 月，河北坤天在河北证监局启动上市辅导备案，计划赴深市主板独立 IPO。这家从石墨化代工起步的负极材料企业，2022 至 2023 年一年内完成多轮融资，估值一度达到约 129 亿元，入选全球独角兽榜单。但两年多过去后，河北坤天的 IPO 之路并未走通。
河北坤天的归宿，是锂电负极行业周期性发展的一个缩影。过去几年，锂电负极经历一轮产能集中扩张。自 2024 年起行业供大于求，负极材料价格持续下行。进入 2025 年，价格触底企稳并回暖，但 2025 年第四季度以来原材料涨价压缩利润空间，负极企业被上下游 " 两端挤压 "。
雪天盐业收购河北坤天，是锂电负极行业并购整合的又一个案例。多起案例中的跨界收购方多为盐化工、建材、家纺类传统上市公司。不少锂电负极标的因 IPO 路径受阻，选择并入上市公司获取资金。
产能扩张与结构性过剩
河北坤天成立于 2018 年 5 月，前身可追溯至 2000 年成立的槐阳碳素，拥有二十余年碳素产业积累，成立初期主要从事锂电池负极材料石墨化加工，此后逐步成长为集负极前驱体粉碎、造粒、整形、纯化、成品等工序于一体的专业锂离子电池负极材料头部企业。
根据未经审计财务数据，河北坤天 2024 年、2025 年及 2026 年 1 至 6 月的营业收入分别为 12.90 亿元、19.97 亿元和 14.12 亿元，净利润分别为 -6617.27 万元、-3258.68 万元和 1.2 亿元。
河北坤天 2024 年至今的利润轨迹，与整个锂电负极行业产能出清、价格回暖的节奏高度吻合。
负极材料是锂电池的重要组成部分，而全球负极材料的产能主要集中在中国。受下游动力电池和储能需求带动，2022 至 2023 年中国负极材料行业经历了一轮产能快速扩张。
这一时期，头部负极企业纷纷抛出数十亿元乃至上百亿元的扩产计划。杉杉股份截至 2022 年底已完成约 70 万吨负极材料的产能布局。璞泰来截至 2023 年末已形成年产 15 万吨的负极材料有效产能，其中包括 11 万吨石墨化加工及 10 万吨碳化加工配套产能，并继续推进四川年产 28 万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设。
不仅是头部企业，跨界入局者亦不在少数。2022 年 10 月，金博股份发布公告，计划追加投资建设年产 9 万吨锂电池负极材料用碳粉制备项目。2022 年 9 月，鄂尔多斯新创新材料锂离子电池负极材料一体化项目开工，总投资额 27.24 亿元，建设完成后将形成 8 万吨 / 年生产能力，远期可达 20 万吨 / 年。
大量新增产能于 2024 年集中释放，行业随即陷入产能供需失衡的阶段。根据隆众资讯数据，2024 年负极材料产能达到 339 万吨，产量 189 万吨，产能利用率仅 61%。下游新能源汽车和储能市场虽保持增长，但增速未能跟上负极产能扩张步伐，导致行业整体开工率不足，很多厂家盈利压力巨大。
价格是最直观的信号。2021 年下半年至 2022 年上半年是上涨期，负极材料供不应求，中端人造石墨负极市场价格从 40500 元 / 吨涨至 56250 元 / 吨。2022 年下半年到 2024 年是下降期，中端人造石墨负极市场价格从 2024 年初的 31000 元 / 吨下滑至年末的 22000 元 / 吨，年内跌幅达 29%。
2025 年以来，随着需求端储能爆发式增长、供给端产能增速放缓以及原材料价格上行等因素影响，负极材料价格开始触底反弹。2026 年 6 月，储能级人造石墨报价较 2025 年底上涨约 10%，特别是高端储能人造石墨持续供不应求。
2024 至 2025 年，河北坤天的亏损，部分源于高成本库存的消化。进入 2026 年，随着这批高成本库存逐步消耗完毕，公司成本结构回归正常，2026 年上半年扭亏为盈。
行业出清叠加资本退出
尽管价格反弹、需求爆发，但负极材料行业整体竞争仍很激烈，不是所有企业都能像河北坤天一样走出亏损，很多头部公司至今还处在增收减利的困局中。
2026 年上半年，负极材料巨头中科电气营业收入 52.09 亿元，同比增长 44.19%，归母净利润 1.47 亿元，同比下降 46.03%；尚太科技营业收入为 45.1 亿元，同比上升 33.1%，归母净利润为 4.0 亿元，同比下降 16.6%。
2026 年 6 月，行业龙头贝特瑞管理层在接受机构调研时表示：" 当前行业呈现两极分化，供需进一步向头部企业集中，预计今年下半年部分竞争力较弱的企业将退出市场，行业格局有望逐步走向稳健，龙头企业的市场份额将随之提升。"
