国际清算银行（BIS）在其最新年度报告中发出多重警告，将 AI 泡沫破裂、通胀反弹与财政压力列为当前全球繁荣面临的三大核心威胁，并指出潜伏其下的金融脆弱性一旦遭受冲击，可能产生系统性放大效应。
这份报告于周日发布，恰在欧洲央行辛特拉年度研讨会召开前夕。报告着重点名 AI 领域融资结构的潜在风险，尤其是所谓 " 循环融资 "（circular financing）安排——芯片制造商与超大规模云计算商对 AI 实验室或新兴云服务商持股，后者再反向承诺多年期芯片或算力采购合同，将股权、债务与供应商 - 客户合同交织为复杂的融资网络。BIS 官员警告，此类交易 " 条款披露通常极为不透明，存在同一资产被多次质押的风险 "。
BIS 指出，一旦 AI 投资回报令市场失望，融资可能骤然退潮，将当前的资本支出热潮逆转为旷日持久的投资萎缩，并对整体金融环境产生连带冲击。报告明确表示，" 此次风险重定价——无论由利率上升还是 AI 泡沫破裂触发——对信贷市场的冲击潜力，堪比 2008 年全球金融危机 "，而 " 当今股市出现重大修正，其宏观经济后果可能比过去更为深远 "。
除 AI 之外，BIS 行长 Pablo Hernandez de Cos 同步就通胀与主权债务风险发出警示。他表示，2022 年的生活成本冲击 " 仍留存于经济主体的记忆之中 "，这意味着二次效应概率更高。与此同时，对冲基金在国债市场中的角色日趋突出，其高杠杆策略在市场压力下可能引发 " 火线抛售 " 与去杠杆反馈循环，令金融压力在融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间迅速蔓延。
BIS 在报告中对 AI 相关融资安排的结构性风险给予了突出关注。所谓 " 循环融资 "，是指芯片制造商与超大规模云计算商（hyperscalers）对 AI 实验室或新兴云服务商（neocloud providers）持股，后者再以多年期芯片或算力采购合同回馈前者；与此同时，数据中心建设更多由第三方承接，再通过附有退出条款的长期合同将设施回租给超大规模云计算商。
BIS 对通胀的警告与市场此前的部分乐观情绪形成对照。中东局势出现和谈进展后，油价已回落至今年 2 月伊朗战争爆发前的水平，但 BIS 官员与欧洲央行等机构立场一致，认为能源供应扰动未必就此终结，基础设施重建需要时间，而现有冲击的影响也可能持续发酵。
这一警告发出前，美国上周公布的数据显示物价涨幅创逾三年来最快，而欧元区即将公布的数据或显示通胀仍远高于官方 2% 的目标。Pablo Hernandez de Cos 表示，上一轮通胀冲击 " 仍留存于经济主体的记忆之中 "，这意味着出现 " 二次效应的概率更高 "。据彭博报道，BIS 建议各国央行严守货币纪律，确保通胀预期不因近期能源价格飙升和其他供给冲击而失锚，并强调必要时不应回避加息，即便这可能在短期内损害经济增长。
在财政风险方面，BIS 重申了高主权债务水平构成的长期隐患，并将对冲基金在国债市场角色的扩大列为值得警惕的新变量。报告指出，对冲基金作为政府债券的主要买家愈发举足轻重，其通常依赖短期融资支撑高杠杆基差交易策略，一旦市场条件恶化，这类融资可能迅速逆转。
" 这些对冲基金采用高度杠杆化的策略，依赖以优惠条款获取的短期融资，由此产生火线抛售和去杠杆反馈循环的风险，"BIS 表示，" 金融压力如今可以通过融资市场、跨境以及银行与非银行机构之间快速而广泛地传导。" 今年以来，英国国债市场已出现多次紧张时刻，令市场对 2022 年危机重演的担忧重燃；日本国债市场的类似动荡也在全球激起涟漪，波及美国国债市场。Pablo Hernandez de Cos 表示，" 市场反应随时可能出现，取决于某些政治或经济事件，在此类市场反应发生之前，降低这些脆弱性至关重要。"
BIS 强调，" 全球经济仍处于进步与风险的交汇之中，韧性正受到日益严峻的考验 "，当前多重压力并存的格局要求政策制定者提前着手化解潜在脆弱性，而非等到市场压力爆发后再行应对。
