蓝鲸新闻 9 月 4 日讯（记者 徐晓春）" 无主 " 状态延续了十八年之后，华昌化工（002274.SZ）终于等来了上市以来的首位实际控制人。而这场资本局的背后，站着的是来自新疆的煤炭大亨、资本市场的定增 " 常客 " 和上市公司曾经的供应商。
日前，苏州宣力企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 苏州宣力 "）斥资 14.13 亿元，拿下华昌化工 24% 股权。交易完成后，苏州宣力将晋升为控股股东，苏州宣力的 GP 及最大出资方、新疆煤炭商人程仁杰也随之走向台前，成为这家上市公司的实控人。
不过，这场 " 易主 " 大戏的参与者远不止于此。蓝鲸新闻记者注意到，苏州宣力的 LP 中，出现了瑞华慈善基金会的身影，其最初捐赠方与管理方，正是 " 瑞华系 " 掌门人张建斌。这位资本老手早年曾携 " 瑞华系 " 公司密集出没于上市公司的定增战场，斩获颇丰，华昌化工正是其昔日 " 标的 " 之一。细数下来，张建斌已然完成三进三出华昌化工，累计套取近 6 亿元投资收益。如今，随着苏州宣力入主，张建斌又开启了对华昌化工的第四次 " 掘金 "。
交易方案虽已抛出，但变数尚存。二级市场的投资者们显然各怀心思—— 9 月 2 日复牌首日，华昌化工放量涨停，次日却风云突变，9 月 3 日化工板块收涨，华昌化工盘中却一度被砸至跌停。多空激烈拉锯之下，截至 9 月 4 日收盘，股价报收 6.12 元 / 股，当日再跌 4.82%，市场对这笔 " 联姻 " 的真正成色仍充满疑虑。
张建斌四度掘金华昌化工，前三次投资大赚近 6 亿元
苏州宣力背后有一支非常眼熟的资本，曾经的 " 定增王 " 张建斌和他的瑞华控股已经第四次掘金华昌化工。
据公告显示，江苏省瑞华慈善基金会（以下简称 " 瑞华慈善基金会 "）作为 LP，直接持有苏州宣力 21.13% 的股份，为其第二大股东，按照持有份额比例计算，此次 " 入主 " 的 14.13 亿元资金中，将有大约 3 亿元来自瑞华慈善基金会。资料显示，该基金会由张建斌及瑞华控股于 2017 年捐赠 10 亿元设立，自设立后张建斌一直担任理事长。
早期的张建斌通过期货和资本市场完成了原始的资本积累，2003 年张建斌设立江苏瑞华投资发展有限公司（以下简称 " 江苏瑞华 "）。此后，张建斌以瑞华控股为核心，频繁出现在资本市场，通过参与上市公司定增等方式获得大量投资收益。
而在江苏瑞华成立的当年，张建斌通过其投资 1500 万元，取得了华昌化工 9.36% 的股份。成为股东后，张建斌还帮着华昌化工理财，据招股书显示，2005 年、2006 年华昌化工与江苏瑞华进行了 3000 万元的委托理财，收益率分别达到 8%、12%。
投资五年之后，2008 年华昌化工成功登陆深交所。IPO 股份发行完成后，江苏瑞华是华昌化学第三大股东，持有上市公司 6.99% 的股份。后续股票解禁半年左右，江苏瑞华就迅速减持离场。
2010 年 4 月，江苏瑞华第一次减持套现 1.27 亿元，减持之后其持股比例下降至 3.48%，成为持股 5% 以下的股东，后续减持不再需要披露。2010 年中报时，江苏瑞华已经消失在前十大股东中。结合 " 清仓 " 期间均价粗略计算，江苏瑞华合计套现约 2.34 亿元。
第一次投资华昌化工，张建斌大赚 2.19 亿元，收益率高达 1460%。
三年之后，张建斌换了个 " 身份 " 重新回到华昌化工。
2013 年 7 月，华昌化工通过非公开募资推进扩产和技改项目。南京瑞茂投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 南京瑞茂 "）出资 2.048 亿元，认购 3200 万股，占发行后总股本的 9.6%。
非常巧合的是，在定增之前一个月（即 2013 年 6 月），张剑华进入南京瑞茂，并担任执行事务合伙人。华昌化工在之后的公告中也明确表示，张剑华与张建斌存在关联关系。天眼查 App 显示，张剑华为江苏瑞华财务总经理，目前也是其第三大股东，持有约 0.08% 的股份。
与江苏瑞华相似，南京瑞茂在解禁后也迅速清仓离场。 2014 年 7 月南京瑞茂所持股份解禁，并在短短两个月内清仓离场，在华昌化工 2014 年三季报中已然消失在前十大股东中。粗略计算，南京瑞茂这笔投资最终合计套现约 3.73 亿元，大赚 1.68 亿元，收益率也超过 82%。
