今日，深交所发布《证券投资基金业务指引第 5 号——主动管理交易型开放式基金》，上交所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（以下简称《指引》）。旨在鼓励产品创新的同时，从制度上充分保护投资者合法权益。
一是从源头把关，《指引》对管理人和基金经理提出明确要求，包括 5 年以上主动权益公募管理经验，近 3 年平均规模不低于 100 亿元等，只有专业、稳健、负责任的管理人，才被允许运作主动 ETF；二是投资运作设下 " 安全护栏 "，要求分散投资，降低单一风险，持仓股票不低于 30 只；同时也要保障流动性，持仓股票最近 1 年日均成交金额位于所在交易所全部股票的前 80%；三是对主动 ETF 的运行约束换手率、制定合理的业绩基准，杜绝短期频繁交易与集中大额调仓行为；四是让 " 主动 " 看得见、看得清，设计了高标准的透明度要求，涉及每日披露真实申购赎回清单、IOPV（份额参考净值）等指标；五是强调产品名称强制标识 " 主动 " 字样，有助于投资者根据自身风险偏好做出清晰的选择。六是《指引》要求管理人建立风险监控系统，定期向交易所报送运作报告，这意味着主动 ETF 不是 " 发行后不管 "，同时还要求设置暂停申赎与停牌的应急机制，这为极端情况下保护投资者利益提供了操作空间。
对于主动 ETF 的落地，有业内人士评价称，这是非常好的时机，主动权益的阿尔法被看到。
从源头把关：专业管理人制度保障产品投资运营
上述《指引》主动 ETF 给出明确的定义，主动 ETF 是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标并在交易所上市交易的开放式基金。
主动 ETF 的核心在于 " 主动管理 "，而主动管理的能力直接取决于基金管理人和基金经理的专业水平。
为此，《指引》第四条和第五条对管理人和基金经理提出了明确要求，通过 " 专业准入 " 为投资者的资金安全把好第一道关。
对管理人的要求：5 年以上主动权益公募管理经验，近 3 年平均规模不低于 100 亿元、无重大违法违规记录，且首次开发须通过交易所专项检查。
这意味着，能够发行主动 ETF 的机构，都是在主动投资领域经过长期市场检验、具备投研能力和风控体系的机构。
对基金经理的要求：中长期业绩良好、投资风格稳定、以投资者利益为优先。
这一条款为投资者最关心的问题提供了底线保护——基金经理靠不靠谱？通过要求基金经理具备稳定的投资风格和可追溯的良好业绩，投资者可以更好地评估其管理能力。
这套准入机制的设计逻辑正是只有专业、稳健、负责任的管理人，才被允许运作主动 ETF，这本身就是对投资者最基础的保护。
投资运作设下 " 安全护栏 "
主动 ETF 若缺乏约束，可能演变为集中持股、高换手率、低流动性的高风险产品。《指引》第七条为投资运作设定了明确的量化底线，这些底线本质上是对投资者的 " 安全护栏 "。
一是分散投资，降低单一风险
《指引》要求持仓股票不低于 30 只，前十大持仓权重合计不超过 60%。这一设计确保主动 ETF 不会把大部分资金押注在少数几只股票上。《指引》在指数基金有关规定的基础上对主动 ETF 作了更高要求，体现了分散投资的理念导向。
二是保障流动性，确保交易顺畅
《指引》要求持仓股票最近 1 年日均成交金额位于所在交易所全部股票的前 80%。如果基金大量持有流动性差的股票，一旦市场波动加剧，可能面临无法按合理价格卖出股票的风险，损害投资者利益。《指引》通过流动性门槛，保障主动 ETF 的底层资产具备充足的可交易性。
三是约束换手率，防止频繁交易损害投资者利益
《指引》要求合理控制换手率，调仓平稳有序，禁止短期频繁交易与集中大额调仓。由于主动 ETF 的 PCF 清单是依据前一天实际持仓制作的，ETF 调仓时 PCF 清单和 IOPV 可能会出现偏差，影响投资者申赎成本。《指引》要求管理人保持组合的相对稳定，避免利用主动 ETF 进行短线投机，坚持长期投资的理念。
四是锚定风格，制定合理的业绩基准
《指引》要求设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定并有效防范投资风格明显大幅偏离业绩比较基准。《指引》通过锚定基准，使风格漂移变得可识别、可约束。
让 " 主动 " 看得见、看得清
相比起传统主动管理基金（如普通开放式股票基金）通常按季度或半年度披露持仓，投资者难以及时了解组合变化。但 ETF 产品在二级市场实时交易，若信息披露不及时，投资者将无法合理定价。《指引》为此设计了高标准的透明度要求。
首先是每日披露真实申购赎回清单（PCF）。
《指引》第九条要求，基金管理人必须基于真实投资组合制作申购赎回清单，并于每个交易日开市前披露。对于主动 ETF 而言，投资者不再是被动接受净值结果，而是可以在充分了解组合构成的基础上做出买卖决策。
其次是 IOPV（份额参考净值）为交易提供定价参考。
《指引》第十条允许基金管理人自行或委托机构计算并发布 IOPV，且 IOPV 须基于申购赎回清单或交易所认可的其他方式计算。IOPV 的实时发布有助于投资者在交易时段内大致判断 ETF 份额的实时净值，避免以过高溢价或折价买入 / 卖出。同时，规则还要求管理人加强 IOPV 的实时复核，进一步保障数据的可靠性。
再次，产品名称强制标识 " 主动 " 字样。
《指引》第六条规定，基金名称应包含 " 主动管理交易型开放式证券投资基金 " 字样，场内简称应包含 " 主动 " 字样。这一看似简单的命名规则，实则是对投资者识别权的重要保护。当前市场上 ETF 种类繁多，普通投资者很难一眼分辨主动与被动产品。强制标注 " 主动 "，有助于投资者根据自身风险偏好做出清晰的选择。
持续监督与风险处置：保护产品安全稳定运行
投资者的保护不仅体现在事前和事中，还延伸到产品运作的全过程。《指引》第十一条和第十三条构建了持续监督机制。
首先，在基金管理人主动监控与报告方面，《指引》要求管理人建立风险监控系统，定期向交易所报送运作报告。这意味着主动 ETF 不是 " 发行后不管 "，而是处于持续的自我检视和外部监督之下。
其次，暂停申赎与停牌的应急机制，当发生风险事件时，管理人可以申请暂停申购、赎回或停牌。这为极端情况下保护投资者利益提供了操作空间。
整体来看，《指引》通篇体现了 " 以投资者为本 " 的监管理念。主动 ETF 的长期生命力最终取决于能否赢得投资者的信任。对于投资者而言，了解规则就是了解自己的权利；对于行业而言，落实规则就是践行对投资者的承诺。在规则的护航下，主动 ETF 有望成长为公募基金市场中一支透明、专业、值得信赖的力量。
主动 ETF 是近年来全球资本市场发展最迅速的产品类型之一。据 ETFGI 数据显示，截至 2026 年 4 月底，全球主动 ETF 资产规模已达到 2.33 万亿美元，创下历史新高，2026 年以来净流入达 3116.6 亿美元，同样刷新同期最高纪录。
