日本 NAND 闪存巨头铠侠宣布高达 8000 亿日元的股票回购计划，成为全球存储芯片行业首家启动大规模回购的企业，引发市场广泛关注。这一举动不仅标志着 NAND 行业超级盈利周期的来临，更可能开启一轮以企业回购为驱动力的存储板块结构性行情——而这场行情，或将从东京蔓延至首尔。
据摩根大通 7 月 31 日研报，铠侠第一财季（FY2027 1Q）非 GAAP 营业利润达 1.326 万亿日元，同比暴增逾 28 倍，营业利润率高达 75%，单季盈利已超过整个 FY2025 全年。
与此同时，公司宣布最高 8000 亿日元的回购计划，并设定约 50% 的股东总回报率目标，这是存储行业生态中的首例。瑞银证券研究则指出，若将 FY2028 年预期净利润 9.42 万亿日元的一半全部用于回购，将有效削减约 19% 的流通股本，占公司当前市值 25 万亿日元的 19%。
此时，韩国存储巨头三星电子、SK 海力士坐拥的另一条 " 回购牛市 " 逻辑也在加速成形。据野村证券 7 月 28 日研报，在韩国 KOSPI 指数经历流动性与杠杆双重冲击后，市场正从 " 杠杆牛 " 切换至 " 回购牛 " ——野村预计 2026 年韩国上市公司回购规模将达历史峰值 116 万亿韩元，其中约 90% 来自两大半导体巨头，并将在 2027 年、2028 年进一步扩大至 274 万亿韩元和 328 万亿韩元。
一季度盈利创纪录，但量价分化值得关注
铠侠 FY2027 第一财季业绩整体符合预期，但量价结构出现明显分化。
铠侠 1Q 销售额达 1.767 万亿日元，同比增长 415%，环比增长 76%；非 GAAP 营业利润 1.326 万亿日元，营业利润率 75%，在已披露财报的 NAND 厂商中排名最高。驱动业绩的核心是价格，而非出货量——ASP 环比飙升约 70%，而 bit 出货量仅增长低个位数百分比，部分出货量从 1Q 顺延至 2Q。
从应用结构看，SSD 与存储业务单季销售额达 1.175 万亿日元，同比增长 440%，占总营收比例升至 66%，其中数据中心与企业级业务贡献超过 60%，是高 ASP 的主要来源。智能手机应用销售额环比增长 56%，PC 及服务器相关应用环比增长 96%。此外，公司最新制程 BiCS 8 FLASH 生产占比已超过总产出的 50%。
瑞银方面指出，1Q 营业利润与指引的 1.30 万亿日元及市场一致预期 1.38 万亿日元基本吻合，其中约 2 至 3 个百分点的出货量差异来自季末部分交货延后。
铠侠管理层给出 2Q 收入 2.39 万亿日元（环比增长 35%）、营业利润 1.90 万亿日元的指引，对应营业利润率约 79.5%，与瑞银及摩根大通的一致预期基本吻合，但低于买方 2.0 至 2.5 万亿日元的普遍预期。
据瑞银，铠侠 2Q 业绩仍将由价格主导，bit ASP 预计以美元计上涨约 30%，以日元计约上涨 34%；bit 出货量预计环比增长约 10%，高于此前 +5% 的假设，主要得益于 1Q 延后出货量的补充。管理层表示，苹果的需求将在 2Q 有所增加，或与相对低廉的定价有关。
更值得关注的是铠侠对中期供需的判断。据摩根大通，铠侠预计 2026 年全年行业 bit 需求增速约为高十位数百分比，并预期 2027 年 NAND 市场将呈现需求超越供给的格局，主要催化剂正是以代理型 AI（Agentic AI）为代表的新型算力工作负载——管理层明确表示，这一趋势仍处于 " 极早期阶段 "。
铠侠此番回购计划的核心意义，不仅在于规模本身，更在于它标志着存储行业股东回报框架的系统性转变。
铠侠管理层宣布的回购方案与约 50% 股东总回报率目标挂钩，并与 FY2028 起的股息支付计划相配套。瑞银的估算显示：若将 FY2028 预期净利润 9.42 万亿日元的一半全部投入回购，将可削减约 19% 的流通股本，而这笔回购金额本身即相当于公司当前 25 万亿日元市值的 19%。
瑞银分析师据此将估值框架从原有的 FY2029 BPS 切换回 FY2028 年度指标，将 FY2028 至 FY2031 年平均 ROE 预测从 42% 上调至 48%，PBR 倍数由 4.63 倍上调至 5.23 倍（使用 9.1% 资本成本）。值得注意的是，由于基准年切换，瑞银将目标价由 14.4 万日元小幅下调至 12.6 万日元，维持买入评级；摩根大通目标价为 15.5 万日元，同样维持增持评级。截至 7 月 31 日，铠侠股价报 46,500 日元，两家机构均预示显著上行空间。
从铠侠到首尔：存储板块 " 回购牛 " 的跨市场逻辑
铠侠的回购不是孤例，而是可能成为整个存储行业 " 回购牛市 " 的先声。
据野村证券 7 月 28 日研报，随着韩国 KOSPI 指数去杠杆过程趋于尾声，韩股的估值重塑驱动力将从 " 流动性与杠杆 " 切换至 " 基本面与企业回购 "。野村预计，2026 年韩国上市公司股票回购规模将达 116 万亿韩元，约占 KOSPI 市值的 2.2%，远高于 2018 至 2025 年间 0.2% 至 0.9% 的历史均值；2027 年和 2028 年将进一步扩张至 274 万亿韩元和 328 万亿韩元。其中约 90% 的资金来自两大半导体巨头，其持续且可预期的回购将形成市场结构性需求。
野村维持 KOSPI 2026 年目标区间 10,000 至 11,000 点，并将 11 月预计发布的 " 低 PBR 公司名单 " 列为最直接的个股催化剂，相关公司有望借此注销库存股、提高股息并处置非核心资产，推动韩股 " 收复失地 "。
综合来看，从铠侠的 8000 亿日元回购，到韩国两大存储巨头主导的史上最大规模回购潮，存储板块正在形成一条清晰的跨市场逻辑链：AI 算力周期支撑盈利，盈利转化为股东回报，回购压缩流通股本并推升估值。这场 " 回购牛市 " 能否真正落地，关键观察窗口将是今年四季度财报季——届时铠侠的股东回报政策细节与韩国政府的治理政策落地，将为这一逻辑提供最终验证。
