本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然
来源 | 时代商业研究院
作者 | 郝文然 韩迅
编辑 | 韩迅
2025 年 3 月 18 日深夜，英伟达 CEO 黄仁勋在加州圣何塞 GTC 大会上宣告，AI 已进入第四个发展阶段——物理 AI。此后，英伟达在 2026 年 5 月重新划分业务单元，明确以 "AI 工厂 " 全栈平台押注物理 AI 方向；同一时期，特斯拉在机器人领域的动作持续升温。
两大巨头的共振，令 A 股物理 AI 概念股迅速升温。索辰科技（688507.SH）凭借国内 A 股稀缺的纯正 CAE 软件基因，被市场贴上了 "A 股物理 AI 仿真第一股 " 的标签，股价在 2026 年 5 月连续大涨，数次触及异常波动标准。
然而，市场情绪与公司的财务数字之间存在着明显温差。2025 年全年，物理 AI 核心产品 " 开物平台 " 收入仅 5815.89 万元；传统 CAE 主业双线下滑；2026 年一季度归母净利润亏损 3394.06 万元，同比扩大 117.14%。公司在异动公告中主动提示：" 物理 AI 业务目前尚处于布局初期，商业化变现存在重大不确定性。 "
6 月 10 日，时代商业研究院就物理 AI 变现路径等问题发邮件并致电索辰科技进行询问，该公司表示近期二级市场波动较大，暂不方便接受采访。
仿真是物理AI 的 " 练兵场 "，国产替代构成稀缺壁垒
索辰科技的仿真软件在物理 AI 产业链中具有独特的战略位置。
物理 AI 的训练逻辑与纯数字世界的大语言模型存在根本性差异。机器人、无人飞行器、自动驾驶系统需要在部署之前完成数以百万次的行为训练，而这些训练不可能全部在真实世界中完成——成本、安全性与时间周期均无法承受。
解决方案只有一个：在高精度虚拟仿真环境中先 " 学 "，再上 " 真实的战场 "。这意味着，仿真平台是物理 AI 产业链整个训练闭环的前置基础设施，是智能体正式运行之前必须经历的 " 练兵场 "。
索辰科技成立于 2008 年，是国内 A 股具备稀缺性的 CAE 上市公司，在流体、结构、电磁、声学、光学等多物理场仿真领域拥有自主核心算法，已深耕十余年。该公司客户覆盖中国航发、中国船舶、中核集团等军工集团及中科院系科研院所，是这些顶级客户在工程仿真软件领域实现国产替代的核心选择。
这种客户结构天然形成了物理 AI 赛道的独特护城河。军工、低空、具身智能等涉密应用场景，对数据安全和自主可控有刚性要求，英伟达 Isaac Sim 等境外仿真平台无法进入，国产替代是合规驱动的刚性需求，而非可选项。索辰在这一赛道的壁垒，不仅来自技术积累，更来自准入资质与多年建立的客户信任。这种组合，在 A 股的物理 AI 概念股中具有真正的稀缺性。
在产品层面，索辰科技于 2025 年 3 月正式发布 " 天工 · 开物 " 物理 AI 平台，核心是可微分物理引擎 Fysics，能够构建与现实持续同步的高精度数字孪生世界模型。2026 年 3 月，该公司进一步升级发布 " 营造 · 万象 " 世界物理模型，向构建通用物理规律引擎的方向迈进。这一路线与英伟达构建 Omniverse 的战略思路高度同构——先建立底层物理世界的 " 操作系统 "，再在此基础上支撑各类应用场景。
三笔并购构建战略闭环，协同反馈或滞后
仅靠仿真引擎本身，索辰科技的物理 AI 产品仍不完整。一个真正可运行的物理 AI 系统，需要持续的现实数据输入、工业现场的实时采集，以及仿真结果向决策的转化。该公司在 2024 年至 2025 年间连续发起多笔并购，试图将这条链路从技术概念变为可交付的完整方案。
2024 年 12 月，索辰科技以 8800 万元完成对麦思捷 55% 股权的收购。麦思捷的核心能力是端侧传感与边缘计算，能够实现物理世界与虚拟环境之间的毫秒级数据同步，解决的正是 " 现实数据如何实时喂入仿真系统 " 的瓶颈问题。
一年后的 2025 年 12 月，索辰科技完成对工业 SCADA 领域龙头力控科技 60% 股权的过户，力控科技正式纳入合并报表。力控科技的产品可将工业设备振动、温度、压力等多模态物理量自适应采集与存储，填补了 " 工业现场数据实时采集 " 的关键环节。力控科技 2025 年业绩承诺完成率达 105.99%，初步证明整合质量达标。
三块资产的协同逻辑清晰：自身仿真引擎（物理建模）+ 麦思捷（端侧感知采集）+ 力控科技（工业现场实时数据），共同构成 " 感知→采集→仿真→决策 " 的物理 AI 完整闭环。索辰科技的纵向补链方向明确，且已取得初步成效。
值得一提的是，2025 年 10 月，索辰科技还完成对昆宇蓝程（北京）科技有限责任公司的收购，以推动物理 AI 技术与商业航天领域应用的深度融合，进一步拓宽应用场景版图。
然而，并购整合所需的时间成本不可低估。三块资产的技术接口打通、联合产品开发、面向同一客户的整体方案交付，目前仍处于磨合推进阶段。索辰科技在 2026 年 4 月的投资者关系活动中回应相关问题时表示，2025 年各子公司融合效应良好，均完成业绩对赌目标，并购的战略价值在于 " 打通 CAE 仿真到物理验证的技术闭环，形成研发设计、生产监控到场景仿真的全链条解决方案 "。
这表明全链条方案的形成还在进行中，而非完成时。从行业经验看，多资产并购的技术整合往往需要 1～2 年，而协同效应的真正释放通常要到整合完成后 12～18 个月才会开始显现。这意味着，索辰科技的并购协同价值在财务上的体现，大概率不会在短期之内到来。
