文 / 每日财报 张恒
上市银行 2026 年半年报已经收官，各家银行理财子公司的规模与利润数据随之完整浮出水面。要读懂这份成绩单，得先看清楚它背后的大盘。
据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026 年上）》，截至 6 月末，银行理财市场存续规模 33.66 万亿元，较年初增长 1.11%，同比增幅 9.75%；持有理财产品的投资者数量达到 1.51 亿个，仅上半年新增个人投资者就有 759 万。
增量的来源并不复杂。存款利率一降再降，资金被从存款账户里挤了出来，理财成了最主要的承接方向之一，这是行业当下最大的机遇。居民资产再配置的趋势仍在延续，中信建投证券甚至预测，到 2026 年底银行理财存续规模有望达到 37 万亿至 38 万亿元，同比增长 11%-14%。
但挑战同样清楚。今年上半年全市场理财产品累计为投资者创造收益 3052 亿元，平均年化收益率只有 2.05%。这个数字意味着，理财相对存款的收益优势正在被抹平，新来的钱买到的是收益越来越薄、而且要真实承担净值波动的产品。资产端收益率下行快于负债端成本调整，利差空间被持续压缩，" 增量不增利 " 成了行业普遍焦虑。
机遇与挑战之下，31 家披露规模数据的银行理财子交出了半年答卷：20 家规模较上年末增长，11 家缩水；23 家披露净利润的公司合计盈利约 159.3 亿元，17 家同比增长，6 家下滑。
总量在涨，但涨法已经变了，头部座次也在重排，股份行系全面压过国有大行系，分化从规模一路蔓延到利润。
股份行系集体进位，国有大行系全面收缩
规模榜最直观的变化，是两万亿元俱乐部从 5 家重排为 4 家。
招银理财以 2.74 万亿元蝉联第一，较上年末增长 3.64%；信银理财增长 8.63% 至 2.49 万亿元，首次反超兴银理财升至第二；兴银理财规模不升反降，半年缩水近 1500 亿元至 2.28 万亿元，退居第三；光大理财增长 7.92% 至 2.10 万亿元，成为俱乐部新成员。四家理财业务规模合计约 9.62 万亿元，占全市场近三成。
国有大行系则是另一番景象。农银理财下降 7.40% 至 1.992 万亿元，工银理财下降 4.77% 至 1.991 万亿元，双双跌出两万亿阵营；建信理财、中银理财、交银理财也分别缩水 4.60%、1.46% 和 0.15%。六大行理财子中，只有中邮理财实现正增长，规模提升 9.24% 至 1.44 万亿元。
腰部机构的冷暖差异更大。平安理财规模下降 10.42% 至 9783.89 亿元，跌破万亿关口；青银理财下降 14.98%，是 31 家公司中降幅最大的一家。而华夏理财增长 11.12% 至 1.35 万亿元，北银理财、上银理财分别增长 17.65% 和 15.61%，广银理财大涨 37.76%。合资理财公司基数虽小，但增速普遍靠前，施罗德交银理财增长 50.01%，法巴农银理财增长 32.79%。
先看增长的一侧。
信银理财是最典型的样本。截至今年 6 月末，其含权产品存续规模较年初增加 3004 亿元至 6379 亿元，增幅约 89%，占公司理财产品总规模的比例由年初 15% 升至 26%；中长期产品规模达 9182 亿元，较年初增长 1285 亿元，占比升至 36.57%。
中信银行副行长谷凌云在业绩发布会上把原因说得很直白：" 投资者已经从单一追求稳健纯固收的避险思维，转向稳健底仓基础上的多元配置和弹性增收。"
因此可见，信银理财的规模增长，本质是踩中了这轮需求转换，而不是靠渠道硬推出来的数字。
中邮理财的路径类似。作为六大行理财子中理财规模唯一正增长的公司，其 " 固收 +"、混合类、权益类产品合计规模达 5973.84 亿元，占公司产品总规模的比例约 41.5%。年内还新落地了 " 固收 + 指数期权 "、" 固收 + 指数收益互换 " 等 16 种策略，并加大了公募 REITs、商品等资产的配置力度。
此外，背靠邮储银行深入县域的网点体系独特优势，中邮理财多资产货架恰好填补了下沉市场稳健增值的空白，为理财规模稳定增长提供源头活水。
华夏理财则走了另一条路。其规模增长 11.12% 至 1.35 万亿元，抓手是指数化、赛道化的含权产品，" 天工日开 " 指数系列在上半年权益类理财产品收益榜前 20 名中占了 13 席。在纯固收收益越来越薄的年份，能提供清晰收益来源的产品，自然留得住钱和客户。
再看收缩的一侧。
农银理财规模下降 7.40%，是六大行理财子中降幅最大的一家。其货架长期偏向现金管理类和纯固收产品，费率低、弹性小，而补齐收益的努力效果不佳。
