文 | Tech 商业
随着月之暗面（Moonshot AI）即将上市，一群以法国投资者为主的投资者入股了 Kimi 模型家族背后的这家公司。资金通过一个特殊目的载体（SPV）汇集，向 IPO 前最后一轮融资投入约 1000 万欧元。参与者之一是 Pyratz Corp.（MLPTZ），这是一家在巴黎泛欧交易所 Access 板块上市的投资公司。其 CEO 比拉尔 · 埃拉米（Bilal El Alamy）向 Trending Topics 解释了这一架构如何运作，以及为什么这笔钱投向了北京而不是 Mistral。
该公司表示，他们以月之暗面 300 亿美元的投前估值进行投资。已上市的竞争对手中，Z.ai 估值 466 亿美元，MiniMax 估值 130 亿美元。AI 实验室 DeepSeek 最近完成了首次外部融资，筹集约 74 亿美元。消息人士称，其估值超过 500 亿美元。
让这笔押注显得合理的是，月之暗面已大幅缩小与美国前沿模型的差距。Kimi K3 是首个进入 3 万亿参数级别的开放模型，在 Artificial Analysis 智能指数上与 Gemini 3.1 Pro 持平，领先于 Claude Opus 4.8，而 API 价格仅为西方前沿模型的约三十分之一。在开放权重模型中，它位居榜首，是首个达到前沿梯队、而非像以往那样落后六到十二个月的模型。企业可以自行下载并托管的前沿级质量，正是欧洲买家所看重的。
一家上市公司，用自有资产负债表投资 Pyratz 不是传统基金。" 我们是一家投资公司，有点借鉴美国公司如 Pershing Square 或伯克希尔 · 哈撒韦的模式，" 埃拉米说。" 我们自己上市，用自有资产负债表投资，覆盖所有阶段，但只投科技公司。" 该公司称，自 2021 年以来已构建了 29 家公司的投资组合，这些公司累计融资超过 1.5 亿欧元，其中包括一家十亿美元级公司，迄今已有六次退出。
通往月之暗面的路径，源于 Pyratz 自身的产品工作。" 我们在内部做大量研发，并与所投公司的技术合作，" 埃拉米说。" 我们一直在大量使用月之暗面的模型，测试部署它们，基本上是自托管，它们表现确实很好。所以当有机会时，我们就投了。"
以 300 亿美元估值投 10 万欧元 Pyratz 的官方公告未披露金额。在交谈中，埃拉米更具体：" 我们投资了约 10 万欧元。我们是一家独立投资公司，用的是自己的钱，所以只是尽力出资。" 这轮融资于夏季完成，对月之暗面的投前估值为 300 亿美元。
他用欧洲对比来证明这一价格合理：" 老实说，就他们模型的表现和收入而言，他们的收入是 Mistral 的两倍，比如，这是一笔好投资。"
SPV 如何搭建 单笔 10 万欧元的投资额无法直接进入如此规模的融资轮，因此投资者联合起来。" 我们与其他一批投资者组成银团来购买这笔份额，" 埃拉米说。
该载体由 Techmind 搭建和管理。Techmind 是一家法国投资中介，以投资工作室模式运营，为天使投资人、家族办公室和企业打包交易。该 SPV 名为 Techmind Moonshot AI。" 资金池约 1000 万欧元，" 埃拉米说。" 显然，以 300 亿美元估值投资，1000 万欧元微不足道。重点在于认可那些亚洲模型的表现。"
他拒绝详细透露其他参与者，因为这是一个私人 SPV。他只说：" 参与者主要是法国投资者，大多是法国科技公司的创始人。"
股份本身是通过凯辉资本（Cathay Capital）购买的，这是一家法中投资公司，在法国颇具知名度。
无论如何，Pyratz 并不急于出售。" 我们基本上是长期投资者，" 埃拉米说。" 我们已上市，这基本上让我们不必在不想卖的时候卖出股份。我们不是那种必须在某个时点返还资金的基金。持有我们公司股份的人本身就有流动性。所以我们的策略是保留表现最好的投资。"
IPO 近在眼前 这笔投资的时机是经过考虑的。" 月之暗面计划在上半年在香港交易所上市。所以我说这是 IPO 前投资：下一轮融资应该就是 IPO，" 埃拉米说。
据《南华早报》报道，公司已秘密提交香港上市申请，目标是最早于 2027 年第一季度挂牌。与此同时，最后一轮融资正在进行，可能使月之暗面估值高达 500 亿美元。近期还有消息称，公司正在考虑双重上市，并计划在上海证券交易所科创板增加上市地，近来已有多家科技巨头在该板上市。Trending Topics 今夏曾报道，月之暗面在 Kimi K3 取得突破后，目标是在六个月内上市。
为什么投月之暗面而不是 Mistral 对法国投资者来说，显而易见的问题是，为什么这笔钱没有投给本土 AI 冠军。埃拉米没有回避：" 从纯粹的模型角度看，是的，我不会撒谎。我认为如果你问十个人，九个人都会这么说。"
他现在认为两家公司的优势在不同地方：" 我们最近看到 Mistral 的情况是，由于他们无法在大型模型上真正竞争，他们开始多元化，转向成为云服务提供商。他们在自己的基础设施上部署中国模型，牺牲了自己的模型。Mistral 擅长的将是托管部分，也就是数据中心。他们正在建设一批数据中心，不同模型将在那里部署。"
他拒绝将此框定为一场竞赛：" 策略从来不是只用一个模型，而是使用多个模型。所以这不是针对 Mistral，而基本上是互补的。我们选择部署他们的模型和中国模型，而不是美国模型。"
自托管才是真正驱动力 战略背景是向开放权重的转变。" 现在 63% 的 AI 使用量通过开放权重模型完成，而且这一趋势肯定在加速，" 埃拉米说，并指出受监管行业是驱动力：" 尽管 Anthropic 和 OpenAI 等提供商说他们不会吸收你做的一切，但他们基本上会。所以对于所有受监管行业——金融、医疗、保险——人们并不真正使用那些模型。"
他对中国模型构成安全风险的说法不以为然：" 有些人可能会说：小心，这是中国的，不是主权 AI。对我来说，这有点胡说八道。模型是形式化的，是一个系数矩阵。里面没有后门。模型可能有偏见，但所有模型的偏见各不相同。这正是为什么使用多种模型、比较答案并相互挑战很重要。从成本效益角度看，中国模型真的非常非常好。"
Pyratz 即使不持股也可以运行公开可用的 Kimi 模型，埃拉米承认这一点。这笔交易旨在打开分销端：" 我们结构的一个特点是，当我们投资一家公司时，我们试图帮助它在法国更好地部署解决方案。我们正在构建一个联合产品，让人们可以自行部署这些模型。"
" 开放权重策略可以在前沿竞争 " 除此之外，Pyratz 希望将月之暗面的开放权重与投资组合公司 Zama 的技术结合。Zama 致力于全同态加密，允许在加密数据上执行计算而不暴露底层信息。在官方公告中，埃拉米这样表述：" 月之暗面表明，一个专注的团队、强大的架构和开放权重策略，可以在不匹配美国最大实验室支出水平的情况下在前沿竞争。这笔投资还支持一个更广泛的目标：探索主权 AI 基础设施，让强大的开放权重模型与机密计算技术协同工作。"
月之暗面成立于 2023 年，员工约 300 人，自成立以来已筹集约 50 亿美元，远低于美国领先实验室。其最新旗舰模型 Kimi K3 拥有 2.8 万亿参数和 100 万 Token 上下文窗口。据 Pyratz 称，约 70% 的收入来自企业 API 使用，其余来自付费消费者订阅。
