未来穿戴四闯 IPO，刘杰失了两员大将

撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

" 戴上 SKG，放松一博 "。

2020 年双十一前夕 ,SKG 品牌官宣全新品牌代言人为王一博。双十一开始仅一分钟，SKG 和王一博共同推出的全新 K5 颈椎按摩仪明星语音定制款销量破 2 万台，包揽了品牌销售额第一、单品销售额第一、店铺访客量第一等多项行业战绩。

在同一年，SKG 品牌背后的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称 " 未来穿戴 "），营收站在了 10 亿大关前，达到 9.91 亿元。

产品的畅销、业绩的大涨，成了未来穿戴迈向资本市场的底气。2022 年 6 月，未来穿戴申请深交所创业板 IPO，监管层对公司创业板定位、核心技术含金量、业绩成长性、董事薪酬、大额分红后募资补流等情况进行了累计 40 项提问。一年内，经历两轮问询后，未来穿戴终止了创业板 IPO。

此后，未来穿戴计划北交所上市，作为前提条件，公司于 2024 年 8 月挂牌新三板，时隔一年再次终止。直到最后，其将目光了投向港交所。

未来穿戴追寻资本市场脚步的四年，也是创始人刘杰的四年，从 47 岁跨越到 51 岁，他和 SKG 一直在做着同一件事。

四年里，发生了很多变化。未来穿戴摆脱了对单一产品的依赖，业绩也实现止跌回升，港股 IPO 或有望实现。而这背后，公司两员大将吴文新和卢书平，却从刘杰身边离开了。

01

四年四闯 IPO

核心技术含金量曾遭监管质疑

未来穿戴的故事从一家夫妻小家电公司开启。

2007 年 11 月，

刘杰、徐思英夫妇出资 100 万元创立了未来穿戴的前身佛山狮开生活电器有限公司，早年间，公司主营各类小家电的研发、生产与销售，与颈椎按摩仪业务相去甚远。

作为创始人，刘杰此前也与智能穿戴行业几乎毫无交集。1975 年出生的他为中专学历，早年曾在重庆老家开过餐厅，还经营过煤矿。

未来穿戴成立第十年，迎来了发展转折点。那年，刘杰决定：不再做大而全的家电，砍掉繁多的传统家电品类，将公司定位调整为 " 美容与健康电器专家 "，开始深耕智能可穿戴健康设备领域。

2018 年，公司推出了首款可穿戴颈椎按摩产品，并成立 SKG 研究院。次年，未来穿戴的颈椎按摩产品总出货量超过 300 万台。

到了 2020 年，SKG 品牌签约王一博代言，颈椎按摩仪进一步畅销，这也成了未来穿戴迈向资本市场的底气。

2022 年 6 月，未来穿戴向深交所创业板递交招股书。据披露，2019 年 -2021 年，公司营收分别为 7.92 亿元、9.91 亿元、10.6 亿元，归母净利润分别为 2.13 亿元、1.43 亿元和 1.32 亿元。

其中，颈椎按摩仪产品是未来穿戴的支柱性业务，2019 年至 2021 年营收分别为 5.86 亿元、8.55 亿元、7.43 亿元，占比超七成，其中 2020 年占比甚至达到 86%。此外，公司还有眼部按摩仪、腰部按摩仪等产品。

然而，一年后，在经历深交所两轮问询过后，未来穿戴于 2023 年 7 月遗憾撤表。

对于撤回的原因，未来穿戴在港股招股书中表示，是考虑当时 A 股上市申请的审核程序、整体市场情绪，以及公司的业务发展及战略规划等多项因素做出的决定。

但事实上，未来穿戴披露招股书后，其创业板定位就受到市场关注，也引起监管层问询。在两轮问询中，深交所的首要问题，均是关于创业板定位。监管要求未来穿戴说明其 " 三创四新 " 属性，核心技术含金量和业绩成长性。

问询回复显示，未来穿戴 21 项核心技术中，15 项整体框架或类似方案属于行业通用技术，公司做了后续自主改良创新；5 个在研项目里，3 个已有同行实现产品落地。

更为担忧的是业绩层面。2022 年，未来穿戴营收 9.05 亿元，较上年的 10.60 亿元出现下滑，结束此前连续增长局面；归母净利润 1.15 亿元，延续下滑趋势。