传统业务失血，新业务落地尚需时日
如果说仿真壁垒和并购闭环描述的是 " 索辰科技能做什么 "，那么，当前的财务数字则反映了 " 索辰科技现在在哪里 " ——两者之间尚存明显落差。
2025 年，索辰科技实现营业收入 4.66 亿元，同比增长 22.97%，表面上看数字尚可。但拆开收入结构，问题清晰可见：天工平台中，工程仿真软件收入 1.98 亿元，同比下滑 13.35%；仿真产品开发收入 8650 万元，同比下滑 36.85%。两块传统主业合计营收萎缩，缺口已超过 " 开物平台 "5815.89 万元的全年贡献。虽然该公司靠力控科技并表收入 7931 万元填补了营收表观缺口，实现了整体增长，但核心老业务的萎缩态势并未得到遏制。
利润端的压力同样清晰。2025 年，索辰科技实现归母净利润 3150 万元，同比下降 24.00%；研发投入 1.09 亿元，研发费用率达 23.41%，高于行业水平。全年经营活动产生的现金流量净额为 6021 万元，较 2024 年的 -4881 万元实现大幅好转，净现比高达 1.91，但这一改善部分得益于并购并表及营运资本管理，并非完全由内生经营驱动。
进入 2026 年，财务形势并未好转。2026 年一季报显示，索辰科技实现营收 3942.94 万元，同比仅增长 1.66%；归母净利润亏损 3394.06 万元，同比扩大 117.14%；经营现金流净额再度转负，为 -3091 万元，同比下降 56.7%。剔除一季度季节性因素后，这一变化仍值得警惕：公司为拓展物理 AI 等新业务而进行的高强度投入，正在对现金流形成持续性压力，短期经营压力仍未缓解。
与此同时，账期一直是索辰科技面临的经营难题——应收账款周转天数从 2021 年的 328 天持续攀升至 2025 年的 541 天，反映出公司的账期管理能力逐年走弱。这主要受制于其下游客户以军工企业为主的客户结构：军工客户的采购审批流程冗长、付款周期普遍较慢，导致索辰科技在账期管理上的议价空间有限，话语权不足。
最不容乐观的是费用管控。2026 年第一季度，索辰科技销售费用、管理费用、财务费用合计 4470 万元，三费占营收比高达 113.37%，同比增幅达 101.27%。换言之，该公司的费用甚至已经超过了营收，这对于一家毛利率近 70% 的软件公司而言是不合理的。
一季报亏损的一个解释是，CAE 行业有显著的季节性特征，收入高度集中于第四季度，第一季度亏损本属行业惯例。但此次亏损幅度的显著扩大，已超出单纯季节性因素的解释范围，指向更深层的结构压力。
核心矛盾在于时间维度的赛跑：传统 CAE 业务失血的速度，与 " 开物平台 " 造血的速度，正在构成一场决定公司命运的竞赛。
在物理 AI 商业化的进展上，目前最具确定性的落地案例是 2025 年 10 月中标的绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，合同金额 3096 万元，覆盖面积 20 平方公里。索辰科技将其定义为物理 AI 技术在低空领域 "0 到 1" 的突破。但同时也明确，" 相对城市广阔的空域面积尚处于起步阶段 "，当前业务尚处于业务开拓期，对公司经营业绩暂不构成重大影响。
索辰科技分别于 2025 年 6 月 19 日、7 月 28 日与绍兴市越城区交通运输局、杭州市实业投资集团有限公司签署战略合作框架协议。在其 2026 年计划中，公司拟将低空经济解决方案向消防、农业等更多城市和场景复制，并发布具身智能虚拟训练环境、推进 AI 原生驱动的工业设计制造一体化解决方案。
但这些计划均尚未转化为可量化的在手订单与确认收入。从签署战略合作框架到正式中标并落地项目，绍兴案例花费了约 4 个月；从中标到收入确认，工业软件行业的客户付款审批流程通常需要数月乃至更长时间。
具身智能方向的客户导入周期更长——整机厂商的验证标准高、决策链条复杂。从首次接触到形成规模付费订单，考虑到产品需经历 POC 测试、小批量试用、供应商认证等复杂流程，从行业通行经验看，验证周期可能需要长达 1～2 年。
索辰科技在 2026 年 4 月 27 日的投资者关系活动中表示，物理 AI" 已从能力展示、技术跑通进入验证并迈向规模化落地阶段 "，同时也提醒 " 注意计划、预期和实际情况可能产生的差异 "。
这不仅是管理层的审慎措辞，也反映出物理 AI 尚无实际订单落地，即便有订单落地也需要较长周期，对业绩的影响目前难以推测。从这一角度来看，当前市场对索辰科技的估值定价，或存在过度乐观的风险。
核心观点：物理 AI 前景广阔，公司具备稀缺性，但兑现窗口或在两年后
物理 AI 是真实的产业趋势，仿真层是真实的关键环节，索辰科技的赛道卡位具备稀缺性，并购整合逻辑自洽，低空经济标杆项目已率先落地，方向正确。但现实是，" 开物平台 " 当前的年收入不足 6000 万，传统主业双线下滑，2026 年一季度已出现真实亏损，三费倒挂营收，并购协同效应尚待验证。
具身智能、低空经济、工厂自主运维等更大的增量场景，从商业化节点上看，均在 2027 年及更远的未来。市场在概念爆发期已经对乐观情景进行了相当程度的提前定价，而公司自己在公告里写下的 " 布局初期、商业化变现存在重大不确定性 "，或许才是当前阶段最客观，也最需要被认真对待的坐标。
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