据金牛资产管理研究中心数据，农银理财今年上半年纯固收型产品收益率只有 1.57%，甚至低于同期纯固收全市场均值，这或与其权益 / 可转债配置不足、未发挥 "+" 作用有关。"+" 号没能加上收益，投资者便用脚投票。
平安理财的问题更为典型。规模下降 10.42%、跌破万亿的同时，净利润也在同步下滑，是头部机构中少见的规模利润双降。在股份行系同业集体发力含权产品的半年里，平安理财的产品线调整明显慢了半拍，存量资金被收益更有竞争力的同业分流。
青银理财 14.98% 的降幅则暴露了区域行理财子的共性短板：行外代销渠道铺设有限，投研投入不足，货架以传统固收为主。在低利率环境下，这类既缺乏渠道纵深、又难以做出产品差异化特色的机构，规模最容易两头受挤。
信银 500 万元险胜招银，盈利与规模加速脱钩
如果说规模榜还带有母行渠道禀赋的印记，那么利润榜则更接近各家真实经营能力的排名。
今年上半年，23 家银行理财子公司合计净利润约 159.3 亿元。信银理财以 15.18 亿元首次登顶，同比增长 26.92%，比招银理财的 15.13 亿元只多出 500 万元，两者的盈利表现相差其实并不是很大。
放在一年前，信银理财的利润还排在行业第五，一年之内连续越过农银、中银、兴银、招银四家公司。招银理财规模比信银理财多出近 2500 亿元，利润却被反超，单这一步就足以说明：规模和盈利正在脱钩。
用净利润与管理规模的比值粗略衡量单位盈利能力，浦银理财每万亿元规模挣约 6.4 亿元，信银理财约 6.1 亿元，兴银理财约 5.8 亿元，招银理财约 5.5 亿元，工银理财约 5.3 亿元，中银理财和中邮理财则不足 5 亿元，排在末位的两家都是国有大行系。
呈现出这样的趋势，原因并不神秘。大行系货架以低费率的现金管理类和纯固收产品为主，走的是薄利多销的路子；股份行系体量不占优，转而在含权产品和多资产策略上加码，管理费率更高。换句话说，规模座次带着母行渠道禀赋的烙印，利润座次考的则是各家的产品结构与费率水平。
招银、信银、光大、浦银、中邮、华夏等银行理财子实现规模利润双升，是上半年的主流赢家；
建信理财规模下降 4.60% 但净利润增长 21.94%，宁银理财规模下降 5.74% 但净利润大增 45.84%，青银理财规模缩水 14.98% 利润却增长 31.93%，属于规模降利润升，利润更多来自产品结构优化而非体量扩张；
北银理财规模增长 17.65% 利润微降 1.75%，浙银理财规模基本持平利润却下滑 43.24%，是规模升利润降的少数派；
而农银理财、中银理财、平安理财三家公司，则落入规模利润双降区间，承压态势比较明显。
《每日财报》分析认为，利润高增的公司，赢法各有不同，但逻辑是相通的。
今年上半年，信银理财实现营业收入 23.52 亿元，501 名员工创造了 15.18 亿元净利润，人均净利润超过 300 万元，净利率约 64.54%。支撑这一效率的，一是含权产品占比提升带来的费率结构改善；二是与母行生态的深度绑定。
谷凌云自 2024 年 2 月起任信银理财董事长，后于 2025 年 3 月升任中信银行副行长，成为该行最年轻的高管之一，母行对这块业务的倚重由此可见。
宁银理财是城商行系中表现最突出的一家。上半年营收 9.51 亿元，同比增长 39.65%，净利润 6.14 亿元，45.84% 的增速在 23 家公司中最高。
规模收缩 5.74% 的同时，利润却在大涨，宁银理财靠的是把收益做厚。据宁银理财及公开 IPO 配售信息，其参与沪深网下打新的混合类产品以债券底仓为主、长期配置权益底仓满足市值要求；截至 2026 年 6 月累计申购 73 次、入围率 94.5%。以固收打底、打新增厚，在打新收益可观的上半年兑现了利润。
另外，宁银理财还是首批通过信息披露新规验收的三家理财公司之一，同批理财公司还包括兴银、南银，合规建设的先手也会转化为渠道信任，为增厚利润腾挪空间。
华夏理财 40.42% 的利润增速则与规模增长同步兑现，指数化权益产品在结构性行情里既贡献了管理费，也贡献了业绩报酬。
然而硬币另一面的却是，利润收缩的公司，问题各有各的难处。
中银理财净利润从 13.58 亿元降至 9.65 亿元，下滑 28.94%，而规模只降了 1.46%，这清楚说明它的压力不在规模，而在盈利结构，要知道，去年同期，中银理财还是行业利润第二。
货架偏保守、含权布局偏慢，叠加可能存在的一次性因素，或是中银理财一年之间从盈利第二跌至第九位的深层原因。但客观地说，单期利润波动并不完全等同于经营能力变化，后续中银理财盈利情况有待继续观察。