业绩下滑的背后，公司核心大单品颈椎按摩仪营收大幅萎缩，从上年同期的 7.43 亿元下降至 4.54 亿元，收入占比从 70.33% 骤降至 50.42%。

即便未来穿戴回复称，公司核心技术具备创新性、产品布局全面、技术储备丰富，未来具备业绩成长性，但公司最终仍撤回了 IPO 申请。

深交所 IPO 折戟后，未来穿戴计划在北交所上市，并以新三板挂牌作为上市前置条件。2024 年 8 月，公司挂牌新三板，但仅一年后便于 2025 年 11 月摘牌，北交所之路亦终止。

摘牌一个月后，未来穿戴迅速转往港交所，2025 年 12 月递表港股，半年后上市申请材料失效，2026 年 8 月 19 日，其更新招股书。

对于 A 股转战港股，未来穿戴解释，为进一步拓展全球业务版图，并考虑到联交所将为公司提供一个接触外资的国际平台。

事实上，自 2025 年以来，未来穿戴海外销售占比持续提升，2025 年及 2026 年前五个月，公司海外销售额分别为 1.46 亿元、0.83 亿元，占总收入的比例为 12.1%、13%，而 2024 年这一占比仅有 6.2%

02

业绩止跌回升

产品多元化布局

转战港股，未来穿戴业绩止跌回升。2023 年 -2025 年，公司营收分别为 10.46 亿元、10.45 亿元、12.18 亿元；期内净利润分别为 1.27 亿元、1.35 亿元、1.32 亿元。

2026 年前 5 个月，公司营收为 6.46 亿元，同比大幅增长 51.96%，净利润为 6164.3 万元，同比增长 30.08%。

对比 A 股申报阶段，未来穿戴此次产品结构也更为均衡，打破了此前高度依赖颈椎按摩仪单一产品的局面。

以 2026 年前 5 个月来看，公司肩颈、腰部、眼部舒缓穿戴设备收入占比分别为 37.1%、21.0%、6.7%；以筋膜枪为代表的健身恢复与塑形设备收入占比达到 23.4%，成为公司第二大收入板块，健康家居产品贡献 6.6% 的收入。

经过多年发展，未来穿戴已成为国内乃至全球智能舒缓技术领域的领导者。根据弗若斯特沙

利文的资料，按 GMV 计算，未来穿戴在中国智能舒缓穿戴设备行业位居首位，2025 年市场份额达 21.6%。

03

两员大将离职

董事长降薪后携妻子变现 1 亿

重新亮相资本市场门口，未来穿戴改变的不止业绩和产品，还有高管层的震荡。

现年 51 岁的刘杰担任董事长、执行董事兼总经理，妻子徐思英未担任高管职务。公司还有一名执行董事郝乾坤，一名非执行董事（职工代表董事）盛姣。

对比 A 股招股书，未来穿戴失去少了两员大将，分别是前董事、副总经理吴文新，前董事、内审负责人卢书平，两人先后在 2024 年 1 月及 2025 年 11 月离职，离职时间刚好在未来穿戴两次放弃 A 股 IPO 前后。

曾经，刘杰、吴文新、孔珍、卢书平四人构成未来穿戴的核心权力集团，如今已失去 " 半壁江山 "。2023 年，吴文新曾领薪（包括薪金、津贴、花红等，下同）358.9 万元，薪酬仅次于刘杰；卢书平领薪 244.4 万元，排名高管第四。

值得一提的是，未来穿戴这些核心成员均出身美的、华为等大厂。

履历显示，吴文新曾担任美的集团家用空调事业部总裁、大亚圣象总裁职务；卢书平曾是美的集团办公室主任；公司核心技术人员余林蔚曾任大华股份高级结构工程师、华为结构专家及项目负责人；公司现任执行董事郝乾坤，也曾担任美的集团预算管理主任专员，目前，他还担任未来穿戴财务总监兼董事会秘书。

