本文来源：时代商业研究院 作者：赖钧洪
来源 | 时代商业研究院
作者 | 赖钧洪、郑琳
编辑 | 郑琳
喷头之于数码喷印设备，相当于芯片之于智能手机、发动机之于汽车——它是决定打印精度、速度和稳定性的核心部件，是整个设备的 " 心脏 "。而郑州新世纪数码科技股份有限公司（下称 " 世纪数码 "）的这颗 " 心脏 "，几乎完全系于日本精工爱普生公司（下称 " 爱普生 "）一家之手。
2025 年 6 月 30 日，世纪数码 IPO 申请获北交所受理，2026 年 6 月 11 日通过上市委审议。时代商业研究院注意到，该公司核心部件喷头 99.5% 以上采购自爱普生，自身几乎不具备喷头研发与制造能力，供应链高度集中、技术储备存在结构性短板，是市场关注的核心问题。世纪数码究竟是掌握核心技术的设备制造商，还是高度依赖外购组件的集成厂商，直接关系到其长期竞争力与投资价值。
6 月 23 日，就供应链安全与单一供应商依赖、业绩增长可持续性、研发投入强度与技术壁垒等问题，时代商业研究院向世纪数码发送邮件并致电询问，6 月 24 日，该企业回复称以相关公告内容为准。
核心部件高度集中：99.5% 喷头采购依赖单一供应商
作为设备核心性能的决定因素，喷头的供应格局直接关系到公司生产经营的稳定性。招股书披露的数据显示，世纪数码对喷头供应商的依赖程度已近乎绝对化。
招股书显示，2023 — 2025 年（下称 " 报告期 "），世纪数码向爱普生采购喷头的金额分别为 2.11 亿元、2.03 亿元和 2.24 亿元，占喷头采购总额的比例分别高达 99.94%、99.95% 和 99.54%。三年间该公司几乎没有第二家稳定的喷头供应商，整条生产线的运转高度绑定爱普生的供货稳定性与合作意愿。
从成本结构看，如图表 1 所示，喷头采购占该公司总采购额的比例常年维持在 45% 以上，2025 年占比达 46.95%。叠加电气部件、钣金件、机加件等其他外购原材料，如图表 2 所示，世纪数码直接材料成本占主营业务成本的比例连续三年超过 91%，2023 年更是高达 93.60%。这意味着每产生 100 元营业成本，约 92 元都用于外购原材料，该公司自身通过生产加工、技术研发创造的增值空间相对有限。
这一机制也侧面反映出，在高度集中的供应格局下，世纪数码在供应链中的议价能力偏弱，成本端主动权更多掌握在供应商手中。
专利结构存短板：未覆盖喷头核心底层技术
招股书显示，世纪数码为国家级专精特新 " 小巨人 " 企业、高新技术企业，截至 2025 年末累计获得授权专利 302 项。但从专利结构来看，公司技术储备主要集中在系统集成层面，并未覆盖喷头的核心制造技术。
具体来看，302 项专利中发明专利仅 47 项，从招股书披露的核心技术与专利应用场景来看，均集中在喷头排列构型、步进运动控制、张力控制等系统集成与设备控制领域，并未覆盖喷头本身的微机电系统、压电陶瓷、精密喷嘴加工等核心底层制造技术。
北交所在第一轮审核问询中也直接问及核心问题：公司产品性能的实现主要依赖核心部件质量还是自身核心技术，生产过程是否仅为外购组件后组装？世纪数码回应称，产品性能是核心部件质量与自身核心技术共同作用的结果，公司自研的多喷头阵列排布、高精度运动控制等技术，可通过系统集成优化实现性能提升；公司采用差异化采产模式，关键零部件自主加工、控制系统自研，结构件定制采购并通过自研模块化方案高精度装配，并非简单组装。
但这一回应并未完全消解市场疑问——系统集成能力虽具备一定技术价值，但并未形成难以逾越的核心技术壁垒。
研发投入偏低，陷入低毛利循环困局
核心部件的对外依赖并非孤立现象，其背后是世纪数码长期研发投入强度不足，进而形成 " 低研发投入—低产品附加值—低盈利水平—无力加码核心研发 " 的负向循环。
报告期内，世纪数码研发费用率分别为 3.24%、4.25% 和 3.94%，而同行业可比公司宏华数科（688789.SH）、润天智（832246.NQ）的均值分别为 6.95%、6.63% 和 5.42%，公司研发强度仅为同行平均水平的六成左右。
供应链风险凸显：供货稳定与议价权双重承压
单一供应商依赖带来的不只是技术层面的讨论，更是实实在在的经营风险。这也是上市委审议中业绩可持续性维度的重点关注方向。
一方面是地缘政治与贸易政策风险。喷头属于高端精密制造部件，当前全球产能高度集中于日本企业。若中日经贸关系发生变化，或出口管制政策收紧，爱普生供货出现延迟、断供或提价，世纪数码几乎没有替代方案，生产经营将受到严重冲击。公司虽在第一轮问询回复中称 " 已展开其他品牌喷头的性能研究 "，但三年来采购占比始终维持高位、未见实质性下降，替代进展难言乐观。
如图表 5 所示，目前市场主流工业喷头包含京瓷、爱普生、理光等多个品牌。行业内多数企业会采用多品牌并行采购的方式，以此分散单一供应商带来的供给风险。而世纪数码的喷头采购高度集中于爱普生，未形成多元供应储备，供应链抗冲击能力偏弱。
核心观点
综合来看，世纪数码此次 IPO 的关注焦点主要集中在供应链安全与核心竞争力两大维度。核心部件近乎完全依赖单一海外供应商，叠加自身研发投入不足、技术壁垒集中在集成环节，使得公司既面临外部供应链波动的经营风险，也存在长期竞争力不足的隐忧。
对于世纪数码而言，通过上市委审议只是登陆资本市场的起点。如何拓展喷头供应渠道、筑牢供应链安全边界，同时加大核心技术投入、提升产品附加值，打破低毛利的循环困局，才是决定其长期发展价值的关键。若无法突破核心部件的对外依赖，仅依靠系统集成模式，难以在行业技术迭代中形成稳固的竞争优势。
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