这一判断背后是行业格局的加速分化。鑫椤资讯信息显示，2025 年负极材料行业 CR6（前六大企业的市场占有率）占比 73%，集中度较上年略有提升。头部企业凭借技术、成本和客户优势保持满产满销，而部分中小厂商因成本管控劣势和低价竞争压力，产能利用率持续低迷。
对于河北坤天而言，其虽然在 2026 年上半年扭亏为盈，但还面临着 IPO 不顺的问题，这也是其此次被雪天盐业收购的重要背景。河北坤天早在 2023 年 12 月就已在河北证监局启动上市辅导，拟赴深市主板。但两年多时间过去，河北坤天仍未实现 IPO。
2022 至 2023 年，河北坤天在短时间内完成四轮融资，合计募资超 30 亿元，股东名单涵盖自然人创始团队、员工持股平台、头部私募基金、产业巨头、地方国资以及两家境外机构投资者，其中很多是财务投资者，他们往往有明确的退出期限和回报要求。
IPO 之路不顺的，不止河北坤天一家。九岭锂业的沪市主板 IPO 于 2026 年 4 月终止，其在 2023 至 2025 年间先后六次因财务资料过期而被中止审核。福建德尔科技于 2025 年 8 月撤回沪市主板 IPO 申请，结束长达两年的 IPO 之旅。容汇锂业在 2023 年 6 月过会后，于 2025 年 9 月撤回申请。
值得注意的是，此次雪天盐业并购河北坤天，出现了一些新的变数。9 月 13 日，交易预案披露仅两天后，雪天盐业发布更正公告。更正的核心内容是一项关键信息：本次并购的 54 名交易对方之一、同时担任标的公司董事的刘格军，因个人涉嫌内幕交易于 2026 年 3 月 20 日被证监会立案调查 , 该立案调查仍在进行中，尚未形成明确结论。
刘格军直接持有河北坤天 3518.58 万股，持股比例 9.7738%，为河北坤天第二大股东，仅次于控股股东、实际控制人宋志涛 20.4024% 的持股比例。
为何是传统公司接盘
作为湖南省属国有企业，雪天盐业长期深耕盐及盐化工领域，主要产品为食用盐、工业盐、纯碱等。
但盐业的天花板清晰可见。2025 年，雪天盐业营收 54.21 亿元，同比下降 9.96%；归母净利润仅 7701.72 万元，同比下降 74.59%；2026 年上半年，雪天盐业营收同比下降 2.89%，归母净利润同比下降 9.23%。
雪天盐业很早就谋求跨界新能源。2022 年 11 月，雪天盐业通过增资方式投资钴酸锂生产企业美特新材并持股 20%，战略布局新能源正极材料赛道；2025 年 12 月，雪天盐业进一步收购控股股东湖南盐业集团持有的美特新材 41% 股权，持股比例增至 61%。若本次重组河北坤天事项顺利落地，雪天盐业将同时覆盖锂电池正极和负极两大核心材料环节。
近几个月来，越来越多负极材料企业被并购，而收购方很多都是与雪天盐业类似的传统行业上市公司，它们普遍主业增长见顶，手握现金或融资能力，急需寻找第二增长曲线。
2026 年 7 月，孚日股份发布公告称，拟以 3.996 亿元收购硅碳负极企业博赛利斯（南京）有限公司（下称 " 博赛利斯 "）78.80% 股权。
孚日股份靠家纺业务起家，被业内称为 " 毛巾大王 "，其毛巾年产能曾位居全球首位。2021 年起，孚日股份调整方向入局锂电材料，优先布局电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），现已建成 1 万吨 VC 精制产能，成为行业内少数实现 VC 全产业链一体化生产的企业。
博赛利斯前身为美国上市公司 Amprius（安普瑞斯）的产业化研发团队，2022 年中美主体拆分后更名为博赛利斯。在硅碳负极赛道，当前国内绝大多数电池企业的气相硅碳材料仍处于小试、中试阶段，而博赛利斯已顺利通过国轩高科、银瑞电池等头部厂商的产品验证，进入稳定量产供货阶段。
2026 年 8 月，宁夏建材发布公告称，拟与控股股东中国建材股份有限公司签署《股权转让意向协议》，受让后者持有的中建材石墨新材料有限公司 100% 股权。
宁夏建材是中国建材集团旗下的水泥建材类上市公司，主业为水泥及水泥制品的生产和销售，而水泥行业近年来受到了地产业不景气的影响。收购中建材石墨后，宁夏建材主营业务将新增石墨新材料研发、生产及销售板块，从传统建材切入新材料领域。
中建材石墨成立于 2022 年 11 月，旗下中建材黑龙江石墨，具备石墨从原料到材料的一体化研发生产能力，产品覆盖球形石墨、高纯石墨、负极材料等领域，拥有 2.36 亿吨优质石墨资源，储量和生产规模均排在世界前列。