对此，深交所曾在问询函中要求未来穿戴说明 " 核心技术人员与前任职机构是否存在竞业禁止、保密协议及利益冲突，董事及核心技术人员主要成果是否涉及职务发明，是否存在侵害发行人或第三方合法权益的情形，相关知识产权是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在已被新技术所替代的情形。"

未来穿戴现任唯一副总经理孔珍，是在刘杰一手培养起来的心腹。她自 2009 年 12 月大学毕业后就入职未来穿戴，从一名普通的销售人员一路升至销售总监、副总裁，2021 年 7 月至 2025 年 9 月曾担任执行董事。

孔珍拿到的报酬不菲，2025 年，其年薪为 268.8 万元，刘杰年薪为 427.1 万元。但相较此前年份，二人均出现降薪，2024 年，孔珍年薪为 367.7 万元，相比之下降薪约 100 万元；2022 年至 2024 年，刘杰年薪分别为 680.74 万元、637.9 万元、523.9 万元，已连续三年减薪，累计下降超 250 万元。

降薪的原因或与监管问询相关，此前深交所曾要求未来穿戴 " 结合倍轻松、科沃斯、石头科技等同行业可比公司董事薪酬情况，说明公司董事薪酬水平的合理性。"

问询回复显示，2022 年，未来穿戴董事薪酬总额达 1406.3 万元，而同行董事薪酬均值仅有 743.34 万元，超出同行的近 1 倍；同期，公司董事人均薪酬为 351.58 万元，而同行均值为 138.47 万元。

作为心腹成员，刘杰不仅低价授予孔珍股权激励份额，还借钱助其出资。

2020 年 11 月，刘杰向孔珍转让公司 4.5% 股权（对应 247.5 万元注册资本），代价为 900 万元，入股价格为 3.64 元 / 注册资本。

而相近时期，2021 年 2 月，刘杰向卢书平、卢艳梅夫妇各自转让 0.5% 股权（对应合计 55 万元注册资本），股转价格为 4.91 元 / 注册资本。

为助孔珍购股，2021 年 4 月，刘杰向孔珍借款 900 万元，借款利息按银行三年定期存款利率计付。截至 2023 年 7 月，孔珍已归还借款本金 662 万元，资金来源为家庭理财、工资薪金、分红等自有资金，剩余本金 238 万元及利息于 2024 年 9 月 30 日前偿还。

未来穿戴成立 19 年以来，仅有过一次引入外部投资者。2024 年 3 月，刘杰、未来生命投资（由刘杰、徐思英全资持有）分别向杭州长津转让 3.06%、2.5% 股权，总代价为 1.07 亿元，对应公司估值约为 19.24 亿元。

刘杰、徐思英、未来生命投资与员工持股平台小鹅湖、小鹅芭蕾订立了一致行动协议，递表前，夫妇二人因此合计控制公司 85.94% 投票权。

04

花 6 亿宣传广告费

超八成收入依靠经销

赴港 IPO 背后，未来穿戴被市场质疑 " 重营销、轻研发 "。

2023 年 -2025 年及 2026 年前五个月，公司销售及营销开支分别为 2.16 亿元、2.26 亿元、2.88 亿元、1.53 亿元，占收入的比例达 20.6%、21.6%、23.7% 及 23.6%。

其中，宣传及广告开支是最大的销售开支，占比超 62%，各期金额为 1.55 亿元、1.56 亿元、1.9 亿元及 0.96 亿元，合计 5.97 亿元，营销投入持续加大。

与高销售费用形成鲜明对比的是，未来穿戴的研发开支不断收缩，报告期各期分别为 9550.5 万元、7917.8 万元、7327.8 万元及 3836.4 万元，占收入的比例为 9.1%、7.6%、6% 及 5.9%。

对此，未来穿戴解释，主要由于产品开发体系成熟及设计与创新能力的提升，从而降低了部分外包设计服务支出，且公司优化研发人员架构及薪酬方案，员工成本有所下降。

高销售费用一方面来自于品牌建设，涵盖的内容包括新媒体等营销工具，通过网络直播、明星代言、梯媒广告、综艺植入等方式提高公司的品牌知名度。自 2019 年起，未来穿戴先后签约杨洋、王一博、古力娜扎、张凌赫等艺人，也曾先后拿下《这！就是街舞 3》《乘风破浪的姐姐》等热门综艺赞助。

