文 | 阑夕
1980 年，25 岁的德州青年马克 · 查普曼蹲守在曼哈顿区达科他豪华公寓的门口，开枪射杀了回家的偶像约翰 · 列侬，然后对着血泊里的尸体说了三个字：「你变了」。
虽然远非如此残酷，但这也是阿里巴巴这家公司正在港股市场发生的事情，一天时间内 400 亿港币大幅换手，就是股东们在以实际行动诉说阿里「变了」。
但和历史不同的是，阿里没有流血，因为还有另一群新股东，把子弹一颗颗的捡了起来，兴奋的表示「变得好」。
让我们从头来讲。
本周一，阿里巴巴在一级市场宣布配售募资 800 亿港币，所得款项将全部用于全栈 AI 能力与 AI 基础设施，一时惊动市场。
因为发行 7.1 亿新股势必稀释总股本，同时阿里在 AI 领域的 CapEx 已经相当高了，加权起来，对于阿里股东的投资信仰造成了比较大的冲击。
以前的投资信仰，或者说投阿里的理由，主要还是以电商为主，是平台化、大零售的叙事，这部分的股东用脚投票，既往不恋的换手离场，比如名声响亮的大空头 Burry 就自曝挪仓到京东了，保持知行合一的信仰电商。
股东信仰的换手倒也不是坏事儿，一个萝卜一个坑，怕的就是萝卜和坑互相不对付。
根据媒体披露，阿里配售的总认购额，冲到了 2200 亿港币，比原计划要募的钱，多了接近 2 倍，把整个交易变成了纯纯的卖方市场，是阿里从超额认购者里筛选出自己想要的那部分。
而且进来的都是长线机构，包括卡塔尔投资局（QIA）、挪威全球养老基金（Norges）以及我们都很熟的高瓴（Hillhouse），大部分都不是愿意抗大风险的钱，这意味着它们都选择了相信，相信阿里的回本公式。
蒸馍，你不服器？
更精彩的还在后面，在两个交易日的时间里，阿里创始人马云、董事会主席蔡崇信、CEO 吴泳铭三个人同时增持股票，总额超过 8 亿港币。
要知道，这 8 亿港币都是个人自掏腰包出资，没有一分钱来自公司资产，我还发了条微博，说希望上市公司都能向此看齐，不要嘴上喊得震天响，实际行动却一毛不拔。
最后的结果就是，阿里的股价周二翻盘收涨，一次理论上市场并不太喜欢的增发行为，被消力于无形之中，那些选择不信离场的股东，也至少不会因为配售消息的公布而遭受损失。
要钱不是问题，问题永远是这钱要得是不是敞亮、够不够体面。
阿里账上的现金储备其实还挺多的，4700 亿人民币的剩余，即便按照吴泳铭 3 年 3800 亿的预算——已经完成接近一半了——来花，也是绰绰有余的。
所以定价 800 亿港币的配售，必然不是救急所需，属于看到了快速上升的算力需求，要临时安排一笔不会打乱自己既定计划的新资金，提前把未来一段时间里的算力、芯片和服务能力锁定下来。
而资本市场愿意出这个钱，总归是因为看好阿里能把这笔钱连本带利的收回来。
这就到了信仰电商和信仰 AI 两大投资方向的分水岭，电商信仰是倾向于不信的，很简单，今年上半年，中国社零的增长只有 1.3%，所有电商平台的增速都跌到了个位数甚至负值，这已经不是自我奋斗能够解决的周期性问题了。
所以信仰电商的摇摇头走了，信仰 AI 的急匆匆地来了，因为阿里云的 Q2 表现太猛了，收入涨 45%，利润涨 133%，按照各大云厂商的锁单预期，继续保持这个势头，用 4-5 年的时间在营收侧再造一个阿里并不是不可能。
吴泳铭所说的算力投资「3 年回本论」跟摩根士丹利的调研报告是一致的，算力这种资源，属于市面上的硬通货，只有买不到的，没有卖不动的，不空转的情况下，一台 AI 服务器就是 3 年出头收回全部成本，如果做成 MaaS 去卖还能缩短到 2.5 年。
但一切的前提都必须建立在，钱得花在前面，没有生产资料，就不存在生产回报。
而且阿里还有一点比较特殊的是，新的现金牛不光只有阿里云这一匹，芯片层有平头哥，真武 M890 已经商用在了 20 多个行业 650 家外部企业，模型层有 Qwen，作为开源界一哥，累计全球下载量刚刚突破 30 亿次，应用层有这个暂时还不够硬，国内刚开始 AI 办公大战，再看看吧。
还是从 Q2 财报来看，剔除掉算力出售，只靠 AI 相关产品，创收也来到 100 多亿了，连续 12 个季度实现三位数同比增长，怎么看都还处于一个加速期，虽是嗷嗷待哺的现金牛，但长大后是确定性的可以挤奶换钱。
牛来，都看了吧？
多说一个小细节，这次 800 亿港币的配售，只面向美国境外的非美国投资者，虽然大概率是为了绕开 SEC 的新股注册程序以节省时间，但它也足以被视为中美两分格局底下的 AI 标的标准了。
事实证明，即便只靠欧洲、中东和亚洲的长钱机构，就足够消化这单需求了，作为市面上屈指可数的优质资产，阿里在 AI 这件事情上的含金量毋需多言。
至于阿里是不是在反向遴选投资者，我也倾向于肯定答案。
因为在这百年一遇的节骨眼上，对于摩擦成本的容错率实在太低了，一旦在核心判断上和投资者出现分歧，拉扯必然致命。
科技史上最有名的反面案例，应属昔年的录像业巨头 Blockbuster，2004 年的时候，其管理层已经意识到在线媒体迟早会取代实体租赁，所以开始着手转型，大举投入流媒体。
从时间上看，Blockbuster 的转型决定其实要比当时的竞争对手 Netflix 更早，但很不幸的是，这种牺牲短期利润的选择，没能说服 Blockbuster 的股东，以致于最终爆发了罢免 CEO 的争斗，投资者满意的看到管理层缩减线上订阅业务的开销，把重点放在可以创造丰厚收入的实体店上。
然后就没有然后了 2010 年，时值 Netflix 的订阅用户突破 1000 万，在无人关心的角落，Blockbuster 默默启动了破产清算。
尽管阿里的投资者关系远未如此紧张，不过借助这次配售，把资本市场的进退一致性重新洗上一遍，是只有好处的。
「买阿里就是买 AI」必须成为共识，无法接受的可以友好分手，管理层的意志就是这么坚决。
这几天来，以及未来可见的很长时间内，阿里的买入者确实都不再是来看电商故事的，而公司的 IR 工作也很简单了，就是从此专心把 AI 的所有工作，全都事无巨细的汇报出来。
AKA，讲好阿里的 AI 故事，不许跑题。
