文 | AIX 财经，作者 | 雷晶，编辑 | 金玙璠
8 月 28 日，极智嘉发布 2026 年半年报。
数据显示，2026 年上半年公司收入 12.8 亿元，同比增长 25.3%；新签订单 23.8 亿元，同比增长 35.5%；毛利率从 35.1% 提高到 35.8%。账面亏损则在扩大，净亏损由去年同期的 0.5 亿元扩大至 1.8 亿元，剔除汇兑损益、股份支付等项目后，经调整净亏损 0.6 亿元，同比收窄 32.1%。
更值得关注的是过去一年的股价走势。2025 年 7 月，极智嘉以 " 全球 AMR（自主移动机器人，主要用于仓库中的搬运、拣选等环节）第一股 " 的身份登陆港交所，发行价 16.8 港元，半年后，股价一度冲到 33.4 港元，较发行价接近翻倍。此后一路回落，到今年 8 月底较发行价下跌 39% 多，较年初高点回撤接近七成。对应市值也从高点时的约 430 亿港元降至 134 亿港元。
这一年，极智嘉也在寻找新的增长点。它先后推出无人拣选工作站、仓储通用人形机器人 Gino 1 和 Gravity 具身智能框架，并尝试把 AMR、机械臂和人形机器人放进同一套无人仓解决方案里。
但目前支撑收入的仍然是已经做了十年的仓储机器人。具身智能虽然拿到了订单，公司却没有披露具体金额、出货量和收入贡献，距离成为真正的第二增长曲线还有一段距离。
基本盘在增长，新故事在讲，股价为什么起不来？
01. 股价跌了，基本盘没塌
回看过去一年，极智嘉陆续释放了多项信号。
2 月，人形机器人 Gino 1 发布，当天股价尾盘拉升超过 11%，同月公司纳入港股通；3 月底公布 2025 年年报，经调整净利润首次实现全年转正；6 月，极智嘉又宣布不超过 20 亿港元的股份回购计划。
但这些信号带来的上涨都没维持太久。截至 8 月 28 日，极智嘉报收 10.2 港元，已经跌破 16.8 港元的发行价。相比今年 1 月 33.4 港元的高点，股价回撤接近七成。
只看股价走势，很容易怀疑极智嘉的生意是不是出了问题。从半年报来看，它的主营业务仍在增长，但盈利能力没有收入增速看起来那么稳。
2026 年上半年，极智嘉收入 12.8 亿元，同比增长 25.3%；毛利 4.6 亿元，同比增长 27.8%，略快于收入增速，毛利率从 35.1% 提高到 35.8%。
极智嘉的收入主要分成仓储履约和工业搬运两块。
工业搬运的规模小得多，主要服务汽车、新能源、电子等制造业客户，上半年收入 0.8 亿元，占比 6.3%，同比增长 34.4%。值得注意的是，2025 年全年，这项业务还同比下滑 34.6%，今年上半年重新恢复增长。
可以看出，极智嘉现在仍然高度依赖仓储 AMR，收入结构没有发生大的变化。最大的基本盘继续增长，此前收缩的工业搬运业务也恢复增长，但目前体量仍然很小。
从地区看，海外不仅贡献了大部分收入，还有着更高的毛利率。
上半年，中国大陆以外地区收入超过 75%，海外销售毛利率达到 46.2%，比 35.8% 的整体毛利率高出 10 个百分点以上。海外业务不仅贡献了大部分收入，也是公司维持当前毛利水平的重要支撑。
客户基础也比较稳定。截至 6 月底，极智嘉服务的终端客户已经超过 1000 家，客户复购率保持在 80% 以上，累计出货机器人超过 8.1 万台。
订单更能反映后续需求。上半年，极智嘉新签订单 23.8 亿元，同比增长 35.5%，相当于同期收入的近 1.9 倍。其中，托盘到人方案订单同比增长超过 200%，生产制造场景订单增长超过 600%。
订单增长快于收入，意味着目前前端需求仍然在扩张，为后续收入提供了一定支撑。
收入和订单都在增长，为什么上半年还亏了？
拖累账面利润的主要是汇率。2026 年上半年，极智嘉录得 1.0 亿元汇兑损失，而去年同期还有 0.8 亿元汇兑收益，相差超过 1.8 亿元。剔除汇兑损益和股份支付后，经调整净亏损 0.6 亿元，同比收窄 32.1%。