另一方面，还要向电商平台支付高昂的平台费，包括佣金与年费、广告投放与推广费等。

未来穿戴的商业模式高度依赖线上分销，主要通过授权经销商在主要电商及社交电商平台（如天猫、京东及抖音）开设的店铺进行，期内，公司通过线上经销产生的收入分别为 5.79 亿元、5.86 亿元、5.54 亿元及 2.79 亿元，占比 55.6%、56.4%、45.9% 及 43.7%。

线下分销主要通过线下经销商通过实体零售店及其网络进行销售。报告期内，公司线上及线下经销模式收入占比分别高达 90.8%、88.1%、80.9% 及 78.4%。

公司直销收入大部分源于自营线上店铺，2024 年底，未来穿戴才开始通过线下渠道直销。报告期内，公司直销收入占比分别为 8.1%、11.2%、17.3% 及 20.4%。

SKG 天猫官方旗舰店显示，畅销的单品集中在颈部按摩仪、筋膜枪、腰背部靠垫按摩仪等。定价方面，网红大单品 "SKG 肩颈 " 按摩仪折后价 265 元，腰部按摩仪价格可上探至 1599 元。其中，店铺单价最高的产品是标价 13999 元的 "SKG 太空舱按摩椅 "。其余产品定价也并不便宜，SKG 品牌代言人王一博同款的 U 型枕折后价 199 元、腰部按摩仪折后 739 元。

报告期内，未来穿戴毛利率保持在 49% 以上。

05

手持 7.8 亿理财却举债 1.8 亿

大额分红后募资补流曾被监管关注

报告期内，未来穿戴多处财务操作令人不解。

公司表示，作为现金管理策略的一部分，其使用按公允值计入损益的金融资产及存款单，以提升闲置资金的回报率。

期内，未来穿戴按公允值计入损益的金融资产分别为 1 亿元、2.01 亿元、2.43 亿元及 5.17 亿元，主要是结构性存款及中低风险的理财产品。截至 2026 年 5 月末，公司还有定期存款 2.12 亿元及存款单 5131.9 万元。

然而，大额闲置资金拿去理财的同时，未来穿戴却又从银行借钱。招股书显示，公司计息银行借款从 2023 年的 7006.3 万元增至 2025 年的 1.81 亿元，截至 2026 年 6 月 25 日为 1.6 亿元。

截至 2026 年 6 月 25 日，未来穿戴现金及现金等价物为 1.11 亿元，即期有息负债为 1.72 亿元，存在 0.61 亿元短债缺口。

未来穿戴一边举债，一边还进行大额分红。

2023 年，公司宣派股息 3000 万元，已于当年支付。2025 年，再次宣派股息，金额高达 1.99 亿元，并于 2025 年 9 月及 10 月支付，分红资金源于历史积累收益，分红金额超过当期净利润 1.32 亿元。

递表前，刘杰、徐思英夫妇直接及间接合计持有公司 85.31% 股权。按照持股比例，约有 1.95 亿元分红流入夫妇二人口袋。

值得注意的是，在

A 股创业板申报阶段，未来穿戴的大额分红行为就曾受到监管关注。2020 年至 2022 年，公司分别现金分红 1.55 亿元、1.60 亿元、5000 万元，其中 2020 年和 2021 年的分红数据均超过同期净利润。

大额分红后，未来穿戴在 A 股招股书中披露，拟募资 16 亿元，其中 2 亿元补充流动资金。

对此，深交所要求公司

" 结合日常经营资金需求、募投项目资金需求等情况，说明大额现金分红的必要性。"

面对监管关切，未来穿戴回复称，历次分红旨在回报股东并为现金增资提供资金，具备合理性。不过，在此后版本的招股书中，公司将拟募资金金额调减至 12.90 亿元，删除了补充流动资金项目。

此次递表港股，未来穿戴计划将募集资金用于增强健康科技基础研发、加速技术创新；整合上下游资源及拓展战略合作；品牌建设与全渠道营销；以及运营资金及一般企业用途。

附：未来穿戴上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、北京国枫律师事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所

独立物业估值师：仲量联行企业评估及咨询有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：浤博资本有限公司