江苏瑞华成立后的十余年时间里，张建斌密集参与了数百个定增项目，累计获配金额数百亿，也因此被称为 " 定增王 "。
2015 年，华昌化工又抛出定增方案，募资超 10 亿元用于补流和还贷，这一次张建斌通过江苏瑞华全资子公司西藏瑞华投资发展有限公司（以下简称 " 西藏瑞华 "）直接参与，出资约 4.81 亿元认购了 7000 万股。
华昌化工在后续的公告中明确表示西藏瑞华的这笔投资仅为财务投资，在解禁后西藏瑞华迅速启动减持，用了一年左右的时间西藏瑞华累计套现约 6.73 亿元。张建斌第三次入局华昌化工盈利 1.92 亿元，收益率也有 40% 左右。
张建斌前三次 " 掘金 " 累计获利 5.79 亿元，六年之后，张建斌又将第四次参与华昌化工的资本运作，这一次与以往又有何不同呢？
慈善基金会间接投资存争议，华昌化工现任副董事长兼任基金会理事
2017 年，在张建斌 50 岁的时候，江苏瑞华逐渐由二代接班。天眼查 App 显示，2017 年 7 月，江苏瑞华法定代表人由张建斌变更为其子张奥星，同年张奥星获得江苏瑞华股份，目前其持股比例约为 1.01%。
之后，张奥星逐步担任江苏瑞华总经理、执行董事、董事等职位。而张建斌近年的精力明显向慈善活动和其他社会活动倾斜，其中核心主体即为瑞华慈善基金会。
据瑞华慈善基金会年报显示，截至 2025 年末，其拥有约 9.67 亿元资产，主要是现金和短期投资。蓝鲸新闻记者注意到，其中瑞华慈善基金会的短期投资部分主要委托给江苏瑞华投资管理有限公司（以下简称 " 瑞华投资 "）及西藏瑞华进行。其中瑞华投资由张建斌和张奥星直接及间接的持有全部股份，西藏瑞华则为江苏瑞华的全资子公司，同样由张建斌父子控制。
去年，瑞华慈善基金会使用 9.5 亿元资金委托理财，在 2025 年 6 月 10 前固定收益率仅为年化 0.5%，2025 年 6 月 11 日至 2026 年 6 月 10 日期间收益率调整为年化 1%，其他超额收益则由西藏瑞华等自行留存。2025 年，瑞华慈善基金会获得实际收益约 621.25 万元。
近年，瑞华系公司仍然活跃在资本市场，热门股票龙蟠科技、金富科技、中国神华、欣旺达等多家公司定增、可转债认购中均出现西藏瑞华等公司身影。
而这一次张建斌选择由瑞华慈善基金会入局，也引发市场对慈善组织投资边界以及是否存在税收筹划等方面的质疑。
上海明伦律师事务所证券律师王智斌对蓝鲸新闻记者表示，《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》明确要求，慈善基金会直接进行股权投资，被投资方的经营范围应当与基金会的宗旨和业务范围相关。从公开信息来看，苏州宣力的经营范围主要是企业管理与咨询，与基金会的公益领域并无直接关联，基金会在直接股权投资层面的合规性可能会存在一些争议。
另外，王智斌解释称，基金会的捐赠收入和银行存款利息收入可以免税，但股权投资的转让收益通常需要按照 25% 的税率缴纳企业所得税，通过基金会渠道参与上市公司控制权收购，在税负上并不存在制度性的便利。同时，基金会作为上市公司间接股东如果民政部门认定该投资不符合经营范围相关性要求，基金会可能面临限期改正等监管措施，进而对交易结构产生影响。
汇生国资资本总裁黄立冲对蓝鲸新闻记者表示，慈善基金会受到的约束比普通 PE 更严格，《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》明确禁止慈善组织直接买卖股票，瑞华慈善基金会以 LP 身份参投苏州宣力是否完全符合慈善财产投资规则，最终仍要做穿透式判断，不能只看中间有没有一层有限合伙。
黄立冲认为后续交易仍需要继续核实四个部分，包括这 3 亿元资金到底属于哪一类慈善财产，是否属于法律允许投资的非限定性或暂时闲置资产；基金会内部是否完成了重大投资所要求的决策程序；通过有限合伙间接取得上市公司股票风险敞口，在实质上如何适用 " 不得直接买卖股票 " 和慈善组织股权投资规则；这项投资与基金会章程、宗旨和业务范围之间如何解释，以及投资收益最终如何回流慈善用途。
蓝鲸新闻记者注意到，作为另一个关键人物，华昌化工现任副董事长朱郁健再次串联起了瑞华慈善基金会和华昌化工。信息显示，2022 年之前朱郁健一直为华昌化工董事长，在上市公司的经营管理中有极强的话语权。而朱郁健也出现在瑞华慈善基金会的理事名单中，自 2017 年基金会设立起，即为该基金会理事。
值得注意的是，朱郁健与张建斌之间还有着较为深厚的商业合作关系。
