在行业持续深度调整的背景下，古井贡酒（000596.SZ）交出了 2026 半年度成绩单，期内实现营业收入 101.31 亿元，归母净利润 21.64 亿元，费用刚性和渠道让利对盈利形成一定压力。
与利润数据相比，半年报所折射的渠道主动调整信号更受市场关注：合同负债大幅回落、经销商数量减少、经营现金流波动等指标，共同印证公司正以短期账面收入换取渠道库存与价盘健康。
具体渠道层面，公司线上销售收入 6.58 亿元，同比增长 14.92%；线下则推进连锁便利店合作与社区打酒铺等新业态。业内普遍预计，渠道结构的调整与亮点，是古井贡酒当前最清晰的正向变量之一。财报披露后第二个交易日，公司股价开盘涨停，市场对渠道主动调整等信号反应积极。
毛利率提升 7%，线上渠道成 " 新增长极 "
半年报显示，上半年古井贡酒处于主动出清、加速去库存的调整期，其中，Q2 单季营收 26.86 亿元、归母净利润 5.58 亿元，加速出清，报表底部基本确认。
这一判断基于两点：古井贡酒毛利率逆势提升，价格体系修复先于销量企稳。2026H1，公司整体毛利率 80.33%，同比增长 0.46%，单 Q2 毛利率高达 87.22%，同比大幅提升约 7%，主因公司控货挺价、减少货折，叠加新产业园转固投产后机械化率提升带动人工成本下降。
其次，大众价位产品韧性较强，省内大本营（华中）相对稳健。上半年，古井贡酒系列（大众价位）营收 10.52 亿元，仅同比 -11.14%，销量仅 -1.56%，明显抗跌。分产品看，古井贡酒系列毛利率增长 3.66% 至 55.7%，黄鹤楼及其他增长 1.0% 至 71.6%，中档及黄鹤楼产品毛利率改善明显。
线上业务继续扮演增长引擎角色。上半年，公司线上营收 6.58 亿元，同比增长 14.92%，连续多年保持两位数增长。线上毛利率仍处较高水平，增长并非依赖大规模补贴，主要由中高端年份原浆产品在 "618" 等电商大促中的动销带动，其中 25-29 岁用户成为增速最快的客群区间。
在传统线下普遍承压、渠道库存去化缓慢的背景下，线上业务的双位数增长构成了结构性对冲，平滑了区域性、宴席场景波动带来的不确定性。
市场层面，华中市场上半年营收 91.25 亿元，同比 -25.8%，降幅小于华北（-50.7%）和华南（-21.5%），安徽龙头地位稳固、省内份额逆势提升。
可以看出，古井贡酒的产品结构优化与成本管控继续保持了较强韧性。
传统体系主动减压，新触点布局同步推进
此次半年报中，最显著的信号来自合同负债。期末，古井贡酒合同负债余额为 8.34 亿元，较年初下降 45.2%，同比减少 41.6%。作为经销商预缴货款 " 蓄水池 "，其大幅缩量说明对经销商的打款要求已明显放松。与之对应的是经销商网络精简：上半年经销商净减少 125 家，总户数降至 4740 家，其中华中和华北地区分别减少 94 家、37 家。接近公司人士称，此番调整主要针对低效网点进行主动出清。
产品价格体系方面，核心单品古 20 持续执行控量稳价，古 5、古 8 等 100-300 元大众价格带动销基本平稳，古 16 因承接省内宴席升级需求表现相对活跃。多款主力产品的批价未出现大幅波动，从侧面表明供需正逐步走向再平衡。
据了解，公司内部已明确将 " 抓动销、去库存、拓渠道、稳价格 " 作为核心导向，库存周转率与终端实际动销被纳入各层级考核，替代了过去侧重发货额与回款额的评价机制。
传统渠道做减法的同时，古井贡酒线上及新渠道业态则在持续铺建。
线上渠道方面，上半年，公司通过电商平台实现营收 6.58 亿元，同比增长 14.92%，毛利率维持在 70% 以上。在 "618" 等节点期间，年份原浆系列在 25-29 岁用户群体中增速领先，带动该年龄段成为线上增速最高的客群区间。
线下新业态中较受关注的有两项动作。一是今年 8 月与邻几、每一天、唐久、Today 等 11 家区域头部连锁便利店达成直供合作，联合推出 " 古井大曲 "（19.9 元）、" 神力酒青春版 "（14.9 元）两款专属产品，计划首批覆盖 12 省份、超百城的万余家门店。该合作直接绕过部分传统批发层级，借助便利店的 24 小时营业与即时配送网络切入写字楼、社区等日常消费场景。
另一项是已在安徽、河南、山东、湖北等地铺开的社区 " 打酒铺 " 业态，以 " 品牌企业 + 标准化门店 + 数字化会员 " 的方式运行，提供 50ml 起购的散装白酒，最低售价 2.9 元，覆盖浓香、清香、明绿香等多种香型，主要瞄准家庭自饮与体验型消费需求，并通过会员体系沉淀消费偏好数据。两项布局目前均处于早期铺建阶段，对营收的实际贡献尚未体现，更多被市场视为从传统大商分销体系向 " 短链直供 + 终端触点 " 多元结构转型的试验。
多家券商在财报点评中认为，二季度渠道加速出清基本符合预期，报表底部信号渐显；随着库存去化推进及低基数效应，下半年业绩存在边际改善可能。中信证券研报则指出，白酒行业基本面在底部逐渐企稳，并呈现出批价在控货下企稳、动销在低基数下边际修复、库存开始去化等特点，8 月以来伴随升学宴等消费场景升温，白酒动销环比出现一定改善，预计渠道对今年中秋旺季动销预期的悲观情绪或有所改善。（本文首发于钛媒体 APP，作者丨蓝湖，编辑丨曹晟源）
