作者 | 周智宇
过去两年，中国车企密集调整旗下品牌的资本结构。吉利完成极氪私有化和领克并表，长安推动深蓝独立融资，赛力斯也加速运作。
5 月 25 日，赛力斯方面宣布，旗下蓝电科技与投资人签署增资协议，合计引入 66.7 亿元。宁德时代全资子公司问鼎投资出资近 10 亿元（约人民币 9.84 亿元），重庆国资平台沙磁致远成为第一大股东，赛力斯退为第二大股东，蓝电科技转为联营公司，不再并表。
资本市场也对此交易给予积极反应。5 月 26 日收盘，赛力斯领涨汽车板块，涨 5.28%，万得汽车行业指数当日微涨 0.14%。
眼下，新能源汽车一级市场已经不是三年前的光景，过去两年倒下的品牌不在少数。车企在拆品牌、做减法，电池厂却在用股权做加法。蓝电科技拿到了宁德时代对车企投资公开记录里最大的单笔出资。
宁德时代与赛力斯的关系，也随之更深入缠绕在了一起。
剥离
5 月 26 日上午，蓝电科技增资公告的第二天，星宇股份重庆子公司在沙坪坝区青凤科创城举行开业典礼。赛力斯董事长张兴海到场，以重要客户代表身份致辞，称双方要 " 深化技术共创、资源互通 "。
前一晚，才签完增资协议，第二天张兴海就站在了增资方之一的工厂开业现场。
蓝电是赛力斯 2023 年推出的平价新能源品牌，主打 10 万至 15 万元市场，与均价 30 万以上的问界形成高低搭配。此次增资的标的蓝电科技，是今年 4 月新设的公司主体，专门承接蓝电汽车的相关资产。
这次增资方和赛力斯的关系都不一般。根据交易信息，增资后沙磁致远持股 34.5%，赛力斯通过赛湖公司持股 32.96%，员工持股平台岳行嘉升 16.48%，问鼎投资、博俊科技、星宇股份合计约 16%。董事会 5 席，赛力斯委派 1 人。
交易后，蓝电成为联营公司，赛力斯保留约 33% 权益，按本轮隐含的近 100 亿估值对应超过 30 亿资产价值。
接近赛力斯人士表示，此次引入的主要是产业资金，会与蓝电形成协同效应。
星宇不是简单的财务投资者，2026 年一季度，赛力斯是星宇第三大客户，占营收超 10%，配套问界 M9 等车型。赛力斯也是另一家增资方博俊科技重要客户。
地理上看得更清楚。蓝电科技注册在沙坪坝，星宇刚开业的重庆工厂在沙坪坝青凤科创城，博俊的重庆沙坪坝工厂已经建成。第一大股东沙磁致远于 2026 年 4 月 13 日才成立，注册资本 14 亿元，穿透股权后既有沙坪坝区国资也有重庆市属国资。市区两级联手下注，赛力斯的供应商跟着在同一个区落厂、入股，地方政府在围绕蓝电搭一个本地化供应链集群。
这笔交易筹备的时间比外界看到的要早得多。
早在 2025 年 9 月，赛力斯就和沙坪坝区国资委合资注册了一家重庆蓝电汽车科技有限公司，赛力斯持股 35%，国资方面合计持股 65%。
2026 年 2 月 8 日赛力斯正式公告与沙坪坝区政府签合作协议，把蓝电剥离方案摆上台面。但 3 月底出了反转，赛力斯一度重新拿回蓝电 100% 股权，让外界对这笔交易的进展心存疑虑。不过随后 4 月 14 日蓝电科技注册成立，交易重新回到轨道。5 月 25 日五方签约落地。从去年 9 月算起，这盘棋走了八个月。
股东协议里还有一个细节：投资方转让股权时，不得转给蓝电科技的竞争方及其关联方，也不得转给不符合上市规则的资管产品或契约型私募基金。竞业锁定加上市友好的股权约束，各方签约时没有排除蓝电未来独立上市的路径。
蓝电科技独立后手握近 67 亿元现金，带着重庆市区两级国资背书、宁德时代产业资本、两家核心供应商的股权绑定和一套员工激励架构。赛力斯则全力押注问界。
蓝电和问界是两套不同的技术体系。问界用的是赛力斯自研 DE-i 超级增程系统加宁德时代电池，叠加华为全栈智能化，均价在 30 万以上。蓝电走的是另一条路，比亚迪弗迪 DHT 混动系统加国轩高科、远景动力的电池，智能座舱只搭了华为 HiCar 基础版，售价在 10 万元区间。
张兴海在 2026 年 1 月在问界百万辆下线仪式上说，第二个百万辆力争两年内完成。蓝电出表，让赛力斯可以把资源全部集中在这个目标上。
绑定
宁德时代这次出手也不同凡响。
根据华尔街见闻根据公开信息不完全统计，过去五年，宁德时代通过全资子公司 " 问鼎投资 " 或母公司直接出资，密集投资了汽车产业链上下游的一连串公司。
排除掉未公开的融资数据，此次宁德时代通过问鼎投资出资约 9.84 亿元，在宁德时代对车企的投资记录里排在最前面。此前问鼎投资出手最重的一笔是 2021 年入股阿维塔，约 7.7 亿元拿到第二大股东席位，持股比例约为 14.1%。
问鼎投资在 2026 年 5 月中旬还曾实缴出资 3 亿元，参与了启境汽车总额超过 10 亿元人民币的战略增资，是这笔增资的单一最大投资方。
一名外资投行分析师对华尔街见闻表示，当前市场对于新能源汽车行业的投资热情弱于三四年前，当前还能投资近 10 亿元参与一家车企的融资，并不多见。
翻一下蓝电的供应商名单就明白了。蓝电 E5 搭载的是国轩高科和远景动力的三元锂电池，蓝电 E5 PLUS 用的是国轩高科磷酸铁锂。蓝电汽车电池供应链里，宁德时代不是主角。
但宁德时代和赛力斯已有的合作深度，让宁德时代愿意砸下重金。
2025 年 6 月底，宁德时代在赛力斯重庆超级工厂内建了高端电池产线，把制造环节嵌进了整车工厂，" 厂中厂 " 模式正式落地。2026 年 4 月超级科技日上，赛力斯成为首批加入宁德时代超换共享网络的六家车企之一。
从供应到合作到基础设施共建再到股权，宁德时代与赛力斯在过去三年多时间里绑定愈发紧密。
问界这条线，宁德时代已经绑得很紧了。入股蓝电，是把手伸向了赛力斯体系里宁德时代尚未覆盖的部分。
蓝电的混动系统来自比亚迪弗迪，而比亚迪恰恰是蓝电在 10 万元市场最大的竞争对手。赛力斯自己有成熟的增程技术，2025 年，赛力斯增程器市场份额为 37.5%，位居行业第一位。
蓝电手上有近 67 亿现金准备扩产能推新车，新的车型用什么电池、什么动力系统，是接下来最值得关注的信号。
蓝电不是宁德时代唯一一个用股权换入场券的案例。问鼎投资目前还持有奇瑞、智己等车企的股权，宁德时代体系内另持有阿维塔科技股权。加上蓝电，这张清单从 30 万以上一路覆盖到 10 万区间。
这些品牌的共性是都极度需要电池供应的确定性，奇瑞在从燃油车大规模转型，智己和阿维塔背靠大集团。它们愿意用股权换供应，宁德时代愿意用资本换份额。
电池行业产能过剩走向淘汰赛，宁德时代在用股权把自己从一个可以被比价替换的供应商，变成嵌在客户治理结构里的角色。如今，宁德时代的名单上又多了一位。