农银理财净利润下滑 22.47% 至 9.87 亿元，与规模收缩 7.40% 形成双降。规模流失直接削减管理费基数，产品端又没能通过收益增厚留住资金，两头挤压之下，利润降幅远大于规模降幅。
与此同时，尾部公司的处境更艰难。渝农商理财净利润从 1.77 亿元降至 1.00 亿元，下滑 43.50%；浙银理财从 0.74 亿元降至 0.42 亿元，下滑 43.24%，连续两个上半年净利润不足 1 亿元。
这类机构渠道和投研投入是刚性的，利润基数又小，行业降费让利的背景下，收入端稍有波动，利润就会成倍收缩。
《每日财报》认为，对上述盈利承压的机构，或许有以下几条路径可以参考。
产品上，不能只守着低费率的传统货架，哪怕从低波动 " 固收 +" 做起，也要逐步建立多资产产品线和与之匹配的投研团队；渠道上，母行渠道红利在递减，行外代销是必答题，区域型机构不妨深耕本地零售和小微客群，同时与头部理财公司、基金公司合作引入优质产品丰富货架。
定位上，与其在全品类上硬拼头部，不如聚焦养老金融、科技金融等特色场景做专属产品，把投顾服务做深，从卖产品转向做服务。差异化不是口号，是中小机构唯一可行的生存空间。
行业规则变了，突围方向更清晰
把这两份排名榜单放到更大的背景里看，分化不是短期波动，而是行业竞争规则切换的结果。
监管导向已经明确。2026 年 3 月落地的《理财公司监管评级暂行办法》剔除了管理规模指标，资产管理能力和风险管理能力各占 25% 权重，规模本身不再是加分项。
9 月 1 日起实施的信息披露新规，要求业绩比较基准从一个数字改为一道公式，前十大资产穿透列示，倒逼机构把底层资产管清楚。
在此之前，估值方法整改已经把摊余成本法的适用范围大幅压缩，理财产品的净值越来越真实地反映底层市场波动。
行业资源在加速向持牌理财公司集中。截至今年 6 月末，有存续理财产品的银行机构只剩 153 家，同比减少 41 家；银行自营理财存续规模 2.48 万亿元，同比下降 22.26%。
同时，行业底仓结构和配置也愈发清晰。产品结构上，混合类理财产品存续规模首次突破万亿，达 1.07 万亿元，占比升至 3.18%，固收类 32.48 万亿元、占 96.49%；资产配置上，理财产品投资资产合计 36.00 万亿元，其中投向公募基金 2.52 万亿元、占比提高到 7.0%，较年初提升 1.9 个百分点，创历史新高，借道公募间接布局权益和转债，成了银行理财子增厚收益的常规路径。
上述种种变化，对行业的促进作用是实实在在的。理财子站在居民存款和资本市场之间，把低利率时代从存款里挤出的资金导向债券、股票和实体经济，今年上半年理财通过各类资产支持实体经济约 21 万亿。
但挑战同样摆在明面上。2.05% 的平均收益率摆在那里，客户留存的门槛只会越来越高；含权产品的弹性与回撤同源，上半年权益类理财首尾分化极端，收益榜前列和亏损榜前列甚至出现了同一系列的产品，净值波动管理能力跟不上，规模冲得越快，反噬可能越狠。
展望下半年，方向已经比较清晰。产品端，国信证券的判断颇具代表性：理财 " 固收 +" 的配置将从单边押注权益弹性，转向风格更多元、股债更均衡的结构，以低波、中波策略打底，高锐度策略小仓位参与，用分散化对冲单一风格波动。
中信建投预计，下半年理财存续规模还将增加 2 万亿至 3 万亿元，其中混合类产品增量约 0.4 万亿元，投向公募基金的增量约 0.8 万亿元，同时权益类资产新增约 0.1 万亿元、股票直投增量约 125 亿元。多资产不是选择题，是生存题。
渠道端，行外代销的广度和质量将成为下一个分水岭，普益标准的理财能力评价体系已经把 " 代销渠道质量 " 和 " 非母行渠道布局 " 纳入考核，信号足够明确。
母行协同方面，理财子与母行的关系正在从 " 代销通道 " 转向 " 生态共建 "：母行提供客群、场景和负债稳定性，理财子回馈产品、中收和客户粘性。信银理财和中邮理财上半年的表现，都是这种深度联动的注脚。
回看这份半年报，结论可以收束得很简单：行业总量还在涨，33.66 万亿元的盘子印证了存款再配置的趋势没有逆转；但座次已经重排，规模榜看出身，利润榜见真章。
对银行理财子来说，2.05% 的平均收益率和彻底告别刚兑，是所有机构共同面对的压力；谁能把多资产投研、行外渠道和母行协同这三件事做扎实，谁才可能在下一轮分化中守住位置。半年报给出的只是阶段性座次，真正的较量还在后面。
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