但汇率并不是全部原因。上半年极智嘉毛利 4.60 亿元，销售及营销开支 2.77 亿元，研发开支 1.88 亿元。仅这两项费用合计就达到 4.65 亿元，已经超过同期全部毛利；再加上近 1 亿元行政开支，主营业务距离稳定盈利仍有距离。
2025 年，极智嘉刚刚实现经调整净利润 0.4 亿元，首次实现全年经调整盈利，今年上半年又回到经调整亏损。
现金流是另一个需要留意的信号。上半年，极智嘉经营活动净现金流出 2.9 亿元，去年同期流出 1.1 亿元，资金流出明显扩大。同期，应收账款及票据从 2025 年末的 9.6 亿元增至 11.1 亿元，存货从 8.0 亿元增至 8.7 亿元，预付款及其他应收款则从 2.4 亿元增至 3.9 亿元。
这和项目制业务的特点有关：订单接得越多，压在项目和营运资金里的钱就越多。上半年订单增长，应收、存货和预付款都在增加，最终反映为经营现金流承压。后续除了看订单能不能继续增长，还要看交付和回款速度能不能跟上。
整体来看，这份半年报并不差。收入、订单、毛利率都在改善，经调整亏损继续收窄，压力集中在盈利稳定性和现金流上。
从跌破发行价的结果看，资本市场已经不再只看 AMR 业务能不能继续增长，而是要求极智嘉回答两个更具体的问题：现有业务能不能连续盈利，新业务什么时候能够贡献收入。
02. 人形机器人，还没进入规模交付
极智嘉把第二增长曲线押在了具身智能上。
它在这条线上推进得很快。2025 年 7 月成立具身智能子公司，一个月后发布仓储场景具身智能基座模型 Geek+ Brain 和通用机械臂操作方案，10 月推出无人拣选工作站，并在 3 个月内通过世界 500 强客户 POC 验收。到今年 2 月，推出了通用人形机器人 Gino 1，7 月又发布 Gravity 框架和 Gravity 4D 模型。
极智嘉想把过去分散在仓库里的移动、拣选和搬运设备连接起来，AMR 负责移动，无人拣选工作站负责固定工位拣选，Gino 1 去覆盖更多需要人操作的环节，再用同一套具身智能系统调度，拼出端到端无人仓。
这条路线最大的优势是极智嘉不缺落地场景，新产品可以直接进入原有客户体系。
半年报披露，无人拣选工作站和 Gino 1 已与多家世界 500 强企业达成合作。
问题是，极智嘉目前走到哪一步了？从半年报来看，能量化的商业结果还比较少。财报中只披露了具身智能 " 订单实现突破 "，但没有公布相关产品的具体订单金额、出货量和收入贡献。
投入先在财报中体现出来了。2026 年上半年极智嘉研发开支 1.9 亿元，其中 0.4 亿元直接投向具身智能，占全部研发开支接近四分之一。
极智嘉在半年报里甚至专门算了一笔账，不考虑这部分具身智能研发投入，经调整亏损仅为 0.2 亿元，同比改善 81.9%。
这组数字很能说明极智嘉现在的阶段。原有业务已经具备赚钱能力，但销售、研发等费用仍然较高，加上具身智能还处于投入期，进一步增加了费用压力。这就形成了一个估值上的尴尬，人形机器人的估值还拿不到，AMR 业务的盈利表现又被新业务投入稀释。
极智嘉联合创始人陈曦 7 月接受媒体采访时提到，Gino 1 计划今年第三季度进入小批量生产和交付，并启动国内外客户 POC。也就是说，极智嘉的人形机器人目前还处在从产品验证走向商业交付的阶段。
人形机器人热潮持续两年多后，资本市场已经很难只为产品发布买单。投资者更关心的是，产品发布能不能变成批量订单，机器人能不能稳定交付，以及最终能贡献多少收入。
具身智能商业化还没兑现，只能解释极智嘉估值承压的一部分原因。过去一年的股价回落，还叠加了股东减持和行业情绪变化。今年 1 月基石投资者解禁，7 月，陪伴极智嘉九年的第一大机构股东华平投资出售 8861 万股，H 股持股比例从 13.4% 降到 4.8%，不再是主要股东。大额股份进入市场，也给短期股价带来了额外的供给压力。
回到极智嘉自身，公司提出，未来三年具身智能产品累计出货超过 1 万台。接下来要看，现有订单能不能转化为批量交付，并最终转化成稳定收入。