朱郁健和张建斌还曾共同投资过江苏恒盛药业有限公司（以下简称 " 恒盛药业 "）。早在 2002 年恒盛药业设立时，张建斌控制的江苏瑞华就与朱郁健关联公司各自持有 40% 的股权，并列第一大股东。据恒盛药业官网信息显示，2013 年张家港生产基地奠基仪式上，朱郁健作为恒盛药业董事长、张建斌作为江苏瑞华董事长共同出席。
在张建斌三进三出华昌化工的那些年，朱郁健管理的上市公司多次与江苏瑞华及相关方共同设立投资基金和联营企业，投向大健康、TMT 行业和新材料等多个行业，华昌化工出资至少 2.6 亿元。
值得一提的是，在筹划易主之前，华昌化工股价从 7 月初即已经启动上涨，截至复牌首日涨停价收盘后，公司短期内累计涨幅达到 53.78%。并且在停牌前的两个交易日，华昌化工股价均逆势大涨超 5 个百分点。因此也引发市场对内幕信息管理的质疑。
对于朱郁健的任职和此次交易相关问题，蓝鲸新闻记者联系华昌化工，截至发稿暂未取得回复。
新疆宣力全面掌握控制权，有供应商摇身一变成收购出资方
此次易主交易中，由苏州华纳投资股份有限公司（以下简称 " 华纳投资 "）向苏州宣力转让约 2.29 亿股股份，占公司总股本的 24%。双方协议转让单价定为 6.18 元 / 股，苏州宣力总计将出资约 14.13 亿元取得华昌化工控制权。
苏州宣力成立于转让协议签订的三天前，也就是专门为此次交易设立的公司。新疆宣力环保能源股份有限公司（以下简称 " 新疆宣力 "）通过全资子公司宣力（北京）科技有限责任公司持有苏州宣力 57.75% 的份额，同时担任执行事务合伙人。
换句话说，新疆宣力既是 GP，也是最大的出资方，新疆宣力的实控人程仁杰也将在交易后成为上市公司新的实控人。
华昌化工以煤为原料生产合成气，产业链延伸至合成氨、尿素、纯碱、甲醇、多元醇等基础化工产品，同时具备复合肥及新戊二醇等精细化工品生产能力。新疆宣力则依托哈密淖毛湖地区富油煤资源，已建成 500 万吨 / 年低阶煤分级分质利用产能，产品覆盖煤焦油、粗芳烃、兰炭及煤气制氢。从技术产业链来看，新疆宣力与华昌化工处于上下游的关系。
2026 年上半年，受产品涨价及多元醇项目投产等因素影响，华昌化工业绩出现超过 10 倍的增幅。华昌化工表示，未来将借助控股股东及其股东在新型煤化工精细加工、新能源应用以及管理运营经验优势，促进公司进行产业链布局。
黄立冲认为，基于产业链的关系，此次易主交易的协同性是真实存在的，新股东接手的是一家正在经历产品结构改善的老牌煤化工企业，易主之后真正可能产生价值的或许是，上游能源和原料协同、精细化工产业链延伸，以及新能源和氢能技术 / 场景协同。
但需要注意的是，新疆宣力本身的盈利能力也并不稳定。2023 年、2024 年和 2025 年，新疆宣力实现营业收入分别约为 32.7 亿元、50.38 亿元和 57.22 亿元，营收稳步增长的同时，公司净利润波动却有较大波动，分别为 8291.53 万元、5.25 亿元和 2.78 亿元。
新疆宣力也存在不小的债务压力，截至 2025 年末，公司资产负债率达到 69.34%。期末，新疆宣力短期借款约 10.16 亿元，一年内到期的非流动负债约 9.83 亿元，公司短期存在近 20 亿元的有息负债，对应的账面货币资金仅为 6.67 亿元。此外，新疆宣力还有约 28.61 亿元长期借款。2025 年公司利息费用支出达到 1.76 亿元。
另外，苏州宣力背后还有一笔资金来自个人投资者白平女，其直接持有苏州宣力 21.13% 的份额。据公告显示，白平女与配偶控制的岢岚福耀现代物流有限公司（以下简称 " 岢岚福耀 "）及下属公司，曾为华昌化工供应商，其主要向上市公司销售煤炭。
黄立冲表示，过去双方是普通供应商和客户之间的市场交易，在控制权变更以后，这类采购至少需要受到更严格的关联关系、定价公允性和利益冲突审查，包括煤炭采购价格是否市场化、采购比例有没有突然扩大、应收应付款条件有没有变化，以及上市公司有没有因为股东关系向特定供应商倾斜等。
目前此次交易尚需通过反垄断经营者集中审查、深交所合规性确认并完成股份过户，能否最终落地仍有不确定性。
上市至今都未有实控人的华昌化工或将迎来新的掌舵者，投资者提前出现分歧，9 月 3 日、4 日两个交易日，华昌化工股价累计下跌超 14%，截至收盘股价为 6.12 元 / 股，已经低于苏州宣力 6.18 元 / 股的协议入股价。这一次瑞华系投资收益又将如何，仍待时间观察。
