当前资管行业发展重心已由规模扩张转向投研能力深耕。在持续聚焦主动管理转型的背景下，头部机构凭借成熟投研体系、多元渠道网络、完备产品矩阵构筑的综合竞争优势持续扩大；但竞争打法同质化也在加强，券商资管业务亟待探索契合自身特质的特色化道路。上半年看，券商普遍提升大类资产配置能力与多策略产品线布局，且不少机构新发产品速度显著提升。
根据财联社记者统计，51 家披露可比数据的券商上半年资管业务手续费净收入合计 278.24 亿元，其中 34 家同比增长、17 家下滑；33 家披露受托客户资产规模的券商合计约 8.51 万亿元，中信证券以 19752.56 亿元稳居首位，占已披露总规模的 23.2%。收入与规模的双重榜单背后，券商资管的差异化竞争究竟体现在哪里？
中小券商实现高增长
从上半年净收入来看，部分券商资管业务排名出现明显升降，中小券商呈现高增长与低创收并存的格局。中信证券以 71.82 亿元资管净收入稳居行业首位，本期排名与上期持平。广发证券 ( 48.40 亿元 ) 、国泰海通（37.10 亿元）增速均超 30%，稳居第二、第三位。
中小券商资管净收入普遍体量偏小，但业绩弹性巨大。国金证券净收入同比增长 125.92%，排名上升 9 位至第 26 名。华鑫证券净收入同比增长 125.80%，排名上升 9 位至第 22 名。国盛证券净收入同比大涨 286.79%，提升 6 位至第 44 名。西南证券净收入同比增长 175.82%，抬升 4 位至第 42 名。另一端，中原证券资管净收入明显缩水，同比减少 96.3%，下滑 6 位至第 50 名。
值得注意的是，国都证券上半年资管业务净收入仅 6 万余元，主要因资管业务处于存量整改、风险化解与转型升级阶段，存量被动管理产品整改取得成效，总体份额及净值均实现较大幅度压降。后续公司将聚焦 ABS 业务储备、私募资管及私募 FOF 产品落地，并持续推动存量整改。不过，从国际业务来看，公司资管与固收业务在今年上半年合计创收较为突出，有效开辟新增长极。
受托管理规模头部集中度更高
与净收入榜单相比，受托管理规模的头部集中度更高。33 家披露数据的券商受托规模合计约 8.51 万亿元，中信证券以 19752.56 亿元一家独占 23.2%，前五家合计占比 57.1%。
三重维度观察上半年资管业务变化
一是中大型券商更注重 " 大而全 "，资源禀赋决定打法
中大型券商的差异化，在于能否把整个集团的资源变成资管的杠杆。华泰证券资管条线以投资资管加投行资管双轮驱动，上半年华泰资管企业 ABS 计划管理人发行项目数量达 87 单，行业排名第一。国泰海通同样依托集团全业务链，推动 FOF、流动性管理产品规模快速增长，并以首批商业不动产 REITs 管理人身份构建资管驱动、资产整合、资本退出的业务生态。
中小券商则普遍采取单点突破策略，不求全，但重在聚焦一个细分领域做到突出。国金证券机构间 REITs 上半年发行 5 单、规模 93.66 亿元，单数和规模均保持市场首位。方正证券量化波动率策略产品规模较年初增长 266%。天风证券依托固收传统优势，将 FOF 与量化培育为新增长动能，ABS 新增发行 26 个项目、行业排名第 10。
记者注意到，" 大而全 " 与 " 小而尖 " 的打法背后，真正拉开差距的是转化效率，即单点优势能否沉淀为品牌与渠道溢价。
二是公募牌照成为隐形分水岭，决定资金来源与收入稳定性
半年报中另一个未被明说但至关重要的分野，是公募资格的有无。财通证券公募基金管理规模超 1100 亿元，其中非货公募管理规模位列券商资管第二，较年初提升 1 位。这使其实现了固收与权益双轮驱动，资管规模 3641 亿元较年初增长 10% 并创历史新高。东方证券提出公募为主、私募做强，东证资管二次创业成效初显，私募业务上半年新增规模 365 亿元、同比跃升约 96%。中泰资管推进私募加公募双轮驱动。招商证券完成 4 只公募基金申报，其中包括首只公募 REITs 基金。
反观纯私募口径的券商，收入天花板与客户结构差异明显。同样管理数百亿规模，私募业务依赖机构与银行渠道，费率与粘性均受渠道方制约。一个佐证是资管收入占比榜单，占比超 10% 的 9 家券商中，多数拥有公募牌照或公募化转型先发优势。
三是少数派聚焦建设 ESG 投研体系
通读各家半年报，明确提及 ESG 的券商并不多。第一创业将 ESG 固收与固收 +、聚善公益系列并列为资产管理业务三大核心品牌，是目前表述中唯一将 ESG 提升至品牌线高度的券商。
更多机构选择从具体业务切入，西南证券在资产证券化业务中积极开拓绿色金融等重点领域，华鑫证券上半年作为管理人发行的 10 单 ABS 中包含 2 单绿色资产 ABS，以特色创新产品践行金融服务实体经济的要求。
差异化竞争凸显在 " 多策略 " 布局与新发产品提速
资管业务向主动管理转型已是大势所趋。转型赛道上，券商资管大多仍以固收或固收加为传统优势，而真正拉开差距的，是多策略产品线的纵深与新品发行节奏。
产品发行提速成为部分券商的追赶路径。国投证券上半年新设集合和单一产品数量较去年同期增长超 159%，管理规模较年初实现增长，并加快布局固收加、私募 FOF、衍生品等产品线，纯债、固收加、私募 FOF 核心产品业绩均跑赢可比公募或市场指数。
国海证券上半年新增创新产品 15 只，逐渐形成现金管理、中长债、固收加、特色化 ABS 等领域竞争优势，资产管理业务标准化主动管理规模、ABS 发行规模均创历史新高。旗下公募子公司国海富兰克林形成股票、固收、海外投资协同发展的格局，有效客户数较去年末增长 28%。
天风证券依托 FOF 及量化策略等板块已培育形成新的增长动能，同时 ABS 业务发行规模增长，上半年新增发行项目 26 个，市场排名第 10 位；累计发行规模 143.81 亿元，市场排名第 13 位。
下半年 4 大发力方向
券商整体力求在做大管理规模的基础上持续巩固投研核心能力。综合各家展望，下半年资管业务的发力点可归纳为四个方向。
其一是产品端加快构建新产品布局，以发行提速和公募 REITs 为突破口。加快新产品发行节奏、以新增产品做大规模正成为各家发力方向；同时，公募 REITs 也是另一布局重点，华泰证券、山西证券均提出以投行资管和投资资管为抓手拓展赛道，第一创业紧抓公募 REITs 市场高质量扩容契机，依托全牌照优势推动优质项目申报。
其二是渠道端深化各类金融机构合作，拓宽长期稳定资金来源。国海证券聚焦银行渠道新增准入，并紧抓电商新发和持营窗口期做大规模。中泰证券构建 " 银行 + 电商 + 机构 " 协同发展的全渠道运营体系，依托线上数字化渠道拓宽零售普惠客群覆盖。
其三是创新方向上，中小券商加大跨境配置探索。红塔证券明确探索跨境配置等创新方向，财通证券发力量化、FOF、QDII 等创新策略。华鑫证券上半年发行的 10 单 ABS 中包括 2 单知识产权 ABS 和 2 单绿色资产 ABS，特色品种与绿色金融正从个案走向体系。
其四是支撑层面，人才梯队建设与数字化转型运营并举。国海证券、中金公司均明确加快关键人才引进与梯队培养。财达证券围绕 AI 数据治理、辅助投研等五大场景推动业务转型，国泰海通推进数智化投研体系搭建，数字化已由辅助工具转变为资管运营的基础设施。
